私募股權(quán)投資基金是資本市場(chǎng)做好科技金融大文章、助推新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要工具。黨的二十屆三中全會(huì)要求鼓勵(lì)和規(guī)范發(fā)展私募股權(quán)投資，在肯定其對(duì)于創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要作用的同時(shí)，也提出了更高要求與期待。證券公司得益于在資本市場(chǎng)中廣泛的業(yè)務(wù)領(lǐng)域與專業(yè)優(yōu)勢(shì)，可以在開(kāi)展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)時(shí)調(diào)動(dòng)并融入投行、研究等專長(zhǎng)，為科技創(chuàng)新類企業(yè)提供更為多元的綜合金融服務(wù)。

　　積極擁抱并服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展是資本市場(chǎng)的責(zé)任與機(jī)遇

　　第一，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點(diǎn)。高質(zhì)量發(fā)展需要擺脫傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和生產(chǎn)力發(fā)展路徑，大力發(fā)展以高科技、高效能、高質(zhì)量為特征，代表先進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展方向的新質(zhì)生產(chǎn)力，形成新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動(dòng)能，實(shí)現(xiàn)依靠創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的內(nèi)驅(qū)式發(fā)展。現(xiàn)階段，我國(guó)正處于新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革浪潮中，以人工智能、新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)為代表的一批重大顛覆性技術(shù)創(chuàng)新正在創(chuàng)造新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)，釋放出巨大的發(fā)展?jié)撃埽兄谕苿?dòng)生產(chǎn)生活方式的全面變革與經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展。

　　第二，資本市場(chǎng)的功能定位高度契合新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展要求。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力需要依靠科技創(chuàng)新，其研發(fā)投入大、周期長(zhǎng)，面臨諸多的不確定性。與銀行信貸相比，資本市場(chǎng)作為更加長(zhǎng)期的資金市場(chǎng)，與科技創(chuàng)新的“基因”更加接近。資本市場(chǎng)直接融資具有獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)和利益共享機(jī)制，與創(chuàng)新活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)特性“適配度”更高，在引導(dǎo)資源要素向科技創(chuàng)新聚集，暢通“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)方面具有不可替代的作用。中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要活躍資本市場(chǎng)，加強(qiáng)對(duì)新科技、新賽道、新市場(chǎng)的金融支持，加快培育新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)。這需要直接融資發(fā)揮更大作用，通過(guò)資本市場(chǎng)把更多金融資源引入新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域。其中，作為培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要資金來(lái)源，私募股權(quán)基金更加匹配科技創(chuàng)新周期長(zhǎng)、失敗率高、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，對(duì)創(chuàng)新特別是硬核科技創(chuàng)新具有顯著促進(jìn)作用，能夠?yàn)橄嚓P(guān)企業(yè)提供穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金，推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力由科技創(chuàng)新向產(chǎn)業(yè)落地轉(zhuǎn)化。

　　第三，發(fā)揮資本市場(chǎng)專長(zhǎng)積極助力培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力需要資本市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，通過(guò)不斷完善制度，進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的包容性、適配性，培育壯大耐心資本，做好金融“五篇大文章”，引領(lǐng)帶動(dòng)各類先進(jìn)生產(chǎn)要素向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力集聚，為新質(zhì)生產(chǎn)力提供融資支持。黨的二十屆三中全會(huì)審議通過(guò)的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》要求，“鼓勵(lì)和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本”。2024年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)先后發(fā)布《資本市場(chǎng)服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》和《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革?服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》，為開(kāi)展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的“硬科技”企業(yè)建立和健全股權(quán)融資以及并購(gòu)重組的“綠色通道”。多地地方政府也陸續(xù)行動(dòng)，出臺(tái)或完善相關(guān)制度，推動(dòng)壯大耐心資本，賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。資本市場(chǎng)更好地服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力，需要大力培育耐心資本、助力創(chuàng)新資本形成。完善私募股權(quán)基金“募投管退”支持政策，有利于引導(dǎo)長(zhǎng)期資金投入潛力企業(yè)和硬科技領(lǐng)域，支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展壯大。

