歐洲央行很有可能在12月12日的下次會議上將利率下調(diào)25個基點，管理委員會成員則在界定2025年后續(xù)行動的戰(zhàn)線。雖然經(jīng)濟(jì)研究預(yù)計，行長克里斯蒂娜·拉加德不會就明年的行動發(fā)表太多評論，但她的新聞發(fā)布會基調(diào)可能偏于鴿派——自歐洲央行上次會議以來，通脹和GDP增長前景都出現(xiàn)了惡化。

　　管理委員會成員似乎一致認(rèn)為有必要在12月再次降息，但大家對2025年前景的分歧要更大一些。經(jīng)濟(jì)研究認(rèn)為，央行會把連續(xù)降息節(jié)奏保持到明年3月，然后在明年存款利率降至2%（我們預(yù)期的中性利率水平）后結(jié)束寬松周期。

　　央行12月降息的理由很充分。通脹回落進(jìn)程料將持續(xù)，沒有理由繼續(xù)把貨幣政策維持在如此緊縮的水平。

　　歐洲央行經(jīng)濟(jì)學(xué)家的最新預(yù)測可能反映出前景有所惡化。特別是，我們認(rèn)為通脹數(shù)據(jù)可能會顯著下調(diào)。

　　風(fēng)險評估部分可能也會更加悲觀。我們將重點關(guān)注評估是否認(rèn)為通脹風(fēng)險偏向下行——我們認(rèn)為會是如此。

　　新聞發(fā)布會上可能會有很多人問到法國和德國的政治困境。拉加德很可能會避免回答任何與之相關(guān)的問題。

　　管理委員會意見統(tǒng)一

　　管理委員會成員似乎就12月降息基本達(dá)成了一致意見。作為中間派的法國央行行長Francois Villeroy de Galhau在11月28日直言：“12月12日降息的理由已經(jīng)很充分”。我們的歐洲央行官員講話指數(shù)ECBspeak表明官員們的意見比較統(tǒng)一——指數(shù)仍然深陷鴿派區(qū)域。

　　然而，即便是鴿派人士似乎也不太支持降息50個基點。此外，考慮到2024年第三季度協(xié)議工資急劇上漲，我們認(rèn)為委員會鷹派成員會強(qiáng)烈反對進(jìn)行如此大幅度的降息。

　　展望未來，鷹派、中間派和鴿派都公開表達(dá)了對中性利率水平以及是否有必要將利率降至該水平以下的看法?？傮w而言，官員們認(rèn)為借貸成本應(yīng)降至2%，但不會更低。

　　降息的理由

　　通脹前景為12月降息提供了有力依據(jù)。由于前瞻性指標(biāo)顯示工資增長會放緩，加上利潤率下降，成本壓力會持續(xù)減輕。

　　此外，GDP增長前景面臨的風(fēng)險在增加。美國候任總統(tǒng)唐納德·特朗普的關(guān)稅威脅以及由此帶來的不確定性沖擊，再加上法國和德國的政治困境，都增加了經(jīng)濟(jì)活動持續(xù)低迷的可能性。歐元區(qū)11月PMI調(diào)查凸顯了這一風(fēng)險。

　　預(yù)測可能會下調(diào)

　　歐洲央行經(jīng)濟(jì)學(xué)家的最新通脹預(yù)測應(yīng)該會反映出成本壓力的減弱。首先，2024年第三季度整體通脹率為2.2%，比其9月份做出的預(yù)期低了0.1個百分點。2024年全年通脹率可能會因此從2.5%降至2.4%。

　　另外，我們認(rèn)為2025年通脹率預(yù)測可能也會下調(diào)。我們的預(yù)測為1.7%，遠(yuǎn)低于歐洲央行上次預(yù)測的2.2%。2026年通脹率預(yù)測應(yīng)該會保持在2.0%左右（9月份的預(yù)測為1.9%），2027年預(yù)測值（首次公布）可能與之類似。

　　對于核心通脹率，情況也差不多。今年的預(yù)測可能會從2.9%下調(diào)至2.8%。2025年預(yù)測值也可能會下調(diào)。我們的預(yù)測為2.2%，低于歐洲央行9月份公布的2.3%。

　　我們的GDP增長預(yù)測也低于歐洲央行上次公布的估計值。我們預(yù)計2024年、2025年和2026年GDP分別增長0.7%、0.9%和1.2%。歐洲央行經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計分別增長0.8%、1.3%和1.5%。我們認(rèn)為這三個預(yù)測值都存在下調(diào)空間。

　　風(fēng)險評估料將悲觀

　　10月時的通脹風(fēng)險評估只是列出了一系列上行和下行風(fēng)險，而沒有總體定性。但拉加德在新聞發(fā)布會上表示，通脹前景面臨的下行風(fēng)險要大于上行風(fēng)險。我們預(yù)計這一看法會在本月的聲明得到體現(xiàn)。

　　在上次會議上，對GDP增長的風(fēng)險評估要比之前更加悲觀。評估沒有再把信心增強(qiáng)視為上行風(fēng)險。還把信心可能下降以及地緣政治事件可能導(dǎo)致消費和投資復(fù)蘇速度不及預(yù)期作為通脹面臨的下行風(fēng)險。我們預(yù)計本月的評估可能也會同樣悲觀。

　　歐洲政治困局

　　法國的政治困境推高了該國的借貸成本。拉加德在新聞發(fā)布會上可能會被問及一些關(guān)于法國的問題。我們的情景預(yù)期假設(shè)歐洲央行不會做出反應(yīng)，預(yù)計拉加德會回避任何與之有關(guān)的問題。

　　同樣，她可能也不會就德國的政治局勢發(fā)表評論。但她可能會重申德國央行行長Joachim Nagel不久前的表態(tài)，后者表示支持歐元區(qū)進(jìn)一步實現(xiàn)金融一體化。