中金發(fā)布研究報告稱，看好舜宇光學(xué)科技（02382）光學(xué)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來的毛利率提升，上調(diào)2024/2025年歸母凈利潤5%/15%至26.03/33.08億元。維持“跑贏行業(yè)”評級，考慮到光學(xué)創(chuàng)新升級有望持續(xù)并為公司帶來更強成長動力，上調(diào)目標(biāo)價11%至70.4港元。

　　舜宇光學(xué)科技公布11月出貨量數(shù)據(jù)：1）手機(jī)光學(xué)：公司手機(jī)攝像模組出貨3，740.6萬片，同比下滑28.1%/環(huán)比增長10.7%，主因公司專注于中高端項目，導(dǎo)致出貨同比下滑但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯著改善。手機(jī)鏡頭出貨1.11億片，同比下滑5.6%/環(huán)比下滑3.9%，該行認(rèn)為系拉貨需求季節(jié)性減少，同期大立光月度營收同比下滑11.5%/環(huán)比下滑8.2%。2）車載相關(guān)產(chǎn)品：公司車載鏡頭出貨745.9萬片，同比增長9.9%/環(huán)比下滑14.3%，主因客戶在年底進(jìn)行庫存管控。3）其他：其他光電產(chǎn)品出貨605.2萬片，同比增長241.7%，其他鏡頭出貨1，588.8萬片，同比增長133.1%，該行認(rèn)為主要受AR/VR驅(qū)動。

　　中金主要觀點如下：

　　手機(jī)光學(xué)創(chuàng)新升級持續(xù)，看好ASP和毛利率進(jìn)一步提升。

　　手機(jī)攝像模組端，行業(yè)層面各手機(jī)廠商自2H23起對光學(xué)升級態(tài)度積極，例如今年10月發(fā)布的榮耀Magic7、小米15、vivo X200等旗艦新機(jī)均升級到了5000萬像素三攝，同時公司層面更專注于中高端項目，因此，盡管1-11月模組出貨量同比下滑8%，但該行預(yù)計2H24模組產(chǎn)品的ASP和毛利率有望較1H24進(jìn)一步提升，帶動全年模組利潤穩(wěn)健增長。手機(jī)鏡頭端，1-11月出貨量同比增長15%，該行預(yù)計全年增速或?qū)⒏哂诠局敢?，同時，伴隨更多6P、7P和玻塑混合鏡頭的出貨，2H24鏡頭的ASP和毛利率有望高于1H24。

　　展望25年，一方面，近期江蘇、貴州等省份的手機(jī)補貼政策落地，該行認(rèn)為或有助于刺激消費者換機(jī)需求，看好公司作為國產(chǎn)安卓手機(jī)光學(xué)產(chǎn)品核心供應(yīng)商的獲益；另一方面，該行認(rèn)為光學(xué)或仍將是手機(jī)微創(chuàng)新的主要切入點，包括玻塑混合鏡頭、潛望模組下沉、像素升級等方面，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步升級。

　　可穿戴AI產(chǎn)品密集發(fā)布，看好公司AR/VR產(chǎn)品長期成長空間。

　　公司其他光電產(chǎn)品/其他鏡頭1-11月出貨量分別同比增長63%/51%，該行認(rèn)為主要受到AR/VR/可穿戴AI終端的出貨量增長以及單機(jī)光學(xué)配置的提升。10-11月OlaFriend AI耳機(jī)、小度AI眼鏡、Rokid Glasses AR眼鏡等多款產(chǎn)品發(fā)布，該行看好可穿戴產(chǎn)品作為重要人機(jī)接口的長期增量空間，而公司已具備感知和交互攝像頭、Pancake、光波導(dǎo)、光機(jī)等全面產(chǎn)品布局，有望充分受益該趨勢。

　　風(fēng)險

　　全球終端需求持續(xù)疲軟，汽車行業(yè)智能化進(jìn)展不及預(yù)期。