　　資本市場(chǎng)通過(guò)私募股權(quán)基金服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的路徑

　　第一，支持新質(zhì)生產(chǎn)力初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。新質(zhì)生產(chǎn)力代表了生產(chǎn)力的躍遷，具有高成長(zhǎng)性和未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力，與私募股權(quán)基金擅長(zhǎng)發(fā)掘和培育長(zhǎng)期價(jià)值的能力相匹配，是私募股權(quán)基金投資的理想標(biāo)的。通過(guò)投早、投小、投硬科技，私募股權(quán)基金對(duì)培育初創(chuàng)企業(yè)、服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)揮了重要作用。近年來(lái)，私募股權(quán)基金投資方向與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新模式等新質(zhì)生產(chǎn)力形成領(lǐng)域高度相關(guān)，2023年，我國(guó)私募股權(quán)基金投向企業(yè)服務(wù)、高端制造、醫(yī)療場(chǎng)景、電子信息等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域金額占比超過(guò)53%。證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，自注冊(cè)制改革以來(lái)，近九成科創(chuàng)板上市公司和六成創(chuàng)業(yè)板上市公司獲得私募基金的支持。

　　代表新質(zhì)生產(chǎn)力的初創(chuàng)企業(yè)通常具有研發(fā)投入大、產(chǎn)出周期長(zhǎng)、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，極其考驗(yàn)資本的耐心和風(fēng)險(xiǎn)容忍度。私募股權(quán)基金的存續(xù)周期一般為5~10年，通過(guò)分散化投資，擁有較高的失敗容忍度，能夠匹配科技創(chuàng)新周期長(zhǎng)、失敗率高、風(fēng)險(xiǎn)大的屬性，高度契合初創(chuàng)企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期穩(wěn)定資本的需求；近年來(lái)，我國(guó)私募股權(quán)投資基金投早、投小的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)表明，新發(fā)股權(quán)基金中創(chuàng)業(yè)投資基金的規(guī)模占比持續(xù)提升，由2017年的不到10%提升至2023年的44%。私募股權(quán)基金從源頭開(kāi)始，切實(shí)發(fā)揮了培育初創(chuàng)企業(yè)的功能，在推動(dòng)新經(jīng)濟(jì)、培育新產(chǎn)業(yè)中承擔(dān)了重要的使命。

　　第二，助推產(chǎn)業(yè)鏈整合與生態(tài)構(gòu)建。在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與新質(zhì)生產(chǎn)力加快發(fā)展的過(guò)程中，私募股權(quán)基金通過(guò)多種投資策略和產(chǎn)業(yè)鏈整合方式，引導(dǎo)資金逐步向新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)聚合，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)升級(jí)發(fā)展貢獻(xiàn)了積極力量，有效推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展和生態(tài)賦能。

　　私募股權(quán)基金不僅能為企業(yè)提供必要的資金支持，還能通過(guò)專業(yè)的管理和資源協(xié)調(diào)，幫助企業(yè)成長(zhǎng)。私募股權(quán)基金通過(guò)資本投入、融資導(dǎo)入、產(chǎn)業(yè)資源嫁接、企業(yè)發(fā)展輔導(dǎo)等多種方式，為新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)持續(xù)賦能，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)和生態(tài)構(gòu)建。近年來(lái)，私募股權(quán)基金通過(guò)集中投資特定領(lǐng)域、特定區(qū)域，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈的科技創(chuàng)新與發(fā)展，形成具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)集群，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。以合肥市汽車產(chǎn)業(yè)鏈的形成和發(fā)展為例，政府投資平臺(tái)和產(chǎn)業(yè)基金、私募股權(quán)基金“以投帶引”，帶動(dòng)社會(huì)資本服務(wù)地方招商引資，形成產(chǎn)業(yè)培育合力，共同推動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。

