來源：中信建投證券研究

　　文|陳果 何盛

　　近期市場(chǎng)從盈利預(yù)期、流動(dòng)性預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好層面都呈現(xiàn)一定改善跡象。我們認(rèn)為，前期政策發(fā)力的領(lǐng)域已初見成效，且預(yù)計(jì)12月重要會(huì)議政策部署將擴(kuò)圍加力。海外方面，市場(chǎng)集中主題交易“特朗普2.0交易”漸漸穩(wěn)定，美元、美債利率見頂回落，人民幣兌美元匯率穩(wěn)定，特朗普宣布先加征10%關(guān)稅好于市場(chǎng)悲觀預(yù)期，從配置季節(jié)性看，歲末年初險(xiǎn)資和其他中長(zhǎng)期資金流入也值得期待。

　　綜合看，我們繼續(xù)看好跨年行情，短期如市場(chǎng)還有震蕩回調(diào)，投資者可考慮積極布局。重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)：非銀金融、地產(chǎn)鏈、消費(fèi)電子、機(jī)械、建筑、建材、鋼鐵、社會(huì)服務(wù)等。重點(diǎn)關(guān)注主題：新質(zhì)生產(chǎn)力，兩重兩新，供給側(cè)優(yōu)化，央國(guó)企市值管理等。

　　前期海外不確定性攀升、匯率承壓與政策空窗期背景下，市場(chǎng)情緒有所回落。

　　目前，前期不利影響因素已有所改善。國(guó)內(nèi)方面，近期地產(chǎn)、消費(fèi)等產(chǎn)業(yè)政策陸續(xù)推進(jìn)，部分國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際修復(fù)。11月PMI為50.3%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月上升，且連續(xù)2個(gè)月運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間。核心城市房地產(chǎn)銷售面積有企穩(wěn)回升跡象，海外方面，近日，美元指數(shù)已階段見頂回落，匯率邊際修復(fù)。前期市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)10年期國(guó)債利率過度定價(jià)，現(xiàn)亦有所回落。特朗普宣布對(duì)華加征10%關(guān)稅，好于前期預(yù)期。

　　從流動(dòng)性預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素來看，統(tǒng)計(jì)規(guī)律顯示近十年A股市場(chǎng)歲末年初表現(xiàn)較優(yōu)。由于近期市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎，且我們預(yù)計(jì)今年12月政策將進(jìn)一步強(qiáng)化擴(kuò)內(nèi)需，我們看好A股市場(chǎng)后續(xù)的跨年行情，短期如市場(chǎng)還有震蕩回調(diào)，投資者可考慮積極布局。

　　我們認(rèn)為A500將是本輪行情的一個(gè)代表性指數(shù)，主動(dòng)管理投資者可以考慮構(gòu)建A500增強(qiáng)策略，建議考慮超配資產(chǎn)重估與化債方向（金融地產(chǎn)、地方開支相關(guān)類），受益財(cái)政的“兩重”“兩新”方向與新質(zhì)生產(chǎn)力。重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)：非銀金融、地產(chǎn)鏈、消費(fèi)電子、機(jī)械、建筑、建材、鋼鐵、社會(huì)服務(wù)等。重點(diǎn)關(guān)注主題：新質(zhì)生產(chǎn)力，兩重兩新，供給側(cè)優(yōu)化，央國(guó)企市值管理等。

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　　震蕩中，市場(chǎng)內(nèi)外環(huán)境邊際改善

　　市場(chǎng)近期經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整，成交額也有所萎縮。其主要原因?yàn)榍捌诤Ｍ獠淮_定性攀升、匯率承壓與政策空窗期，市場(chǎng)情緒大幅回落。前期全球大類資產(chǎn)進(jìn)行“特朗普交易”，美國(guó)再通脹預(yù)期走高，美債收益率大幅上行。至11月16日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)7.1992，貶值至2023年10月以來最低水平。受人民幣貶值與海外資金撤離影響，港股調(diào)整幅度更為明顯；至11月25日，成交額環(huán)比走弱，指數(shù)持續(xù)下行，情緒降至本輪行情較低水平。

