來源：華爾街見聞

　　特斯拉再次強(qiáng)調(diào)，2025年的銷量增長目標(biāo)為20-30%，這一增長基于最大化現(xiàn)有產(chǎn)能利用率的能力。FSD過去一年的顯著改進(jìn)歸因于訓(xùn)練計(jì)算能力的增加，從20000個(gè)GPU增加到大約90000個(gè)GPU，僅用了10個(gè)月的時(shí)間。

　　近日，作為德意志銀行自動駕駛?cè)盏囊徊糠?，德銀舉辦了與特斯拉投資者關(guān)系負(fù)責(zé)人Travis Axelrod的投資者會議。

　　會議關(guān)注點(diǎn)集中在特斯拉全自動駕駛（FSD）、機(jī)器人出租車（robotaxi）和Optimus上，同時(shí)也討論了2025年新車型的狀況以及關(guān)于利潤率的正面和負(fù)面影響。

　　會后，德銀將特斯拉的目標(biāo)股價(jià)從295美元提高到370美元，主要反映了對特斯拉自動駕駛努力的更高估值。年初以來，特斯拉股價(jià)上漲57%。

　　德銀在報(bào)告中總結(jié)這場投資者會議的關(guān)鍵的要點(diǎn)：

　　明年上半年推新車型、全年銷量增長目標(biāo)20-30%

　　新車型發(fā)布計(jì)劃：特斯拉計(jì)劃在2025年上半年推出一款名為“Model Q”的新車型，補(bǔ)貼后定價(jià)將低于3萬美元，即如果美國電動車稅收抵免政策取消，售價(jià)為37499美元。在2025年下半年，特斯拉還計(jì)劃推出其他新車型，以擴(kuò)大其潛在市場規(guī)模。據(jù)推測，其中一款可能是在中國推出的三排長軸距Model Y變體。

　　產(chǎn)能增長：所有這些新車型都將在現(xiàn)有生產(chǎn)線上制造。特斯拉再次強(qiáng)調(diào)，2025年的銷量增長目標(biāo)為20-30%，這一增長范圍基于最大化現(xiàn)有產(chǎn)能利用率的能力。

　　供應(yīng)鏈與產(chǎn)能：特斯拉表示，要實(shí)現(xiàn)增長范圍的高端，基本上需要無懈可擊的執(zhí)行，并且對中國市場供應(yīng)鏈的快速擴(kuò)張能力表示信心，而在北美可能更具挑戰(zhàn)性。

　　墨西哥工廠計(jì)劃：特斯拉在墨西哥的工廠計(jì)劃將繼續(xù)取決于地緣政治動態(tài)和新特朗普政府下的關(guān)稅情況。

　　新產(chǎn)品推出將對盈利能力造成干擾

　　產(chǎn)品推出與利潤率：特斯拉解釋說，2025年將是產(chǎn)品推出的一年，每當(dāng)發(fā)生這種情況時(shí)，由于產(chǎn)品處于早期建設(shè)階段，固定成本吸收效率較低，將對盈利能力造成干擾。

　　成本降低：但這種影響可能會被更實(shí)惠產(chǎn)品帶來的商品銷售成本降低所抵消。

　　需求曲線與利潤率：2025年的利潤率還將取決于根據(jù)需求曲線確定的平均售價(jià)（ASP）。

　　增長目標(biāo)：主要目標(biāo)是專注于增長銷量和增加額外的毛利潤，而不是針對特定的毛利率百分比，至少實(shí)現(xiàn)整體自由現(xiàn)金流（FCF）收支平衡。

　　明年推出自動駕駛出租車運(yùn)營

　　自動駕駛出租車服務(wù)：特斯拉仍預(yù)計(jì)明年在加州和德州使用現(xiàn)有車輛（Model 3/Y）推出自動駕駛出租車服務(wù)，提供付費(fèi)乘坐服務(wù)。

　　用戶界面與價(jià)值鏈：在用戶界面方面，公司計(jì)劃使用內(nèi)部開發(fā)的叫車應(yīng)用程序，并控制“價(jià)值鏈”。

　　監(jiān)管挑戰(zhàn)：特斯拉認(rèn)為，監(jiān)管是自動駕駛出租車廣泛部署的最大障礙，公司希望通過聯(lián)邦層面的規(guī)則更新來調(diào)整。

　　車隊(duì)調(diào)整：管理層打算最初完全使用公司自有車隊(duì)，并最終根據(jù)客戶需求/交通模式動態(tài)調(diào)整供應(yīng)。

　　預(yù)計(jì)建造一輛CyberCab的成本將低于3萬美元

　　制造成本：采用無箱制造工藝，預(yù)計(jì)每輛車的成本將在運(yùn)行速率下實(shí)現(xiàn)約2-3萬美元的降低，這是在當(dāng)前傳統(tǒng)制造工藝下無法實(shí)現(xiàn)的。