　　此外，自2023年全面注冊(cè)制實(shí)施以來(lái)，并購(gòu)重組相關(guān)政策頻頻發(fā)布，大力激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力。私募股權(quán)基金可通過(guò)投資并購(gòu)和整合實(shí)現(xiàn)資源再配置，有效推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)改造，提升產(chǎn)業(yè)鏈的整體效率和競(jìng)爭(zhēng)力。

　　第三，吸引匯聚社會(huì)資金。私募股權(quán)基金通過(guò)吸引社會(huì)多元化資金參與的方式，有效匯聚社會(huì)資金進(jìn)入新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提供強(qiáng)有力支撐。私募股權(quán)基金可匯聚“國(guó)資+金融資本+產(chǎn)業(yè)資本+民營(yíng)資本”，各投資方的資源、經(jīng)驗(yàn)和能力各有側(cè)重、互為補(bǔ)充，能夠充分發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，形成協(xié)同效應(yīng)和共同服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的資金矩陣；私募股權(quán)基金中的母基金通過(guò)投資其他私募股權(quán)基金，發(fā)揮“放大器”功能——放大引導(dǎo)資金的作用，吸引社會(huì)資金支持科技創(chuàng)新企業(yè)，形成更大的社會(huì)資金聚合效應(yīng)。根據(jù)清科資本數(shù)據(jù)，2023年，我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)新募人民幣基金中，政府引導(dǎo)基金和政府出資平臺(tái)合計(jì)披露認(rèn)繳出資占比47%，產(chǎn)業(yè)資本、金融機(jī)構(gòu)、基金管理機(jī)構(gòu)及個(gè)人等認(rèn)繳出資占比約為53%，私募股權(quán)基金的資金匯聚作用非常顯著。

　　興業(yè)證券發(fā)展私募股權(quán)基金的實(shí)踐與思考

打造私募股權(quán)投資基金服務(wù)模式

　　綜合性證券公司在開(kāi)展私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)時(shí)，可依托自身在投行、研究、銷售等多領(lǐng)域的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮協(xié)同服務(wù)效能，提供一站式、綜合化的特色服務(wù)。興業(yè)證券積極發(fā)揮在資本市場(chǎng)投融資服務(wù)領(lǐng)域的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，當(dāng)好服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)的主力軍，圍繞科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造等關(guān)鍵領(lǐng)域，以股權(quán)投資基金為基礎(chǔ)，調(diào)動(dòng)集團(tuán)優(yōu)勢(shì)資源，打造“選、育、投、融”四位一體的全鏈條服務(wù)模式，助力新質(zhì)生產(chǎn)力高質(zhì)量發(fā)展。

　　一是強(qiáng)化“選”，對(duì)重點(diǎn)中小企業(yè)提供資本市場(chǎng)早期服務(wù)。通過(guò)與地方各級(jí)政府合作對(duì)接，聚焦當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃與重點(diǎn)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，設(shè)立各類私募股權(quán)投資基金，打造“國(guó)資+券商+民營(yíng)資本”的資金矩陣。圍繞區(qū)域高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，深入重點(diǎn)園區(qū)和孵化載體，廣泛盡調(diào)、深度挖掘、有效篩選創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)，拓展和儲(chǔ)備投資標(biāo)的企業(yè)。實(shí)行“金種子”計(jì)劃，圍繞上市后備企業(yè)、“專精特新”企業(yè)、被投企業(yè)等優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)客群，從規(guī)范企業(yè)經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)業(yè)資源賦能、融資融智等方面入手，制定“金種子”企業(yè)庫(kù)重點(diǎn)客戶篩選標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)目標(biāo)企業(yè)發(fā)展情況，劃分潛力池、優(yōu)選池、成熟池三層，實(shí)施分層定點(diǎn)孵化培育。對(duì)于選出的潛力企業(yè)，實(shí)施長(zhǎng)期跟蹤、陪伴企業(yè)成長(zhǎng)，建立“儲(chǔ)備一批、篩選一批、培育一批”的良性循環(huán)。