　　產(chǎn)業(yè)政策陸續(xù)發(fā)布

　　十四屆全國(guó)人大常委會(huì)十二次會(huì)議審議通過，增加地方政府債務(wù)限額6萬億，用于置換存量隱性債務(wù)，為地方政府騰出空間更好發(fā)展經(jīng)濟(jì)、保障民生。財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安在新聞發(fā)布會(huì)上介紹，從2024年開始，我國(guó)將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬億元。再加上這次全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)的6萬億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬億元。同時(shí)也明確，2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還。大級(jí)別化債政策落地后，政策空窗期間亦有小級(jí)別產(chǎn)業(yè)政策發(fā)布，提振市場(chǎng)情緒。

　　房地產(chǎn)政策方面，一線城市取消普通住宅與非普通住宅的區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)，廣州加速推進(jìn)收儲(chǔ)。近期，中國(guó)一線城市北上廣深取消了普通住宅與非普通住宅的區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)，并出臺(tái)了相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策以促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展。北京、上海、深圳和廣州相繼發(fā)布了相關(guān)通知，明確了取消標(biāo)準(zhǔn)并加大住房交易稅收優(yōu)惠力度，旨在降低改善型住宅的交易成本，活躍二手房市場(chǎng)，加快購(gòu)房需求的釋放。（1）在居民需求方面，廣州市提出了新增入戶類別，哈爾濱延長(zhǎng)了公積金貸款的年齡和額度上限，廣州調(diào)整了住房公積金貸款的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。廣州市擬新增“安居樂業(yè)入戶”和“投資納稅入戶”兩種類別，哈爾濱則放寬了公積金貸款條件，提高了多子女家庭的貸款額度上限。廣州住房公積金管理中心也調(diào)整了貸款政策，對(duì)無房家庭和符合特定條件的家庭提供更優(yōu)惠的貸款認(rèn)定。（2）住房供給方面，廣州安居集團(tuán)宣布將收購(gòu)90平方米以下的存量商品房作為保障房，這一措施將有助于擴(kuò)大保障性住房的供應(yīng)，滿足市民的住房需求。收購(gòu)遵循市場(chǎng)化、法治化原則，并優(yōu)先考慮整棟或整單元未售的樓棟項(xiàng)目，以實(shí)現(xiàn)封閉管理。

　　此外，今年以來消費(fèi)品以舊換新政策不斷擴(kuò)圍加力，各地紛紛制定與中央政策相銜接的實(shí)施方案，政策方案覆蓋多個(gè)消費(fèi)品領(lǐng)域，通過提供補(bǔ)貼和優(yōu)惠措施，鼓勵(lì)消費(fèi)者淘汰老舊產(chǎn)品，購(gòu)買新的、更環(huán)保、更節(jié)能的產(chǎn)品，從而刺激消費(fèi)需求，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際改善

　　隨著一攬子增量政策落地，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，10月國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有進(jìn)，部分關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)有所回升，社會(huì)預(yù)期持續(xù)改善，反映出消費(fèi)需求和生產(chǎn)活動(dòng)的逐步回暖，表明前期政策的累積效應(yīng)正在逐步釋放。同時(shí)，這些數(shù)據(jù)的改善也提示我們，盡管經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可能仍需時(shí)間，但已經(jīng)出現(xiàn)了向好的邊際變化，為未來經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步回暖奠定了基礎(chǔ)。

　　根據(jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的數(shù)據(jù)，11月份的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.3%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月上升，且連續(xù)2個(gè)月運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間。這一增長(zhǎng)主要得益于新訂單指數(shù)和生產(chǎn)指數(shù)的穩(wěn)步提升，需求方面，新訂單指數(shù)為50.8%，較上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月上升，顯示市場(chǎng)需求持續(xù)改善，當(dāng)前呈現(xiàn)加快回升態(tài)勢(shì)。供給方面，在市場(chǎng)需求改善以及各項(xiàng)政策的帶動(dòng)下，企業(yè)生產(chǎn)意愿進(jìn)一步上升，生產(chǎn)指數(shù)為52.4%，較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，不僅連續(xù)3個(gè)月上升，也連續(xù)3個(gè)月運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間，顯示9月份以來制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)持續(xù)穩(wěn)定加快增長(zhǎng)。綜合來看，11月我國(guó)制造業(yè)供需穩(wěn)中加快增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力持續(xù)提升。