　　CyberCab生產(chǎn)：預(yù)計(jì)CyberCab在2026年開始生產(chǎn)時(shí)，將是第一個(gè)使用無箱制造的產(chǎn)品，預(yù)計(jì)隨后發(fā)布的任何產(chǎn)品也將使用無箱工藝。

　　生產(chǎn)成本目標(biāo)：在滿負(fù)荷生產(chǎn)時(shí)，公司預(yù)計(jì)建造一輛CyberCab的成本將低于3萬美元。

　　服務(wù)與充電設(shè)施投資：隨著2026年CyberCab的推出，公司將需要在其服務(wù)/清潔和充電設(shè)備（例如，安裝無線充電）方面進(jìn)行投資，德克薩斯州和加利福尼亞州可能是首批推出此類服務(wù)的州，因?yàn)樗鼈兛拷圃煸O(shè)施和總部。

　　算力推動FSD大幅提升

　　FSD版本13：FSD版本13已向早期用戶推出，如果沒有發(fā)現(xiàn)問題，通常需要2-3周時(shí)間向更廣泛的受眾推出。

　　性能提升：這一版本應(yīng)該從關(guān)鍵干預(yù)里程的角度展示比v12.5高出3-5倍的性能提升（大約每10，000英里一次）。

　　FSD無監(jiān)督版本：管理層繼續(xù)針對明年第二季度至第三季度推出FSD無監(jiān)督版本的目標(biāo)，與自動駕駛出租車運(yùn)營的開始相吻合。

　　訓(xùn)練計(jì)算能力提升：過去一年中看到的顯著改進(jìn)可以歸因于訓(xùn)練計(jì)算能力的增加，從20，000個(gè)GPU增加到大約90，000個(gè)GPU，僅用了10個(gè)月的時(shí)間。

　　FSD搭載率：特斯拉評論說，在V12版本發(fā)布到北美后，搭載率有所上升（超過20%），與今年4月相比，以及在10/10活動期間再次上升。

　　自動駕駛在歐美無對手

　　美國/歐洲競爭：管理層不認(rèn)為在美國/歐洲從成本/規(guī)模的角度有任何真正的競爭。

　　Waymo和Cruise：對于像Waymo和Cruise這樣的純自動駕駛出租車努力，特斯拉認(rèn)為他們本質(zhì)上是使用更多的傳感器（例如，激光雷達(dá)）來彌補(bǔ)基于規(guī)則的軟件的不足。

　　數(shù)據(jù)生成與規(guī)模：與擁有大量客戶車隊(duì)的特斯拉不同，Waymo依賴于一個(gè)非常小的車隊(duì)，無法生成足夠的數(shù)據(jù)來有效訓(xùn)練大型端到端模型。

　　中國競爭：在中國，特斯拉觀察到更多的實(shí)體采取類似的端到端視覺架構(gòu)方法。

　　歐洲法規(guī)挑戰(zhàn)：對于歐洲來說，自動駕駛的法規(guī)使其成為一個(gè)具有挑戰(zhàn)性的背景，因?yàn)轳{駛員必須批準(zhǔn)車輛的自動響應(yīng)，這將破壞自動駕駛功能的目的。

　　第三代Dojo芯片：預(yù)計(jì)在2028年推出的第三代Dojo芯片將是另一個(gè)大的推動因素，因?yàn)榈谝淮鸁o法在成本/性能上與Nvidia競爭，第二代（2026年）仍然無法在性能上競爭（但應(yīng)該可以實(shí)現(xiàn)成本平價(jià)）。

　　Optimus進(jìn)展：2026年在工廠內(nèi)部部署超過1000個(gè)人形機(jī)器人

　　部署目標(biāo)：目標(biāo)是在2026年在工廠內(nèi)部部署超過1000個(gè)人形機(jī)器人，然后向外部客戶銷售。

　　Optimus智能發(fā)展：從開發(fā)的角度來看，“Optimus”的“智能”將繼續(xù)提高，并應(yīng)該在某個(gè)時(shí)候反映出過去一年中FSD的快速改進(jìn)。

　　制造目標(biāo)：雄心勃勃的目標(biāo)是將物料清單（BoM）降低到約3萬美元。

　　銷售策略：在向客戶銷售時(shí)，策略可能是將硬件和軟件一起銷售或出租機(jī)器人。

　　其他

　　Megapack需求：Megapack的需求仍然非常強(qiáng)勁，公司堅(jiān)持其今年增長超過100%的預(yù)期，意味著約27 GWh的產(chǎn)量。

　　法律訴訟：公司認(rèn)為最近法院駁回馬斯克薪酬方案的裁決是錯誤的，并將上訴該決定，盡管沒有回應(yīng)的時(shí)間表。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

　　市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。