來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　【20241206】云評論 | LPG：跌超3%還能跌嗎？

　　觀點(diǎn)小結(jié)

　　時隔一個月整，LPG主力期價(jià)又現(xiàn)日內(nèi)跌幅超3%。截至12月6日下午收盤，PG2501期價(jià)跌幅3.27%，收于4315元/噸，為能源化工品跌幅第二位，油品類跌幅第一位。

　　對今日LPG期價(jià)的大跌，可以從以下四點(diǎn)來理解：一是外盤丙烷走弱結(jié)合油價(jià)走弱帶動了市場的做空情緒；二是當(dāng)前暖冬背景下，燃燒需求難有大幅改善，國內(nèi)主要地區(qū)氣溫多高于去年同期以及往年均值水平；三是化工需求仍然低迷，PDH裝置開工率仍在60%出頭的低位水平；四是港口庫存雖然略有去庫，但是仍顯著高于歷年同期水平。

　　短期內(nèi)LPG期價(jià)短期易跌難漲，在11月29日我們提出的云策略中，反套PG1-2合約短期仍可持有，但需注意止損點(diǎn)位的控制。

　　1?LPG期價(jià)行情回顧

　　PG2501合約在本周二（12.3）創(chuàng)下10月30日以來的高點(diǎn)4502元/噸后，在三個交易日內(nèi)（截至12.6日收盤）下跌至4315元/噸，三個交易日距高點(diǎn)累計(jì)跌幅達(dá)4.15%。12月6日當(dāng)天大跌3.27%，居當(dāng)日31個能源化工品種跌幅第二位，油品類跌幅第一位。

　　圖1：能源化工品種跌幅排行榜（12.6收盤）

　　2 國內(nèi)現(xiàn)貨雖持穩(wěn)，

　　但外盤丙烷紙貨近日走弱明顯

　　現(xiàn)貨方面，近期國內(nèi)燃燒需求表現(xiàn)尚可，受國內(nèi)民用氣庫存低位以及供應(yīng)端略有收窄影響，多數(shù)地區(qū)民用氣現(xiàn)貨價(jià)格重心持穩(wěn)，個別地區(qū)民用氣現(xiàn)貨價(jià)重心略有上移。國際方面，近期中東局勢緩和，油價(jià)走勢震蕩偏弱，外盤丙烷紙貨價(jià)格重心受國際油價(jià)以及市場待售貨源充分雙重影響下下移較明顯。

　　圖2：國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格變動情況

　　圖3：主要地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格走勢

　　圖4：外盤丙烷紙貨價(jià)格變動情況

　　圖5：外盤丙烷價(jià)格走勢

　　3 暖冬背景下，燃燒需求難有大幅改善

　　處在12月上旬這個時間點(diǎn)，北半球氣溫雖然整體有下降，但當(dāng)前國內(nèi)主要地區(qū)氣溫多高于去年以及往年均值水平。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，當(dāng)前液化氣下游消費(fèi)端化工需求占比已超57%，而民用燃燒已經(jīng)萎縮到18.5%以下，民用燃燒的季節(jié)性因素影響對LPG期價(jià)的邊際影響在逐漸走弱，想僅僅依靠民用燃燒需求的改善支撐液化氣整體現(xiàn)貨市場價(jià)格進(jìn)而影響期價(jià)的想法較難實(shí)現(xiàn)，除非短期內(nèi)氣溫驟降帶來的民用燃燒需求有大幅改善，但這種情況發(fā)生的概率較低。

　　圖6：主要地區(qū)氣溫情況

　　圖7：國內(nèi)LPG周度產(chǎn)量情況

　　4 PDH裝置開工率依舊低位運(yùn)行

　　根據(jù)鋼聯(lián)最新數(shù)據(jù)，PDH裝置開工率較上周略有回升至62.34%，但是仍低于去年同期水平并且大幅低于往年同期水平，在PDH裝置利潤持續(xù)虧損的大背景下，企業(yè)開工難有積極性，當(dāng)前山東部分企業(yè)PDH裝置開工仍有延期。在烷烴深加工消費(fèi)端，丙烷脫氫制丙烯的消費(fèi)占比已超65%，故而PDH裝置開工率很大程度上影響了化工需求。

　　圖8：國內(nèi)PDH裝置開工率情況

　　5 港口略有去庫，但是顯著高于歷年同期

　　根據(jù)鋼聯(lián)最新數(shù)據(jù)，國內(nèi)液化氣港口庫存272.2萬噸，較前一周略有去庫但是仍然顯著高于歷年同期，在如此高庫存的背景下，LPG期價(jià)易跌難漲。民用氣廠內(nèi)庫存則顯著低于去年同期且處于往年同期中性偏低位置，這也是支撐國內(nèi)民用氣現(xiàn)貨價(jià)格相對堅(jiān)挺的一個重要因素。

　　圖9：國內(nèi)港口液化氣庫存情況

　　圖10：國內(nèi)民用氣廠內(nèi)庫存情況

　　6 總結(jié)

　　對今日LPG期價(jià)的大跌，我們可以從這四點(diǎn)來理解：一是外盤丙烷走弱結(jié)合油價(jià)走弱帶動市場做空情緒；二是當(dāng)前暖冬背景下，燃燒需求難有大幅改善，國內(nèi)主要地區(qū)氣溫多高于去年同期以及往年均值水平；三是化工需求仍然低迷，PDH裝置開工率仍在60%出頭的低位水平；四是港口庫存雖然略有去庫，但是仍顯著高于歷年同期水平。

　　圖11：云策略?

　　圖12：LPG月差情況

　　根據(jù)以上幾點(diǎn)的分析，LPG期價(jià)短期易跌難漲，此前我們于11月29日提出的云策略中，反套PG1-2合約短期仍可持有，但需注意止損點(diǎn)位的控制。