　　此外，11月份的數(shù)據(jù)顯示，大型企業(yè)PMI為50.9%，中型企業(yè)PMI為50%，小型企業(yè)PMI為49.1%，表明不同規(guī)模的企業(yè)均有所改善，尤其是中型企業(yè)在連續(xù)6個(gè)月運(yùn)行在50%以下后回到榮枯線，顯示出市場(chǎng)需求有所回升，生產(chǎn)活動(dòng)加快增長(zhǎng)。

　　近期，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的銷售情況顯示出回暖的跡象。從數(shù)據(jù)上看，商品房銷售面積數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際修復(fù)，10月新增銷售面積同比降幅出現(xiàn)大幅收窄，已接近2023年水平，并且北京、深圳10月二手房銷售面積也出現(xiàn)大幅回升。

　　海外不利因素邊際改善

　　前期市場(chǎng)關(guān)注“特朗普交易”，美元指數(shù)、10年期國(guó)債利率均大幅上行，美元指數(shù)11月22日達(dá)到最高值107.49，10年期國(guó)債利率11月13日達(dá)4.44%。人民幣承壓，大幅貶值。近日，美元指數(shù)已階段見頂回落，匯率邊際修復(fù)。并且，前期市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)10年期國(guó)債利率過度定價(jià)，現(xiàn)亦有所回落。前期“特朗普交易”下形成的海外不利因素均出現(xiàn)邊際改善。

　　美國(guó)東部時(shí)間11月25日，美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)唐納德?特朗普在其社交媒體賬號(hào)發(fā)文，表示將對(duì)墨西哥和加拿大進(jìn)入美國(guó)的所有產(chǎn)品征收25%關(guān)稅。此外，他還妄言將對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的所有商品加征10%的關(guān)稅。特朗普關(guān)于關(guān)稅的最新言論與前期總統(tǒng)競(jìng)選期間有較大差別。他在競(jìng)選總統(tǒng)期間稱要對(duì)中國(guó)輸美商品加征60%的關(guān)稅，最近的說法是10%；而對(duì)加拿大、墨西哥關(guān)稅的說法從之前的10%增至了25%。雖然特朗普對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅或逐步加碼，但短期內(nèi)關(guān)稅低于前期預(yù)期對(duì)市場(chǎng)情緒有所提振。

　　跨年行情漸行漸近

　　積極布局，備戰(zhàn)跨年行情。受益于12月政策預(yù)期，A股市場(chǎng)往往存在跨年行情，單純從統(tǒng)計(jì)角度來看，近十年內(nèi)12-2月平均漲跌幅占優(yōu)。其中，金融、消費(fèi)風(fēng)格板塊為市場(chǎng)主線。根據(jù)前文所提，市場(chǎng)前期情緒過于悲觀，對(duì)于邊際利好反應(yīng)明顯，當(dāng)下匯率、海外不確定性與政策預(yù)期等影響因素也有邊際改善，A股本輪有望迎來相對(duì)更大級(jí)別的跨年行情。投資者可逢低布局，備戰(zhàn)跨年行情。

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　　主動(dòng)構(gòu)建A500增強(qiáng)策略

　　2023年，美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)被動(dòng)型權(quán)益基金產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到9.23萬億美元，占比達(dá)到60%。2024Q3，A股市場(chǎng)被動(dòng)型權(quán)益基金產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到3.36萬億元，占比達(dá)到47%，相當(dāng)于美國(guó)2018年水平。截至24Q3，被動(dòng)型公募基金持股市值達(dá)到3.16萬億元（相當(dāng)于全A自由流通市值的8.4%），超過主動(dòng)型公募基金的2.82萬億元（相當(dāng)于全A自由流通市值的7.5%）。

