銅： 需求韌性 震蕩偏強

　　1、宏觀。海外方面，美國11月非農新增就業(yè)22.7萬人，略高于預期22萬人，10月新增人數從1.2萬上修至3.6萬；但11月失業(yè)率為4.2%，超出預期和上個月的4.1%；平均時薪同比和環(huán)比增速分別達到4%和0.4%，均超出預期的3.9%和0.3%。該數據顯示美國就業(yè)市場的韌性，這也強化了美聯(lián)儲本月繼續(xù)降息的概率，繼續(xù)關注將于周三公布的通脹數據。美聯(lián)儲最新公布的褐皮書顯示，美國大部分地區(qū)的經濟活動“略有增長”，增長預期溫和上升，就業(yè)水平持平或略微增長，消費者支出總體保持穩(wěn)定。國內方面，關注中旬即將舉行的中央經濟工作會議，繼續(xù)關注穩(wěn)增長政策落地情況。

　　2、基本面。銅精礦方面，國內TC保持低位偏弱報價，表明銅精礦仍然緊張，長單談判方面，國內部分銅冶煉企業(yè)與Antofagastat敲定2025年銅精礦長單加工費Benchmark為21.25美元/噸與2.125美分/磅。精銅產量方面，國內11月電解銅產量100.86萬噸，環(huán)比增加0.94%，同比增加4.61%，累計同比增加5.02%；12月電解銅預估產量100.86萬噸，環(huán)比增加8.13%，同比增加8.74%。因SMM統(tǒng)計樣本增加，電解銅總體產量將有所增加，且年底企業(yè)有沖量的意愿。進口方面，國內10月精銅凈進口同比增加9.94%至34.91萬噸，累計同比增加0.41%；10月廢銅進口量環(huán)比增加14.22%至18.31萬金屬噸，同比增加17.88%，累計同比增加15.92%。庫存方面來看，截止12月6日全球銅顯性庫存較上周（29日）統(tǒng)計下降1.4萬噸至53.5萬噸，其中LME庫存下降1200噸至269800噸；Comex庫存增加2233噸至92929噸；國內精煉銅社會庫存周度下降0.72萬噸至13.03萬噸，保稅區(qū)庫存下降0.8萬噸至5.05萬噸。需求方面，搶出口窗口結束，但下游企業(yè)在手訂單充足，需求偏韌性。

　　3、觀點。12月份搶出口窗口結束，也開始進入淡季月份，總體預期需求環(huán)比或小幅下滑，也就是基本面進入季節(jié)性偏弱月份，在此期間宏觀將成為重要的定價因子。除繼續(xù)關注川普政府動作外，國內重要經濟工作會議也是重點，市場或有偏樂觀情緒，從近期銅價來看實現(xiàn)弱反彈。但在無實質性動作之前，市場依然會偏平靜，也就是內外無突出矛盾，進入政策觀望期，無外力打破下，銅價或依然呈區(qū)間震蕩之勢。

　　鎳&不銹鋼： 多數環(huán)節(jié)拖累價格 關注市場情緒轉變

　　1、供給：鎳礦方面，周度印尼內貿紅土鎳礦1.2%價格下跌1.3美元/濕噸至22美元/濕噸，紅土鎳礦1.6%下跌3.2美元/濕噸44美元/濕噸，印尼鎳礦升貼水下跌1美元/濕噸至15美元/濕噸。12月產量方面，預計精煉鎳產量環(huán)比增加1%至31217噸；預計國內鎳生鐵產量環(huán)比增加2%至3.35萬鎳噸，印尼產量環(huán)比增加1%至13.42萬鎳噸；預計印尼MHP產量維持3.43萬鎳噸，高冰鎳產量維持2.05萬鎳噸

