來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　【20241209】動(dòng)力煤年報(bào)：新時(shí)代，新動(dòng)能

　　觀點(diǎn)小結(jié)?

　　煤炭保供已經(jīng)不再是工作核心，但產(chǎn)能增長(zhǎng)慣性仍在，煤炭固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率仍為正；全球煤炭供需朝向?qū)捤赊D(zhuǎn)變，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)煤炭需求明顯減少，新興經(jīng)濟(jì)體煤炭需求雖然較強(qiáng)，但已有所減弱，新能源壓制國(guó)際煤價(jià)，當(dāng)前進(jìn)口煤炭數(shù)量穩(wěn)定在較高水平；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)需求增長(zhǎng)乏力，新興行業(yè)需求增速較快，能源領(lǐng)域同樣呈現(xiàn)新能源不斷替代傳統(tǒng)能源的趨勢(shì)，火電需求增長(zhǎng)明顯慢于總體能源需求增速。展望2025年，煤炭供需雖然基本平衡，但此前累積高庫(kù)存壓力較大，港口煤價(jià)或下行試探進(jìn)口煤價(jià)支撐。

保供已不再是焦點(diǎn)。新增產(chǎn)能批復(fù)放緩，但產(chǎn)能增長(zhǎng)慣性仍在，煤礦安全形勢(shì)有所緩解，政策面對(duì)煤炭生產(chǎn)的影響邊際好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2025年煤炭產(chǎn)量增幅或?yàn)?-3%。

煤炭進(jìn)口量維持高位，但難以繼續(xù)提升。一方面，全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體用電量增長(zhǎng)乏力，疊加新能源裝機(jī)容量大幅增長(zhǎng)，國(guó)際煤價(jià)趨弱；另一方面新興經(jīng)濟(jì)體能源需求旺盛，對(duì)我國(guó)進(jìn)口煤炭形成競(jìng)爭(zhēng)，且內(nèi)貿(mào)煤價(jià)下跌后，高卡煤進(jìn)口利潤(rùn)較差，印度等國(guó)煤炭需求高速增長(zhǎng)階段或已過(guò)期，2025年對(duì)國(guó)際煤炭的需求預(yù)期或有所減弱。

需求端增長(zhǎng)平穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)政策陸續(xù)出臺(tái)，但傳統(tǒng)行業(yè)需求仍顯乏力，黑色、建材等尤為明顯；高技術(shù)及其裝備制造業(yè)、汽車制造業(yè)、充換電服務(wù)等增長(zhǎng)迅速。但水電和新能源擠占煤電市場(chǎng)，煤炭或由“基礎(chǔ)”能源向“兜底”能源轉(zhuǎn)變。

風(fēng)險(xiǎn)提示：極端天氣出現(xiàn)，歐洲天然氣價(jià)格大幅上漲，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期。

　　2024年行情回顧

　　2024年行情回顧

　　2024年，煤炭市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)旺季不旺，波瀾不驚，震蕩中重心下移的趨勢(shì)：

1．供需形勢(shì)趨于寬松后，保供增產(chǎn)已經(jīng)不再是煤炭行業(yè)的工作核心，但新增產(chǎn)能批復(fù)和投產(chǎn)的慣性仍在，煤炭產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。

2．煤炭事故發(fā)生頻率較去年明顯下降，安全形勢(shì)壓力有所減弱，一季度因安全形勢(shì)而大幅影響產(chǎn)量的山西近期產(chǎn)量已經(jīng)回復(fù)正常增長(zhǎng)。

3．進(jìn)口煤炭數(shù)量持續(xù)高位，雖然近期煤炭進(jìn)口利潤(rùn)已經(jīng)收窄，但進(jìn)口煤炭在結(jié)算上仍較內(nèi)貿(mào)煤有優(yōu)勢(shì)；同時(shí)沿海電廠在電煤采購(gòu)時(shí)，對(duì)煤炭品種的使用具有慣性，因此進(jìn)口煤炭數(shù)量長(zhǎng)期維持在較高位置。

