東方證券發(fā)布研究報告稱，維持美團-W（03690）“買入”評級，考慮到宏觀經(jīng)濟環(huán)境下美團業(yè)務(wù)韌性，核心本地商業(yè)協(xié)同效應(yīng)有望釋放，新業(yè)務(wù)進展良好，上調(diào)公司24-26年每股收益6.42/7.65/9.26元（原24-26年每股收益6.15/7.43/8.21元），目標(biāo)價215.76港元。公司24Q3營收936億元（yoy+22.4%），調(diào)整后營業(yè)利潤136億元，營業(yè)利潤率為14.5%，整體業(yè)績超預(yù)期。

　　東方證券主要觀點如下：

　　核心本地商業(yè)：收入利潤均超預(yù)期。

　　24Q3營收694億元（yoy+20.2%），機構(gòu)一致預(yù)期為683億元；調(diào)整后經(jīng)營利潤146億元，機構(gòu)一致預(yù)期為129億元；經(jīng)營利潤率21.0%，yoy+3.5pp。分具體業(yè)務(wù)看：

　　1）外賣：單量穩(wěn)健增長，單均OP同比繼續(xù)提升。運營端，24Q3外賣及閃購業(yè)務(wù)總訂單70.78億筆（yoy+14.5%），該行測算外賣訂單同增接近12%。需求側(cè)，消費頻率和消費ARPU趨勢向好。供給側(cè)，公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品模式，提供以拼好飯、神搶手、品牌衛(wèi)星店等為代表的高性價比供給，主動順應(yīng)餐飲消費變化。收入端，配送收入、廣告變現(xiàn)效率提升。利潤端，該行判斷拼好飯的集單效應(yīng)、替代主站低價格帶訂單帶來的UE改善，以及單均配送成本優(yōu)化，綜合作用下單均OP同比提升，但考慮夏季季節(jié)性補貼增加，單均OP環(huán)比有所下降。展望，宏觀挑戰(zhàn)下外賣單量增速放緩，但拼好飯等新供給積極運營有望帶來單量增長的結(jié)構(gòu)性機會；伴隨AOV下降幅度收窄，該行預(yù)計收入增速將快于單量增速。成本費用側(cè)看好公司配送網(wǎng)絡(luò)的核心壁壘，拼好飯集單和規(guī)模效應(yīng)進一步撬動運營杠桿，該行預(yù)計利潤增速將好于收入和單量。

　　2）閃購：用戶規(guī)模和頻次共同驅(qū)動單量維持高增。運營端，該行測算24Q3閃購訂單同增超35%。需求側(cè)，閃購的用戶數(shù)及交易頻次均實現(xiàn)雙位數(shù)的同比增長。供給側(cè)，得益于供給拓展和服務(wù)質(zhì)量提升，非食類目快速增長，生鮮和食品相關(guān)品類的交易頻次持續(xù)增長；美團閃電倉的數(shù)量及訂單貢獻均有所提升。收入及利潤端，該行測算24Q3收入端增速或與單量增速相當(dāng)，且實現(xiàn)盈利。展望，該行預(yù)計閃購單量將繼續(xù)保持高速增長，一方面隨著各垂類的閃電倉加速拓展，用戶消費的類目寬度擴大；此外以名創(chuàng)優(yōu)品、屈臣氏等為代表的大型零售商開倉，能以更優(yōu)的供給質(zhì)量、更高效的供應(yīng)鏈，提升閃購用戶的覆蓋面。并且閃購相對外賣更高的客單價、品牌連鎖商家的廣告意愿提升，長期貢獻的利潤彈性可期。

　　3）到店酒旅：神會員持續(xù)推進，看好長期協(xié)同效應(yīng)。運營端，24Q3到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)訂單量同比增長超過50%，年度交易用戶及年度活躍商家數(shù)量均創(chuàng)歷史新高。策略上，產(chǎn)品側(cè)繼續(xù)提供直播、特價團購、定制化營銷策略及線上運營工具幫助商家精細化運營，平臺側(cè)三季度將升級后的神會員計劃擴展至全國，目前到店酒旅參加的商家數(shù)量超過50%，使用“美團神券”的訂單比例不斷增加。收入及利潤端，該行測算收入增速和GTV增速之間的差距繼續(xù)收窄，到店競爭趨緩下OPM同比回升，該行判斷主要系品類結(jié)構(gòu)變化影響，酒旅、低線城市拓展、特價團等收入占比提升。展望，該行看好組織架構(gòu)調(diào)整后核心本地業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，未來將1億神會員引流至到店酒旅業(yè)務(wù)，有效促進后者的獲客和交易頻次提升。利潤端，短期OPM或仍呈現(xiàn)波動態(tài)勢，但OP絕對值有望穩(wěn)步提升。

　　系列舉措扶持生態(tài)合作伙伴，助力可持續(xù)增長。

　　2024年9月，美團宣布升級“繁盛計劃”，具體舉措包含投入數(shù)百億促進用戶消費，通過品牌營銷聯(lián)合商戶推廣產(chǎn)品；升級“品牌衛(wèi)星店”萬店返傭計劃，為餐飲商家提供6至12個月的傭金返還；縮短團購經(jīng)營賬期，提升商戶現(xiàn)金流效率；啟動數(shù)字化專項等。10月，發(fā)布閃電倉“繁星計劃”，為商家提供包含精準(zhǔn)選址、運營指導(dǎo)、爬坡資源、牽?；ㄏ到y(tǒng)、專屬配送解決方案的閃電倉開倉全鏈路賦能，以及每日神價、神券、商品魔方、智慧分銷、精準(zhǔn)營銷等平臺支持資源。11月，啟動餐飲商家助力行動，投入10億助力金支持餐飲優(yōu)質(zhì)商家創(chuàng)新發(fā)展。