　　2、需求：不銹鋼方面，庫存端，周內89家社會庫存環(huán)比增加1.3萬噸至95萬噸；供給端，據第三方排產數據來看，12月國內不銹鋼產量環(huán)比小幅增加，12月印尼不銹鋼產量環(huán)比小幅下降；國內+印尼不銹鋼產量環(huán)比微增；利潤方面，周度價格下跌，原材料鎳鐵招標價格950元/鎳點，仍處于理論虧損；需求端，據產業(yè)在線最新發(fā)布的三大白電排產報告顯示，2024年12月空冰洗排產合計總量共計3398萬臺，較去年同期生產實績上漲21.7%。分產品來看，12月份家用空調排產1790萬臺，較去年同期實績增長31.7%；冰箱排產860萬臺，較上年同期生產實績增長15%；洗衣機排產748萬臺，較去年同期生產實績增長9%。新能源汽車產業(yè)鏈方面，正極材料方面，12月預計三元前驅體產量環(huán)比增加8%至77739噸，預計三元材料產量環(huán)比下降1%至60540噸；鋰電池方面，12月預計鋰電池產量環(huán)比下降2%至144.9Gwh，其中三元電池維持，磷酸鐵鋰電池小幅下降，其他類型電池降幅相對較大；終端，據乘聯(lián)會， 11月新能源車零售銷量達到127.7萬輛，同比去年同期增長了52%，環(huán)比上月同期增長了7%。今年累計零售銷量為960.5萬輛，同比增長41%。在批發(fā)方面，新能源車11月批發(fā)銷量為146.7萬輛，同比增長53%，環(huán)比上月同期增長了6%，累計批發(fā)銷量為1，074.7萬輛，同比增長39%。

　　3、庫存：周內LME庫存增加噸5298至162564噸；滬鎳庫存增加1076噸至34090噸，社會庫存增加3955噸至41417噸，保稅區(qū)庫存維持4500噸

　　4、觀點：鎳礦方面，周度鎳礦升水和內貿價格均小幅下跌；不銹鋼產業(yè)鏈，周度不銹鋼期現(xiàn)價格下跌，大廠招標價格950元/鎳點較上輪下跌10元/鎳點，盡管原材料價格亦有松動，但不銹鋼仍處于小幅虧損中，階段性成本支撐或將顯現(xiàn)，后市建議進一步關注鎳鐵價格。新能源產業(yè)鏈方面，三元前驅體排產環(huán)比增加，帶動硫酸鎳價格小幅上漲。精煉鎳方面，庫存仍然呈現(xiàn)累庫態(tài)勢，且12月預計供應仍將環(huán)比增加，過剩壓力猶在。鎳產業(yè)鏈結構性好轉，但多數仍處在偏偏若運行態(tài)勢中，短期鎳價仍將在需求偏弱和成本支撐博弈震蕩運行，可考慮估值水平短線操作，不銹鋼價格下方空間有限不建議追空，關注持倉變化，同時投資者也需考慮市場情緒變化。

　　氧化鋁&電解鋁：情緒消退，小幅回漲

　　周內氧化鋁期貨震蕩偏強，6日主力收至5280元/噸，周度漲幅1.1%。滬鋁震蕩偏弱，6日主力收至20310元/噸，周度跌幅0.4%。

　　1、供給：據SMM，周內氧化鋁開工率上調0.57%至86.1%，此前河南貴州因環(huán)保和檢修限停焙燒氧化鋁廠回歸生產，但入冬為保安全生產，企業(yè)開始開工負荷提升有限。周內幾礦發(fā)運增加，但GAC鋁礦出口停止，預計12月仍有減量壓力。電解鋁方面，新疆內蒙新投產啟槽放量，貴州產能置換老停產停槽3萬噸，河南及廣西鋁廠檢修停產總規(guī)模在10-15萬噸左右。據SMM，預計11月國內冶金級氧化鋁運行產能升至8732萬噸，產量701萬噸，環(huán)比下滑1.5%，同比增長3.9%；11月國內電解鋁運行產能持穩(wěn)在4362萬噸，產量353.9萬噸，環(huán)比下滑4.4%，同比增長1.5%，鋁水比回調至73%。