4．需求端不溫不火，氣候處于厄爾尼諾逐漸向拉尼娜變化的階段，夏季高溫雖然明顯，但上半年降水同樣大幅偏多，火電需求被分擔(dān)較多；8月底后長(zhǎng)江流域“澇旱急轉(zhuǎn)”帶來(lái)一波較明顯的火電需求。整體來(lái)看，新能源發(fā)電的裝機(jī)容量快速提升，且據(jù)氣象部門預(yù)計(jì)，冬季氣溫較常年同期偏暖的概率較大，火電需求增幅總體上小于用電需求增幅；受地產(chǎn)端拖累黑色、建材等傳統(tǒng)行業(yè)需求較弱，但化工、有色和高技術(shù)裝備及其制造業(yè)、汽車制造、充換電業(yè)務(wù)等需求增長(zhǎng)迅速，需求端呈現(xiàn)新舊轉(zhuǎn)換的趨勢(shì)。

　　保供不再，但產(chǎn)能增長(zhǎng)慣性仍在

　　產(chǎn)能新增慣性仍在

　　動(dòng)力煤國(guó)際港口煤價(jià)

根據(jù)公開(kāi)資料統(tǒng)計(jì)，2024年煤炭核準(zhǔn)產(chǎn)能超過(guò)1億噸，基本與去年持平，雖然當(dāng)前保供已經(jīng)不是煤炭工作的核心，但產(chǎn)能增長(zhǎng)的慣性仍在，從新批復(fù)產(chǎn)能的分布看，煤炭產(chǎn)能正從傳統(tǒng)產(chǎn)區(qū)向西部地區(qū)轉(zhuǎn)移。

從煤炭采選業(yè)固定資產(chǎn)投資累積增長(zhǎng)率仍然為正，印證產(chǎn)能增長(zhǎng)仍在持續(xù)。

　　煤礦安全形勢(shì)壓力有所緩解

2021年以來(lái)，隨著煤炭產(chǎn)量提升，煤炭生產(chǎn)事故發(fā)生頻率也在提高。自2018年開(kāi)始，我國(guó)煤礦百萬(wàn)噸死亡率降至0.1以內(nèi)，2021年達(dá)到最低點(diǎn)0.044。但這一數(shù)字在2022年反彈，回升至0.054，當(dāng)年發(fā)生煤礦安全生產(chǎn)事故168起，死亡245人。2023年全國(guó)各類生產(chǎn)安全事故共死亡21242人，比上年下降4.7%；但煤礦百萬(wàn)噸死亡人數(shù)0.094人，上升23.7%。嚴(yán)峻的安全形勢(shì)對(duì)煤炭生產(chǎn)提出了更高的要求，2024年一季度山西省煤炭產(chǎn)量一度因此出現(xiàn)同比明顯下滑。2024年煤礦的事故發(fā)生和死亡人數(shù)得到有效遏制，安全形勢(shì)對(duì)煤炭產(chǎn)量的壓力已經(jīng)明顯緩解。

2024年以來(lái)，應(yīng)急管理部、國(guó)家礦山安全監(jiān)察局組織全國(guó)各地以強(qiáng)力推進(jìn)《關(guān)于防范遏制礦山領(lǐng)域重特大生產(chǎn)安全事故的硬措施》?！鞍藯l硬措施”出臺(tái)實(shí)施以來(lái)，全國(guó)礦山?jīng)]有發(fā)生重特大事故，截至11月底，礦山生產(chǎn)安全事故起數(shù)、遇難人數(shù)較前兩年顯著下降。

　　2024年煤炭產(chǎn)量增幅開(kāi)始恢復(fù)

