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　　來源：中國基金報(bào)

　　近期，小微盤股指數(shù)持續(xù)上漲。截至12月6日，萬得微盤股指數(shù)自9月24日以來漲幅超60%；中證2000指數(shù)、國證2000指數(shù)也頻創(chuàng)新高，漲幅分別為48.65%、44.96%。同期，上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)漲幅分別為18.83%、23.67%，市場呈現(xiàn)出明顯的小微盤股占優(yōu)的態(tài)勢。

　　今年上半年紅利股、高股息股大漲，下半年小微盤股回升，背后的驅(qū)動(dòng)因素是什么？哪些投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注？為此，中國基金報(bào)記者采訪了嘉實(shí)基金指數(shù)投資部基金經(jīng)理李直，廣發(fā)中證2000ETF基金經(jīng)理夏浩洋，華泰柏瑞指數(shù)投資部總監(jiān)助理李沐陽，銀華基金量化投資部副總監(jiān)、銀華中證2000增強(qiáng)策略ETF基金經(jīng)理張凱，國金基金權(quán)益研究部總經(jīng)理張望，萬家國證2000ETF基金經(jīng)理?xiàng)罾?，中信保誠多策略基金經(jīng)理江峰和國聯(lián)基金基金經(jīng)理陳薪羽。

　　李直：小微盤股相關(guān)指數(shù)創(chuàng)新高，主要跟政策密集出臺(tái)、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、增量資金入市等有關(guān)。

　　夏浩洋：偏成長風(fēng)格的行業(yè)或許在未來一段時(shí)間有更高的勝率。建議關(guān)注有業(yè)績支撐、困境反轉(zhuǎn)或者自身產(chǎn)業(yè)周期向上的一些板塊。

　　李沐陽：復(fù)盤A股歷次漲跌周期，在市場上漲初期小微盤股表現(xiàn)可能是優(yōu)于大盤股的。

　　張凱：小微盤股以高成長性行業(yè)為主導(dǎo)，其潛在盈利增長率比大盤股更高，這為當(dāng)前較高估值提供了進(jìn)一步支撐。

　　張望：隨著政策的不斷落實(shí)，宏觀數(shù)據(jù)開始企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入恢復(fù)階段時(shí)，中小企業(yè)的業(yè)績彈性或?qū)⒒謴?fù)，或有利于填充板塊的估值水平。

　　楊坤：從基本面角度看，下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息周期確定，國內(nèi)利好政策密集推出，政策面超預(yù)期和估值修復(fù)共振引領(lǐng)了本輪大行情。

　　江峰：小微盤股策略長期業(yè)績雖然可觀，但是中間也會(huì)有回調(diào)，甚至回調(diào)幅度還比較大。對(duì)于投資者而言，應(yīng)當(dāng)了解策略本身，考慮是否逢低布局，并注意倉位管理。

　　陳薪羽：市場風(fēng)格切換最主要的因素是超預(yù)期組合政策一定程度上恢復(fù)了投資者部分信心。

　　政策面超預(yù)期和估值修復(fù)共振

　　推動(dòng)小微盤股行情

　　中國基金報(bào)：“9·24”行情以來，萬得微盤股指數(shù)、中證2000指數(shù)、國證2000指數(shù)持續(xù)上漲，創(chuàng)出今年新高，有哪些方面的原因？

　　夏浩洋：近期小微盤股表現(xiàn)強(qiáng)勢，主要受多方面因素綜合影響。9月末以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策強(qiáng)力推出，極大提振了市場信心，也帶動(dòng)A股整體估值抬升。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在9月正式開啟降息周期，進(jìn)一步帶動(dòng)全球流動(dòng)性寬裕。此外，本輪市場行情中成交額一度維持在2萬億元以上，個(gè)人投資者熱情被點(diǎn)燃，投資者對(duì)小市值股票的偏好也相對(duì)明顯，大量資金在短時(shí)間內(nèi)流入小微盤，板塊出現(xiàn)階段性流動(dòng)性溢價(jià)。