　　二是強(qiáng)化“育”，依托多層次資本市場(chǎng)做好企業(yè)孵化培育。針對(duì)篩選出來(lái)的潛力企業(yè)，提供涵蓋資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)輔導(dǎo)、路線規(guī)劃、投研咨詢、專業(yè)培訓(xùn)、投融資方案設(shè)計(jì)等方面的綜合金融服務(wù)，提高相關(guān)企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)了解與服務(wù)內(nèi)容認(rèn)知，為適時(shí)嫁接投資、投行資源做好準(zhǔn)備。發(fā)揮多業(yè)務(wù)條線協(xié)同力量，與行業(yè)協(xié)會(huì)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)持續(xù)加強(qiáng)溝通交流，共建行業(yè)沙龍，幫助企業(yè)嫁接資金、上下游資源，精準(zhǔn)有力支持高水平科技企業(yè)自立自強(qiáng)，推動(dòng)研發(fā)鏈、技術(shù)鏈與資金鏈深度融合，促進(jìn)“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)。

　　三是強(qiáng)化“投”，實(shí)現(xiàn)對(duì)被投企業(yè)“投資+賦能”雙重功效。以股權(quán)投資形式，促進(jìn)資金、技術(shù)、人力資本等要素向目標(biāo)企業(yè)集聚，引導(dǎo)國(guó)有及社會(huì)資本投早、投新、投小，助推科技產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。在此基礎(chǔ)上，協(xié)助被投企業(yè)完善組織結(jié)構(gòu)、提升內(nèi)部治理能力等，為企業(yè)發(fā)展賦能。同時(shí)，積極探索和嘗試縱向多策略多層次靈活配置、橫向全周期全階段深度覆蓋的投資策略。例如，對(duì)于旗下部分母基金，在資產(chǎn)配置方面，采用新設(shè)子基金、二手基金份額、外資資金與直投項(xiàng)目相結(jié)合的策略；在階段覆蓋方面，設(shè)立天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）子基金投向科技型、初創(chuàng)型、“專精特新”類高成長(zhǎng)中小企業(yè)，設(shè)立私募股權(quán)投資（PE）、并購(gòu)子基金投向成熟企業(yè)、重大項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)企業(yè)成長(zhǎng)全生命周期覆蓋。

　　四是強(qiáng)化“融”，服務(wù)更多新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市。針對(duì)被投企業(yè)做好持續(xù)追蹤與服務(wù)，加大上市后備企業(yè)輔導(dǎo)力度和儲(chǔ)備項(xiàng)目推進(jìn)力度，適時(shí)推動(dòng)企業(yè)根據(jù)自身規(guī)模與發(fā)展實(shí)際，在多層次資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)首發(fā)上市。同時(shí)，不斷豐富結(jié)構(gòu)融資、公募REITs等多樣化債務(wù)融資工具，幫助企業(yè)拓寬融資途徑，降低資金成本。

當(dāng)前制約私募股權(quán)基金更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的問(wèn)題