　　中證A500指數(shù)定位于反映各行業(yè)最具代表性上市公司證券的整體表現(xiàn)。指數(shù)編制方法聚焦行業(yè)均衡，從各行業(yè)選取500只市值較大證券作為指數(shù)樣本；其中，三級(jí)行業(yè)龍頭公司具備優(yōu)先入選資格，可及時(shí)納入部分新興領(lǐng)域的龍頭公司，提升對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的代表性。此外，指數(shù)編制結(jié)合互聯(lián)互通、ESG等篩選條件，便利境內(nèi)外中長(zhǎng)期資金配置A股資產(chǎn)。近期A500ETF保持流入趨勢(shì)，截至11/22跟蹤產(chǎn)品規(guī)模超過1800億，其中場(chǎng)內(nèi)ETF規(guī)模超過1700億。

　　超配方向1：資產(chǎn)重估與化債方向（金融地產(chǎn)、地方開支相關(guān)類）。

　　與化債行動(dòng)相關(guān)的主體有望直接受益。截止2024年6月，中央政府杠桿率為24.6%，顯著低于其他部門，中央政府桿桿率仍有一定提升空間。藍(lán)部長(zhǎng)強(qiáng)調(diào)“還有其他政策工具正在研究當(dāng)中，中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”，發(fā)行特別國(guó)債支持化債的國(guó)有大行、AMC、城投公司等相關(guān)企業(yè)，由于直接承擔(dān)化債任務(wù)，在政策支持背景下，伴隨著化債攻堅(jiān)進(jìn)一步深化，其資產(chǎn)質(zhì)量有望進(jìn)一步改善，并帶動(dòng)盈利能力增強(qiáng)。

　　建議關(guān)注城農(nóng)商行和地方AMC相關(guān)投資機(jī)會(huì)。地方政府不斷出臺(tái)政策支持債務(wù)化解，城農(nóng)商行作為區(qū)域金融的重要參與者，其在不良資產(chǎn)置換和價(jià)值挖掘中具有關(guān)鍵作用，可以通過債務(wù)重組來提高不良資產(chǎn)回收率并實(shí)現(xiàn)增值。同時(shí)，地方AMC承擔(dān)著不良資產(chǎn)的處理與再造任務(wù)，通過資產(chǎn)整合、結(jié)構(gòu)調(diào)整等方式提升資產(chǎn)質(zhì)量，其估值彈性和盈利潛力有望提升。

　　化債政策助力建筑裝飾行業(yè)重回增長(zhǎng)軌道。地方政府隱性債務(wù)的積壓嚴(yán)重影響了基建資金的充裕度，基建項(xiàng)目的推進(jìn)速度明顯放緩，近年來建筑業(yè)竣工產(chǎn)值、新增合同額等重要建筑業(yè)指標(biāo)增速均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量長(zhǎng)期為負(fù)。大規(guī)模債務(wù)置換將大幅減輕地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，使地方政府能夠釋放更多財(cái)政資金，此前大量因資金不足而擱置的基建項(xiàng)目有望重新啟動(dòng)。如果擴(kuò)大地方政府的舉債空間，形成政府投資和實(shí)物工作量的資金將同比大幅增加，從而加快基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的推進(jìn)速度，改善建筑企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

　　在化解債務(wù)資金的支付順序上，我們認(rèn)為央企和地方國(guó)企可能優(yōu)先于民營(yíng)企業(yè)獲得支付。此外，通過央企和地方國(guó)企的利潤(rùn)上繳和分紅，預(yù)計(jì)化債資金將大比例回流到財(cái)政系統(tǒng)。建議關(guān)注鐵路、水利等基建項(xiàng)目中具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的國(guó)央企。

　　超配方向2：“兩重”“兩新”方向

　　今年以來，“兩重”“兩新”是政策的一大亮點(diǎn)，隨政策資金安排陸續(xù)落地，已在部分領(lǐng)域取得明顯成效，9月社零同比增速及基建投資增速均有不等程度回暖。綜合評(píng)估，我們預(yù)計(jì)其也是未來擴(kuò)內(nèi)需加碼的重要著力點(diǎn)，值得投資者戰(zhàn)略性重視。