　　李直：小微盤股相關(guān)指數(shù)創(chuàng)新高，主要與政策密集出臺(tái)、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、增量資金入市等因素有關(guān)。

　　楊坤：從基本面看，國內(nèi)利好政策密集推出，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期確定，政策面超預(yù)期和估值修復(fù)共振引領(lǐng)本輪行情。從流動(dòng)性看，流動(dòng)性寬松與新一輪科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)趨勢共振，驅(qū)動(dòng)小微盤行情。從投資者結(jié)構(gòu)看，個(gè)人投資者入市數(shù)量劇增，疊加短視頻自媒體所產(chǎn)生的情緒擴(kuò)散效應(yīng)不斷發(fā)酵，為小微盤股吸引了一定的增量資金。

　　張望：9月24日以來，積極的宏觀政策密集出臺(tái)，各類資金踴躍入市，也帶動(dòng)了小微盤股強(qiáng)勁反彈。從指數(shù)全年表現(xiàn)看，雖然9月24日以來小微盤股表現(xiàn)相對(duì)較好，但全年的表現(xiàn)還是低于藍(lán)籌板塊。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月6日，滬深300指數(shù)今年以來的漲幅為15.8%，中證2000指數(shù)的漲幅為7.14%。本輪中證2000指數(shù)上漲，主要是對(duì)前期市場悲觀情緒和較低風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，也反映了增量資金在小微盤股上的偏好。資金更在意股價(jià)的彈性，傾向于關(guān)注超跌板塊的配置價(jià)值。

　　江峰：在逆向投資框架下，最近小微盤股指數(shù)表現(xiàn)比較強(qiáng)勢，可能有以下幾點(diǎn)原因：一是經(jīng)過年初的下跌，估值處于歷史的相對(duì)低位區(qū)間，本身具有上漲的基礎(chǔ)；二是9月24日以來一系列政策出臺(tái)，市場出現(xiàn)較大級(jí)別的上漲，而小微盤股的股價(jià)彈性較大，所以表現(xiàn)較為強(qiáng)勢；三是政策鼓勵(lì)并購重組資源配置功能，支持上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、提升投資價(jià)值，資產(chǎn)注入方一般偏好市值較小的上市公司，這也有利于小微盤股行情的展開。

　　李沐陽：復(fù)盤A股歷次漲跌周期，在市場上漲初期小微盤股表現(xiàn)可能優(yōu)于大盤股，主要原因在于政策預(yù)期轉(zhuǎn)向帶來風(fēng)險(xiǎn)偏好提升與流動(dòng)性轉(zhuǎn)暖。在流動(dòng)性利好來臨初期，小微盤股因自身結(jié)構(gòu)良好，迅速演繹超跌反彈的估值修復(fù)過程。此外，個(gè)人投資者增量資金入市、并購重組再掀熱潮等，也利好小微盤風(fēng)格。

　　宏觀環(huán)境有利于小微盤風(fēng)格延續(xù)

　　中國基金報(bào)：展望后市，小微盤股風(fēng)格有望持續(xù)占優(yōu)嗎？

　　楊坤：展望未來，經(jīng)濟(jì)仍將維持邊際復(fù)蘇預(yù)期，國內(nèi)貨幣流動(dòng)性環(huán)境整體偏寬松，政策面有較強(qiáng)的財(cái)政政策刺激預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息大趨勢不變，宏觀環(huán)境仍然有利于小微盤風(fēng)格延續(xù)。

　　基本面上，小微盤風(fēng)格的代表性行業(yè)基本上代表了符合國產(chǎn)替代大趨勢的泛科技板塊，未來一段時(shí)間仍然有望出現(xiàn)密集政策催化，行業(yè)景氣度上升趨勢不改，因此，我們繼續(xù)看好小微盤風(fēng)格未來的表現(xiàn)。