　　第一，私募股權(quán)市場(chǎng)整體募資尚有困難。培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是一項(xiàng)長(zhǎng)期工程，其發(fā)展往往需要更為持久且著眼于布局戰(zhàn)略性創(chuàng)新領(lǐng)域的資金投入。近年來(lái)，政府引導(dǎo)基金與國(guó)資平臺(tái)已成為關(guān)鍵耐心資本來(lái)源。根據(jù)執(zhí)中發(fā)布的《中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)出資人解讀報(bào)告2024》，2020~2022年，政府資金出資占比穩(wěn)定維持在43%~50%，尤其是2023年政府資金出資占比達(dá)65.6%，政府資金成為股權(quán)投資市場(chǎng)中的絕對(duì)主角，彰顯了政府在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)上的決心與行動(dòng)力。然而，這些資金受限于地方政策的出資比例、注冊(cè)地要求及返投規(guī)定，跨區(qū)域資金整合困難，形成資金配置的地域壁壘。同時(shí)，盡管地方政府和國(guó)資表現(xiàn)出對(duì)私募投資的積極態(tài)度，但實(shí)際財(cái)政能力限制了其出資規(guī)模。雖然政府資金為市場(chǎng)提供了重要支撐，但作為募資市場(chǎng)主力軍的產(chǎn)業(yè)資本和金融機(jī)構(gòu)的參與度還需增強(qiáng)，部分產(chǎn)業(yè)投資者與財(cái)務(wù)投資者在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下相對(duì)比較保守，導(dǎo)致部分股權(quán)基金募集面臨困難。

　　第二，私募股權(quán)基金缺乏科學(xué)合理的評(píng)價(jià)體系和容錯(cuò)機(jī)制。受限于國(guó)有資產(chǎn)管理政策，現(xiàn)有的考核機(jī)制過(guò)于強(qiáng)調(diào)保值增值，對(duì)潛在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度不足，這在一定程度上阻礙了引導(dǎo)基金在支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中發(fā)揮作用。以興證創(chuàng)新資本管理有限公司設(shè)立的兩只科技型引導(dǎo)基金為例，它們旨在推動(dòng)地區(qū)招商與科技創(chuàng)新，投資目標(biāo)限定于本地且處于早期階段的高技術(shù)企業(yè)。這些投資已顯著帶動(dòng)了就業(yè)與稅收增長(zhǎng)，單就企業(yè)繳稅一項(xiàng)，其收益已超過(guò)基金初始投入。然而，現(xiàn)行嚴(yán)格的退出政策要求每個(gè)投資項(xiàng)目都不能產(chǎn)生虧損，這與風(fēng)險(xiǎn)投資的行業(yè)特性相悖，未能充分認(rèn)可和獎(jiǎng)勵(lì)基金在推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貢獻(xiàn)。因此，急需構(gòu)建一套更為合理的評(píng)價(jià)體系，并設(shè)立適應(yīng)市場(chǎng)波動(dòng)的容錯(cuò)機(jī)制，以鼓勵(lì)引導(dǎo)基金在承擔(dān)適度風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　第三，退出難導(dǎo)致科技型私募股權(quán)基金難以形成良性循環(huán)。當(dāng)前，私募股權(quán)基金普遍面臨退出難題，使得基金資金回收期延長(zhǎng)，加劇了后續(xù)基金籌集的困難，進(jìn)而抑制投資活動(dòng)的活躍度。這不僅影響創(chuàng)投基金行業(yè)的“募投管退”循環(huán)，而且成為行業(yè)健康發(fā)展的瓶頸。