　　2、需求：周內加工企業(yè)開工率下調0.7%至63%。其中鋁型材開工率下調1.7%至50.8%，鋁板帶開工率持穩(wěn)在72%，鋁箔開工率持穩(wěn)在75.1%，鋁線纜開工率持穩(wěn)在71.6%。鋁棒加工費河南臨沂持穩(wěn)，包頭上調30元/噸，新疆廣東無錫下調20-50元/噸；鋁桿內蒙廣東河南持穩(wěn)，山東上調50元/噸。

　　3、庫存：交易所庫存方面，氧化鋁周度去庫3598噸至4.84萬噸；滬鋁周度去庫0.41萬噸至22.78萬噸；LME周度去庫1.14萬噸至68.7萬噸。社會庫存方面，氧化鋁周度累庫4.15萬噸至9.55萬噸；鋁錠周度去庫0.6萬噸至54.7萬噸；鋁棒周度去庫0.49萬噸至9.44萬噸。

　　4、觀點：幾礦CIF漲至90美元/噸上方且未回歸雨季前發(fā)運水平，原料供給壓力持續(xù)限制氧化鋁開工提升。西北電解鋁廠原料庫存未及往年冬儲水平、備庫需求仍在，但西南電解鋁虧損停產，下游畏高后采購放緩，現(xiàn)貨逐漸止?jié)q、近遠月正套可陸續(xù)止盈退出。隨著搶出口風潮基本結束，短期影響有限、開工暫無大幅回撤壓力。隨著鋁錠去庫停滯、即將累庫，淡季需求逐步顯現(xiàn)。疊加各地出現(xiàn)虧損減產以及西南新增檢修消息，盤面弱勢情緒有所消退、鋁價成本支撐上行、存在小幅回漲。需持續(xù)關注即將到來的國內外重要會議。

　　鋅： 供應超預期增加 ?鋅基本面邊際走弱

　　一、供應：

　　上周鋅礦加工費環(huán)比上調50元/金屬噸至1，650元/金屬噸，港口鋅礦庫存環(huán)比下降1萬噸至17萬噸，SMM冶煉廠原料庫存上調4天至20天左右，鋅礦供應緊張程度開始放緩。冶煉方面，環(huán)比增加0.1萬噸至50.98萬噸，同比-11.35%，產量高于預期值。預計12月國內精煉鋅產量環(huán)比增加2萬噸左右至53.65萬噸，主因部分冶煉廠均有不同程度的產量恢復和年底增產需要。并且，按照當前企業(yè)的排產情況來看，預計2025年1月冶煉廠產量也將處于高位。

　　二、需求：

　　上周鍍鋅結構件開工率維持在64%左右，環(huán)比下降1.9%，下降原因主因河北環(huán)保導致的減產以及部分企業(yè)反饋12月光伏相關訂單較11月走弱。壓鑄以及氧化鋅開工率相對平穩(wěn)。

　　三、庫存：

　　SMM七地鋅錠庫存總量為9.47萬噸，周環(huán)比-0.95萬噸，同比+10.5%；上期所庫存周環(huán)比-2.4萬噸至5.29萬噸，同比+119.99%； LME庫存周環(huán)比+0.34萬噸至24.24萬噸，同比+217%。

　　四、策略觀點：

　　年底礦持貨商在高價下出貨積極，鋅礦供應緊張程度開始放緩，加工費開始反彈。同時鋅價處于高位也帶來冶煉虧損的修復，部分煉廠12月提高生產，國內平衡短缺收窄。而需求逐步進入季節(jié)性淡季，國內基本面邊際走弱，后續(xù)需警惕高位震蕩回落風險。

　　錫： 供應逼近年內高點 礦緊到冶煉減產難以兌現(xiàn)