2021年以來(lái)煤炭產(chǎn)量提升以來(lái)，安全事故發(fā)生率也有所挺高，嚴(yán)峻的安全形勢(shì)之下，山西省煤礦“三超”整治開(kāi)始，產(chǎn)量收到明顯影響，二季度以后影響逐步弱化，產(chǎn)量開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng)。

　　山西煤炭產(chǎn)量有所恢復(fù)

山西生產(chǎn)的焦煤占全國(guó)比重較大，因此受產(chǎn)量下降影響更大是焦煤。2024年4月，山西省人民政府辦公廳印發(fā)了《2024年山西省煤炭穩(wěn)產(chǎn)穩(wěn)供工作方案》，提出在確保安全生產(chǎn)前提下，2024年全省煤炭產(chǎn)量穩(wěn)定在13億噸左右，比2023年減產(chǎn)約7500萬(wàn)噸左右。

　　產(chǎn)量增長(zhǎng)主要轉(zhuǎn)向西部地區(qū)

盡管“三西”地區(qū)仍然是原煤主產(chǎn)區(qū)，但以新疆、甘肅為代表的西部省份煤炭產(chǎn)能的增長(zhǎng)越來(lái)越快。2024年，新疆原煤產(chǎn)量增速領(lǐng)跑全國(guó)，其在全國(guó)的占比繼續(xù)擴(kuò)大。

　　各主要煤企產(chǎn)量變化

　　2024年煤炭產(chǎn)量將小幅增長(zhǎng)

總體來(lái)看，2024年煤炭產(chǎn)量增速將較為有限，由于減產(chǎn)省份主要為山西，因此焦煤增幅降幅將較動(dòng)力煤更為明顯，動(dòng)力煤產(chǎn)量在原煤產(chǎn)量中的比例將有所提升。

展望2025年煤炭產(chǎn)量，首先，新增產(chǎn)能的慣性仍在，煤炭采選業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率仍然為正；其次，安全事故發(fā)生率已經(jīng)有所下降，對(duì)山西煤炭產(chǎn)量制約已有所弱化，故整體上2025年煤炭產(chǎn)量仍將增長(zhǎng)，但當(dāng)前保供政策已經(jīng)有所放松，因此這一增長(zhǎng)率或維持在2-3%。

　　進(jìn)口量持續(xù)沖擊內(nèi)貿(mào)煤市場(chǎng)

　　全球發(fā)電量增長(zhǎng)穩(wěn)定

國(guó)際能源署（IEA）報(bào)告指出，在2024年至2025年期間，全球電力消費(fèi)量將實(shí)現(xiàn)4%的增長(zhǎng)，這一增速甚至超過(guò)了全球GDP預(yù)期的3.2%的增長(zhǎng)率。在全球范圍內(nèi)，溫室效應(yīng)下導(dǎo)致的夏季高溫更加頻繁，空調(diào)使用量的增加仍然是電力需求增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。

　　全球發(fā)電量增長(zhǎng)呈現(xiàn)分化

當(dāng)前全球發(fā)電需求較為平穩(wěn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速放緩，對(duì)發(fā)電的需求增量有限，但在東南亞和南亞地區(qū)，以印度為代表的新興經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)發(fā)展迅速，發(fā)電量增長(zhǎng)較快。印度的增長(zhǎng)主要源于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的強(qiáng)勁增長(zhǎng)以及持續(xù)且極端的熱浪導(dǎo)致的制冷需求增加。預(yù)計(jì)在印度天氣條件恢復(fù)到常態(tài)后，2025年的電力需求增長(zhǎng)率將適度放緩至6.8%。歐盟的電力需求在經(jīng)歷能源危機(jī)導(dǎo)致的連續(xù)兩年萎縮后，雖然已經(jīng)開(kāi)始復(fù)蘇，但增長(zhǎng)率仍在2%之下。