　　李直：當(dāng)前國內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境維持寬松，小微盤股有望持續(xù)受益。短期內(nèi)小微盤風(fēng)格有望繼續(xù)占優(yōu)，中期可能仍需要觀察基本面修復(fù)情況和重磅政策走向。

　　在加快培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的背景下，資本市場政策也在向創(chuàng)新型中小企業(yè)傾斜，小微盤股是“專精特新”股票的聚集地，有望持續(xù)得到資本和政策關(guān)注。未來隨著政策利好持續(xù)釋放及產(chǎn)業(yè)升級(jí)不斷推進(jìn)，以中證2000指數(shù)為代表的小微盤股的“專精特新”屬性有望繼續(xù)提升。

　　張望：目前市場還處于政策積極、宏觀弱恢復(fù)、經(jīng)濟(jì)尚未完全進(jìn)入上行周期的階段。在預(yù)期改善的階段，前期經(jīng)營壓力較大的中小型企業(yè)的業(yè)績彈性可能相對(duì)較高，會(huì)更吸引投資者，小微盤風(fēng)格有望持續(xù)。

　　張凱：小微盤股風(fēng)格有望在未來一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)占優(yōu)，一是近期政策層面持續(xù)加碼穩(wěn)增長，特別是對(duì)中小企業(yè)的支持措施，包括減稅降費(fèi)、融資支持等，為小微盤股創(chuàng)造了更好的發(fā)展環(huán)境；二是小微盤股的行業(yè)分布中，高成長性板塊占比較大，中證2000指數(shù)成份股中不少企業(yè)具備“專精特新”的特質(zhì)，政策紅利和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為市場帶來估值修復(fù)的動(dòng)力。

　　關(guān)注電子、創(chuàng)新藥、

　　新興消費(fèi)等細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會(huì)

　　中國基金報(bào)：從中證2000指數(shù)、國證2000指數(shù)成份股表現(xiàn)來看，你看好哪些細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)？

　　張凱：小微盤股和中證2000指數(shù)成份股覆蓋了眾多新興和高成長領(lǐng)域，這些領(lǐng)域不僅緊扣經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的趨勢，也體現(xiàn)了中小企業(yè)在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下的核心競爭力。因此，TMT、先進(jìn)制造、醫(yī)療健康、新興消費(fèi)等細(xì)分領(lǐng)域值得重點(diǎn)關(guān)注，同時(shí)，應(yīng)結(jié)合個(gè)股的基本面和市場估值，選擇具備長期投資價(jià)值的標(biāo)的。

　　楊坤：以國證2000指數(shù)為例，其前三大配置板塊分別為電子、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)，近期均有密集催化事件出現(xiàn)。其中，在美國加征高科技產(chǎn)業(yè)關(guān)稅的大背景下，半導(dǎo)體電子板塊將長期受益于“自主可控+國產(chǎn)替代”大邏輯，具有較大的估值提升空間；創(chuàng)新藥納入醫(yī)保速度加快，美聯(lián)儲(chǔ)降息后醫(yī)藥板塊估值邊際修復(fù)，行業(yè)預(yù)計(jì)觸底反彈；計(jì)算機(jī)板塊受海外AI催化映射較多，近期反復(fù)發(fā)酵，未來具備長期配置價(jià)值。

　　夏浩洋：在未來一段時(shí)間內(nèi)，偏成長風(fēng)格的行業(yè)或許有更高的勝率。建議關(guān)注有業(yè)績支撐、困境反轉(zhuǎn)或自身產(chǎn)業(yè)周期向上的板塊，如半導(dǎo)體、光伏、通信、創(chuàng)新藥等。

　　張望：我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，新質(zhì)生產(chǎn)力的重要性凸顯。政策積極發(fā)力的新基建、新科技領(lǐng)域更值得關(guān)注，包括信創(chuàng)、人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等。

　　江峰：關(guān)注大消費(fèi)板塊、穩(wěn)增長預(yù)期下有望受益的行業(yè)、國家安全和國產(chǎn)替代等“專精特新”方向，以及新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的高新技術(shù)制造業(yè)。