　　一、供應：

　　據SMM調研，國內11月精煉錫產量為16，990噸，環(huán)比增加490噸，預計12月產量為16320噸，環(huán)比小幅減少6 60噸，雖然12月錫錠產量環(huán)比小幅降低，但錫錠產量仍處于較高水平，礦緊張到冶煉減產的邏輯尚未兌現(xiàn)。截止12月5號，印尼ICDX及JFX兩大交易所錫錠交易量1，450噸。

　　二、需求：

　　上周隨著錫價止跌回升，焊料企業(yè)拿貨情緒明顯走弱，多以觀望為主?，F(xiàn)貨市場貨源充沛，錫錠升水變化不大，截止周五對2501云錫升水800-1，000元/噸，交割升水300-500元/噸，小牌升水200-300元/噸。鉛酸蓄電池企業(yè)開工率維持在75%左右，企業(yè)訂單較好，預計開工會維持至12月底。

　　三、庫存：

　　Mysteel社會庫存周環(huán)比-577噸至7，269噸，同比+0.90% ；上期所庫存周環(huán)比-1，103噸至7，786噸，同比-6.34%；LME庫存周環(huán)比-105噸至4，710噸，同比-41.49%。

　　四、策略觀點：

　　上周國內及LME庫存去庫，但考慮到國內錫供應逼近17，000噸的供應高點而需求實際表現(xiàn)一般，春節(jié)帶來的季節(jié)性累庫近在眼前，若錫價大幅反彈或可能存在冶煉再度集中交倉的可能。下跌空間仍舊因為印尼和緬甸尚未完全復產，預計下跌空間有限，總體來看錫目前供需矛盾不大，價格預計維持震蕩走勢。

　　工業(yè)硅：減產擴大，止跌回暖

　　周內工業(yè)硅期貨震蕩偏弱，6日主力2501收于11885元/噸，周度跌幅2.74%?，F(xiàn)貨止跌企穩(wěn)，百川參考均價為11960元/噸，與上周持穩(wěn)。其中不通氧553持穩(wěn)在11550元/噸，通氧553持穩(wěn)在11700元/噸，421持穩(wěn)在12400元/噸。

　　1、供給：據百川，工業(yè)硅周度產量環(huán)比減少12440噸至7.71萬噸，周度開爐率下滑5.4%至36.7%，周內開爐數量減少41臺至277臺。除內蒙硅廠新開2臺爐子外，南北地區(qū)雙雙減產，供應整體呈現(xiàn)大幅減量。新疆石河子、鄯善大廠先后減產，周內新停34臺爐子。云南、四川硅廠繼續(xù)擴大減產，周內兩地新停7臺爐子，重慶關停2臺爐子。

　　2、需求：有機硅周度持穩(wěn)在12600-13500元/噸，工業(yè)硅成本端緩釋后，單體廠壓力稍減，頭部廠商開始降價。下游陸續(xù)跟進，市場中低價訂單量級逐漸增多。有機硅市場以價換量后開工有所提升，但終端不佳、缺乏持續(xù)驅動。多晶硅周度下跌1000元/噸至3.28萬元/噸，由于新簽單情況持續(xù)走低，晶硅企業(yè)降庫存和穩(wěn)定現(xiàn)金流的壓力加劇，無奈進一步讓利出貨?？菟倦娏Τ杀驹黾雍螅Ч铚p產規(guī)模仍在持續(xù)擴大，產能調整仍待時間兌現(xiàn)，短期讓利操作或將延續(xù)。DMC周度產量環(huán)比增加100噸至5.28萬噸，多晶硅周度產量環(huán)比減少350噸至2.4萬噸。

　　3、庫存：交易所庫存周度整體累庫11.64萬噸至16.2萬噸。工業(yè)硅社庫周度累庫2.15萬噸至34.78萬噸，其中廠庫累庫8450噸至19.88萬噸；三大港口庫存，黃埔港累庫5000噸至5.2萬噸，天津港累庫4000噸至5.3萬噸，昆明港累庫4000噸至4.4萬噸。