　　政策表態(tài)25年將加力支持“兩重”建設(shè)，新型城鎮(zhèn)化或是重點(diǎn)方向?！皟芍亍苯ㄔO(shè)是指國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)。2024年兩會(huì)提出，從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)（“兩重”），具體包括8個(gè)方面、17個(gè)具體投向，主要涉及科技研發(fā)、綠色智能數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)村轉(zhuǎn)移人口市民化配套的就業(yè)/教育/醫(yī)療等公共保障體系、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)、城市更新、能源原材料重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)行業(yè)設(shè)備更新和技術(shù)改造等方向。發(fā)改委自今年2月開始就已多次組織各地方相關(guān)部門梳理儲(chǔ)備2024年能開工建設(shè)的超長(zhǎng)期特別國(guó)債項(xiàng)目，萬億超長(zhǎng)期特別國(guó)債于5月起陸續(xù)發(fā)行、提供資金支持，截至8月前兩批“兩重”建設(shè)項(xiàng)目清單下達(dá)。10 月 8 日國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)介紹，1 萬億元的超長(zhǎng)期特別國(guó)債里用于“兩重”建設(shè)的 7000 億元已全部下達(dá)到項(xiàng)目，項(xiàng)目開工率是 50%；同時(shí)，將在年內(nèi)提前下達(dá)明年1000億元中央預(yù)算內(nèi)投資計(jì)劃和1000億元“兩重”建設(shè)項(xiàng)目清單，支持地方加快開展前期工作、先行開工實(shí)施；25年將繼續(xù)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債并優(yōu)化投向，加力支持“兩重”建設(shè)。經(jīng)梳理，續(xù)建基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化（重點(diǎn)是普通高中建設(shè)與醫(yī)院病房改造）、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)、地下管網(wǎng)建設(shè)、城市更新等領(lǐng)域增量資金需求較大。

　　“兩新”支持范圍和支持規(guī)模有望再拓寬。7月25日，發(fā)改委、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》，明確資金安排、提出將統(tǒng)籌安排3000億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。11月8日藍(lán)佛安部長(zhǎng)在人大常委會(huì)新聞發(fā)布會(huì)上表示，結(jié)合25年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，將實(shí)施更加給力的財(cái)政政策，包括加大力度支持大規(guī)模設(shè)備更新以及擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新的品種和規(guī)模等。從7月以來政策實(shí)施的效果看，補(bǔ)貼政策明顯拉動(dòng)C端相關(guān)耐用品的消費(fèi)需求，尤其存量更新需求占比較高的領(lǐng)域（如家電效果>家居），推測(cè)后續(xù)若品類擴(kuò)充，消費(fèi)電子是可能方向（廣東地區(qū)今年特別提出對(duì)手機(jī)等電子消費(fèi)產(chǎn)品的補(bǔ)貼、中央層面22年5月曾推出補(bǔ)貼政策）；設(shè)備更新方面，除中游資本品報(bào)廢更新補(bǔ)貼外，結(jié)合9月工信部發(fā)布的《工業(yè)重點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新和技術(shù)改造指南》， 推動(dòng)各領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)高端化、智能化、綠色化也有望成為政策重點(diǎn)導(dǎo)向，或?qū)⑼苿?dòng)相關(guān)軟件、自動(dòng)化設(shè)備等增量需求。

　　超配方向3：新質(zhì)生產(chǎn)力方向

　　數(shù)據(jù)要素：政策接連落地，商業(yè)模式逐步完善。數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)教育階段已逐漸完成，數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估與入表需求正在爆發(fā)進(jìn)行時(shí)，市場(chǎng)發(fā)展空間可期。四季度以來數(shù)據(jù)要素政策接連落地，后續(xù)有望從政策驅(qū)動(dòng)階段邁向“政產(chǎn)”共振的新階段，數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施、公共數(shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營(yíng)、數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表與評(píng)估、數(shù)據(jù)應(yīng)用等環(huán)節(jié)將發(fā)生明顯的邊際變化。