　　估值水平處于階段性高位

　　中國基金報(bào)：目前小微盤股票的市場估值水平如何？

　　夏浩洋：截至12月5日，中證2000指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率為81.45倍，位于近一年來的100%分位；市凈率為2.36倍，也是近一年來的極高值。這說明本輪小微盤股短期急速上漲更多是流動(dòng)性寬裕帶來的估值向上。

　　楊坤：目前國證2000指數(shù)的PE-TTM水平為45.19倍，估值分位處于階段性高位，短期可能有一定的震蕩回調(diào)。本輪行情與此前幾輪行情有所不同，小微盤板塊市場持續(xù)擴(kuò)容，市場成交額不斷放大，在兩融資金沒有出現(xiàn)大幅凈流出的條件下，小微盤股指估值中樞未來仍有望持續(xù)提升。

　　李直：經(jīng)過近期持續(xù)反彈，中證2000指數(shù)估值得到極大修復(fù)，北證50指數(shù)等帶有小微盤風(fēng)格的指數(shù)估值水平也相對(duì)較高，市盈率、市凈率分別達(dá)55.93倍、4.61倍，均處于歷史98.48%百分位。

　　張望：目前小微盤股的估值處于相對(duì)高位。隨著政策不斷落實(shí)，宏觀數(shù)據(jù)開始企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入恢復(fù)階段時(shí)，中小企業(yè)的業(yè)績彈性或恢復(fù)，有利于填充板塊的估值水平。

　　張凱：目前小微盤股指數(shù)估值呈現(xiàn)合理偏高的狀態(tài)。小微盤股以高成長性行業(yè)為主導(dǎo)，潛在盈利增長率比大盤股更高，這為當(dāng)前較高估值提供了進(jìn)一步支撐。短期來看，估值提升主要受資金流入和市場情緒推動(dòng)；長期來看，盈利增長能否持續(xù)跟上是決定估值可持續(xù)性的關(guān)鍵因素。

　　關(guān)注短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

　　中國基金報(bào)：從投資角度看，需要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？

　　李直：小微盤股市值普遍偏小，同時(shí)，若沒有業(yè)績支撐，就像“空中樓閣”般隨時(shí)有下行風(fēng)險(xiǎn)。沒有只漲不跌的市場，短期暴漲后，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也在提升，需要關(guān)注短期回調(diào)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　楊坤：小微盤股具有高彈性、高成長的特征，在中短期內(nèi)可以獲得較為顯著的投資回報(bào)。與此同時(shí)，部分小市值股票短期漲幅過大，如果出現(xiàn)地緣政治擾動(dòng)或市場情緒退潮等風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，安全邊際相對(duì)一般，可能會(huì)面臨較大的階段性回撤壓力。

　　張凱：一是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果市場流動(dòng)性因政策調(diào)整或國際環(huán)境變化而趨緊，資金可能流向流動(dòng)性更好的大盤股，導(dǎo)致小微盤股承壓。二是宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。如果經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的力度和持續(xù)性不及市場預(yù)期，小微盤股作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的成長性預(yù)期可能被下調(diào)，導(dǎo)致估值回調(diào)。三是市場風(fēng)格切換。一旦大盤藍(lán)籌股重新受到市場青睞，可能分流小微盤股的資金，導(dǎo)致風(fēng)格切換。四是投資者行為風(fēng)險(xiǎn)。短期上漲吸引大量投機(jī)資金進(jìn)入，可能造成價(jià)格大幅波動(dòng)，甚至階段性回調(diào)。小微盤股的信息披露相對(duì)有限，投資者可能因信息不足而高估或低估個(gè)股價(jià)值。