　　4．觀點：舊倉單不斷流入廠庫后，積壓廠庫庫存增壓明顯，新疆鄯善大廠超預期關停40臺礦熱爐，廠庫有望迎來去化。目前下游仍未起勢，硅廠接單情況未見改善，僅期現(xiàn)貿易商成交表現(xiàn)相對活躍。當前西北地區(qū)環(huán)控暫不涉及產業(yè)端，后續(xù)不排除硅廠減產規(guī)模出現(xiàn)進一步擴張的風險，預計隨著市場悲觀情緒稍緩、硅價止跌回暖；但隱性庫存去化對顯性統(tǒng)計庫存影響不明顯、持續(xù)大漲無力。后市重點關注西北減產動向。

　　碳酸鋰：壓力重現(xiàn) 警惕持倉

　　1、供應：周度產量環(huán)比增加109噸至15675噸，其中鋰輝石提鋰環(huán)比增加10噸至8409噸，鋰云母提鋰環(huán)比增加66噸至3055噸，鹽湖提鋰環(huán)比減少13噸至2581噸，回收提鋰環(huán)比增加46噸至1630噸； 12月預計碳酸鋰產能環(huán)比增加4.9%至119740噸；產量環(huán)比增加8.5%至6.96萬噸

　　2、需求：周度庫存方面，三元材料周度庫存環(huán)比增加497噸至14756噸，磷酸鐵鋰周度庫存環(huán)比增加800噸至81930噸。前驅體及正極材料方面，12月預計三元前驅體產量環(huán)比增加8%至77739噸；12月預計三元材料產量環(huán)比下降1%至60540噸；12月預計磷酸鐵鋰產量環(huán)比下降0.5%至284330；12月預計鈷酸鋰產量環(huán)比下降2%至7640噸；12月預計錳酸鋰產量環(huán)比下降1%至12505噸。電池方面，12月預計鋰電池產量環(huán)比下降2%至144.9Gwh，其中三元電池維持，磷酸鐵鋰電池小幅下降，其他類型電池降幅相對較大。新能源汽車方面，據乘聯(lián)會， 11月新能源車零售銷量達到127.7萬輛，同比去年同期增長了52%，環(huán)比上月同期增長了7%。今年累計零售銷量為960.5萬輛，同比增長41%。在批發(fā)方面，新能源車11月批發(fā)銷量為146.7萬輛，同比增長53%，環(huán)比上月同期增長了6%，累計批發(fā)銷量為1，074.7萬輛，同比增長39%。

　　3、庫存：周度碳酸鋰庫存環(huán)比下降0.1%至約10.80萬噸，下游庫存增加2.9%至約3.05萬噸，其他環(huán)節(jié)減少6.1%至約4.13萬噸，冶煉廠增加4.9%至約3.62萬噸

　　4、觀點：供應端，周度產量環(huán)比小幅增加，部分新增項目投產導致整體開工率與產量數據不相匹配，月度產量預計仍將維持5%左右的增長速度。需求端，12月各類別正極材料排產均呈現(xiàn)環(huán)比小幅下滑，但整體仍維持較高開工水平，對碳酸鋰預計將僅放緩0.5%。庫存端，碳酸鋰庫存延續(xù)小幅去化狀態(tài)，下游有所補庫動作，同時，倉單庫存11月集中注銷后留有2.2萬噸（注銷2.8萬噸）近幾個交易日增幅較快至3.5萬噸左右（+1.3萬噸）。綜合來看，12月整體需求環(huán)比僅小幅下降，但碳酸鋰產量延續(xù)放量狀態(tài)，且?guī)齑婊驅⒅噩F(xiàn)壓力，或造成短期市場看空情緒逐漸濃厚，建議關注逢高沽空機會，關注各合約持倉變化，不建議短期過度追空。