　　一是關(guān)鍵的首次公開(kāi)募股（IPO）退出階段面臨著顯著的高門檻、較低的成功率以及顯著的不確定性。2023年我國(guó)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)生融資事件9893件，同期有414家企業(yè)完成IPO，比率僅為4.2%。自2023年以來(lái)，A股市場(chǎng)IPO放緩，為風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的退出途徑帶來(lái)挑戰(zhàn)與不確定性，因此必須重視并尋求優(yōu)化這一關(guān)鍵環(huán)節(jié)，以確保資本順暢流動(dòng)和產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。二是國(guó)有或財(cái)政出資的基金期限設(shè)定，存在與投資實(shí)踐不相適應(yīng)的情況。目前國(guó)有或財(cái)政出資的基金普遍設(shè)定5~7年投資期限，然而，鑒于創(chuàng)業(yè)投資基金在實(shí)際操作中主要聚焦于早期項(xiàng)目，其理想的投資周期通常為3~4年，而退出期則需要2~3年。在部分區(qū)域的現(xiàn)行規(guī)定中，進(jìn)一步限制基金的存續(xù)總年限不超過(guò)7~8年，并對(duì)延期次數(shù)和每次延期時(shí)間作出嚴(yán)格控制，如不得超過(guò)1~2次且每次延長(zhǎng)不超過(guò)2年。此類要求與耐心資本的原則相悖，不利于為中小企業(yè)提供長(zhǎng)期發(fā)展的資金支持。因此，應(yīng)重新評(píng)估并調(diào)整這些期限規(guī)定，以更有效地促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)揮功能。三是提供流動(dòng)性的二級(jí)市場(chǎng)基金（Secondary Fund，S基金）受到的關(guān)注和支持較少。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)PE領(lǐng)域，S基金作為一類專門從投資者手中收購(gòu)另類資產(chǎn)基金份額、投資組合或出資承諾的基金產(chǎn)品，扮演著私募股權(quán)基金成熟退出機(jī)制的關(guān)鍵角色。然而，當(dāng)前S基金在國(guó)內(nèi)仍處于起步階段，市場(chǎng)認(rèn)知度和活躍度不足，其作為私募股權(quán)基金退出途徑的有效性尚未充分發(fā)揮。因此，提升國(guó)內(nèi)S基金市場(chǎng)活躍度與受接納程度，優(yōu)化私募股權(quán)基金生命周期管理，是值得進(jìn)一步探討和努力的方向。

相關(guān)政策建議

　　第一，在募資端，強(qiáng)化國(guó)有及財(cái)政資金的支持與政策傾斜，解決資金分布地域化問(wèn)題。放寬對(duì)基金返投比例和注冊(cè)地的要求，消除資金跨區(qū)域流動(dòng)障礙，加速科技基金的資金整合與募集進(jìn)程。對(duì)于致力于支持創(chuàng)新型中小企業(yè)的私募股權(quán)基金，建議其提升各級(jí)政府的投資份額，為創(chuàng)業(yè)投資提供強(qiáng)大推動(dòng)力，促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長(zhǎng)。

　　第二，在投資端，優(yōu)化科技創(chuàng)新的資本支持環(huán)境。建議盡快實(shí)施鼓勵(lì)多元化主體參與創(chuàng)業(yè)投資的政策，引導(dǎo)長(zhǎng)期資本和財(cái)務(wù)投資者加入科技股權(quán)投資基金領(lǐng)域，加速基金的設(shè)立步伐，切實(shí)發(fā)揮其對(duì)科技企業(yè)發(fā)展與持續(xù)賦能的作用。

　　第三，在管理端，構(gòu)建激勵(lì)與約束相匹配、寬容失敗的創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)。構(gòu)建一套適用于國(guó)有資金參與科技型創(chuàng)業(yè)投資基金的評(píng)價(jià)體系與容錯(cuò)機(jī)制。在對(duì)科技型創(chuàng)業(yè)投資基金的監(jiān)管上，實(shí)施差異化管理，重點(diǎn)評(píng)估基金的整體業(yè)績(jī)及其對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的綜合貢獻(xiàn)，而非聚焦單一項(xiàng)目盈虧。

　　第四，在退出端，完善退出政策，并鼓勵(lì)S基金發(fā)展。針對(duì)市場(chǎng)化基金和產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金退出，實(shí)施差異化的政策指導(dǎo)意見(jiàn)。同時(shí)，考慮到國(guó)內(nèi)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)已證明S基金在提供投資流動(dòng)性方面的重要作用，建議出臺(tái)鼓勵(lì)S基金市場(chǎng)發(fā)展的相關(guān)政策，加快S基金份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)等專業(yè)交易場(chǎng)所培育和建設(shè)。

　　作者|楊華輝‘興業(yè)證券股份有限公司黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)’

　　文章|《中國(guó)金融》2024年第23期