　　陳薪羽：去年12月小市值和小微盤風(fēng)格已經(jīng)相對(duì)擁擠，到今年2月突發(fā)小微盤風(fēng)格崩塌，絕大部分相關(guān)產(chǎn)品出現(xiàn)較大回撤。因此，投資者不僅要把握趨勢，更要敏銳地捕捉那些預(yù)示著轉(zhuǎn)折點(diǎn)的微妙信號(hào)，尤其注意風(fēng)格擁擠突發(fā)大幅回撤的情況。

　　夏浩洋：短期需要警惕過度炒作的風(fēng)險(xiǎn)。由于小微盤股上漲斜率較為陡峭，投資者還需要關(guān)注板塊波動(dòng)放大的風(fēng)險(xiǎn)，特別是要關(guān)注對(duì)板塊帶來較大影響的市場流動(dòng)性的變化。

　　建議通過指數(shù)基金參與投資

　　中國基金報(bào)：對(duì)想布局小微盤股的投資者有何建議？

　　夏浩洋：投資者可以通過有效的投資策略來平抑市場波動(dòng)對(duì)投資帶來的影響，在波動(dòng)較大時(shí)選擇相對(duì)保守的策略，如定投、網(wǎng)格交易等，合理分配倉位。此外，由于小微盤股板塊股票數(shù)量眾多，研究復(fù)雜程度較大盤更高，因此，投資者可以考慮采用指數(shù)化的投資方式參與小微盤股投資，通過ETF來實(shí)現(xiàn)靈活配置、分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　楊坤：第一，注意投資節(jié)奏。小微盤股相較于大盤股的短期波動(dòng)更大、進(jìn)攻屬性更強(qiáng)，交易時(shí)需要綜合考慮大盤情緒、板塊走勢與個(gè)股安全邊際等因素，在合理節(jié)點(diǎn)進(jìn)行交易。第二，關(guān)注市場流動(dòng)性邊際變化。小微盤股指數(shù)的最大決定性變量就是以兩融為代表的增量資金，需要對(duì)日內(nèi)情緒周期和資金流向變化等宏觀因子格外注意。第三，注意控制倉位。

　　李直：對(duì)于普通投資者而言，建議選擇相應(yīng)的指數(shù)基金產(chǎn)品來曲線入市或性價(jià)比更高，同時(shí)，把握回調(diào)機(jī)會(huì)分批買入或者在低位定投可能更為適宜。前提是評(píng)估自身的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，選擇適合自己的產(chǎn)品。

　　李沐陽：短期來看，宏觀政策和流動(dòng)性環(huán)境可能都還是朝著小微盤股風(fēng)格有利的方向演繹。但從估值角度來看，修復(fù)過程或已完成大半。后續(xù)市場若從流動(dòng)性利好行情向盈利回暖演繹，則需持續(xù)關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策以及基本面變化。科創(chuàng)板中的小微盤寬基指數(shù)如科創(chuàng)200指數(shù)，在保持小微盤彈性的同時(shí)又具有科創(chuàng)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)力，值得投資者持續(xù)關(guān)注。

　　陳薪羽：想布局小微盤股的投資者可以選擇費(fèi)率低的ETF，也可以選擇具有強(qiáng)超額收益能力的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品進(jìn)行投資。

　　張凱：一是關(guān)注基本面，精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股。二是通過指數(shù)化投資分散風(fēng)險(xiǎn)，可以選擇中證2000指數(shù)或?qū)Ｗ⒂谛∥⒈P股的ETF產(chǎn)品。三是合理配置倉位，控制風(fēng)險(xiǎn)。此外，由于小微盤股波動(dòng)較大，建議投資者在入場時(shí)就設(shè)定合理的止損和止盈點(diǎn)，以便在市場出現(xiàn)不利波動(dòng)時(shí)及時(shí)進(jìn)行調(diào)整。

　　江峰：小微盤股策略長期業(yè)績雖然可觀，但也會(huì)有回調(diào)，回調(diào)幅度甚至還會(huì)比較大。對(duì)于投資者而言，應(yīng)當(dāng)了解策略本身，考慮是否逢低布局，并注意倉位管理。