　　AI+：下游應(yīng)用有望加速爆發(fā)，上中游算力景氣度確定。蘋果Apple Intelligence及AR眼鏡加持，科技巨頭持續(xù)完善AI軟硬件生態(tài)，傳統(tǒng)手機(jī)筆電有望受益于AI生態(tài)成熟后的換機(jī)，應(yīng)用亦有望加速鋪開。海外科技巨頭AI資本開支持續(xù)超預(yù)期，且表態(tài)將進(jìn)一步上行，24Q2微軟/亞馬遜/谷歌/META四者資本開支合計(jì)同比+59%，帶動(dòng)算力產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)訂單飽滿、業(yè)績(jī)高增。

　　低空經(jīng)濟(jì)：萬億級(jí)市場(chǎng)發(fā)展空間潛力，各省市相關(guān)專項(xiàng)政策加速落地。低空經(jīng)濟(jì)作為新質(zhì)生產(chǎn)力和經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)引擎，各地地方政府高度重視產(chǎn)業(yè)培育，近期北京規(guī)劃在三年內(nèi)力爭(zhēng)將低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)規(guī)模提升至1000 億元，深圳、重慶產(chǎn)業(yè)化/商業(yè)化提速，2025年預(yù)期先行見部分成效。

　　智能駕駛/車路云：技術(shù)端，自動(dòng)駕駛已迎來商業(yè)化突破期。特斯拉通過BEV加Transformer的端到端大模型引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，無圖NOA加速落地，L2加速商業(yè)化，L3有序推進(jìn)。百度 Apollo、MOMENTA、小馬智行等越來越多智駕方案提供商宣布有能力提供L4高階智駕技術(shù)，小鵬以及華為賦能等智駕新車已有明顯進(jìn)展。政策大力支持車路云一體化建設(shè)，國(guó)內(nèi)試點(diǎn)城市項(xiàng)目招標(biāo)逐步落地。24年7月工信部等五部門確定20個(gè)城市為智能網(wǎng)聯(lián)汽車“車路云一體化”應(yīng)用試點(diǎn)城市；10月工信部表態(tài)，將深入推進(jìn)“車云一體化”應(yīng)用試點(diǎn)，加大政策支持力度、做好頂層設(shè)計(jì)?！败嚶吩啤狈闲沦|(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展+擴(kuò)大投資穩(wěn)增長(zhǎng)訴求，后續(xù)政策支持有望進(jìn)一步加碼。據(jù)佐思汽車，截至9月底全國(guó)超30多個(gè)車路云一體化項(xiàng)目啟動(dòng)，其中以北京（99億）、武漢（170億）項(xiàng)目規(guī)模最大

　　風(fēng)險(xiǎn)分析

　　（1）內(nèi)需支持政策效果低于預(yù)期。如果后續(xù)國(guó)內(nèi)地產(chǎn)銷售、投資等數(shù)據(jù)遲遲難以恢復(fù)，通脹持續(xù)低迷，消費(fèi)未出現(xiàn)明顯提振，企業(yè)盈利增速持續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最終證偽，那么整體市場(chǎng)走勢(shì)將會(huì)承壓，過于樂觀的定價(jià)預(yù)期將會(huì)面臨修正。

　　（2）股市拋壓超預(yù)期。A股快速拉升后又劇烈調(diào)整，前期入場(chǎng)的投資者可能止損賣出所持有的股票和基金，另外近期上市公司股東減持規(guī)模也有所增長(zhǎng)，導(dǎo)致股市拋壓上升。

　?。?）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。如果中美關(guān)系管理不善，可能導(dǎo)致中美之間在政治、軍事、科技、外交領(lǐng)域的對(duì)抗加劇。同時(shí)俄烏沖突、中東問題等地緣熱點(diǎn)可能面臨惡化的風(fēng)險(xiǎn)，如果發(fā)生危機(jī)則可能對(duì)市場(chǎng)造成不利影響。

　　（4）美股市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期。若美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期惡化，或美聯(lián)儲(chǔ)寬松力度不及預(yù)期，可能導(dǎo)致美股市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，屆時(shí)也將對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好造成外溢影響。