　　全球煤電需求增長(zhǎng)有限

根據(jù)國(guó)際能源署的數(shù)據(jù)，全球發(fā)電量碳強(qiáng)度在2023年創(chuàng)造歷史新低?！堵?lián)合國(guó)氣候變化框架公約》設(shè)定了將可再生能源裝機(jī)容量增至三倍的目標(biāo)，該目標(biāo)要求到2030年，全球可再生能源裝機(jī)容量至少達(dá)到1.1萬(wàn)GW。

　　全球綠電增長(zhǎng)替代煤電需求

　　歐盟綠電增長(zhǎng)替代煤電需求

　　日本煤電需求下降

國(guó)際能源署預(yù)計(jì)到2025年，太陽(yáng)能光伏發(fā)電將單獨(dú)承擔(dān)全球電力需求增長(zhǎng)的大約一半。太陽(yáng)能光伏發(fā)電與風(fēng)力發(fā)電一起將占增長(zhǎng)量的近75%。預(yù)計(jì)到2024年，太陽(yáng)能光伏和風(fēng)能的全球發(fā)電量將超過(guò)水力發(fā)電。到2025年，全球可再生能源發(fā)電量總量有望超過(guò)燃煤發(fā)電量。

　　印度煤電由升轉(zhuǎn)降

　　世界煤炭產(chǎn)量呈現(xiàn)分化

世界各國(guó)煤炭供需形勢(shì)開(kāi)始分化，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體推動(dòng)碳中和計(jì)劃，加大新能源的投入，減少對(duì)于煤炭等化石能源的依賴，產(chǎn)量重回下滑軌道；而以印度為代表的新興經(jīng)濟(jì)體，高耗能制造業(yè)發(fā)展迅速，對(duì)煤炭的需求快速增長(zhǎng)，一方面不斷增加煤炭的進(jìn)口數(shù)量，另一方面則挖掘自身的煤礦潛力，盡力提高煤炭產(chǎn)量。

　　沿海八省數(shù)據(jù)

　　各國(guó)煤炭出口量

　　各國(guó)煤炭進(jìn)口量

　　各國(guó)煤炭進(jìn)出口量對(duì)比

展望未來(lái)，全球煤炭需求或于近期達(dá)到峰值后逐步下降。但是，電力需求的持續(xù)增長(zhǎng)和能源轉(zhuǎn)型的復(fù)雜性疊加氣候變化對(duì)新能源發(fā)電的周期變化，使得這一過(guò)程充滿不確定性，煤炭作為主要能源的退出之路或仍有曲折。但總體而言，太陽(yáng)能、風(fēng)能等新能源的裝機(jī)容量快速增長(zhǎng)，很大程度減少了對(duì)煤炭發(fā)電的需求。新能源逐步替代煤炭的趨勢(shì)仍在進(jìn)行，煤炭需求較難出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，全球煤炭需求在2025年供需或基本保持平衡。

　　我國(guó)進(jìn)口煤炭數(shù)量增幅或收窄

雖然當(dāng)前進(jìn)口煤的利潤(rùn)較前兩年已經(jīng)明顯縮窄，但由于進(jìn)口煤炭具有慣性和資金成本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)口煤炭利潤(rùn)下沿或成為內(nèi)貿(mào)煤價(jià)的支撐。

　　2025年我國(guó)動(dòng)力煤進(jìn)口量或仍將維持高位

展望2025年，在國(guó)際煤價(jià)穩(wěn)中走弱的背景下，進(jìn)口煤炭動(dòng)力仍在，但在內(nèi)貿(mào)煤受庫(kù)存壓力而降的趨勢(shì)下，進(jìn)口煤炭數(shù)量增幅或維持在2-3%的水平。

　　新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換

　　房地產(chǎn)業(yè)難言復(fù)蘇

全國(guó)房屋新開(kāi)工面積總體保持下降趨勢(shì)，地產(chǎn)利好政策頻出，但下游接受程度有限，政策發(fā)力，地產(chǎn)需求存在企穩(wěn)可能，但目前來(lái)看，地產(chǎn)相關(guān)的傳統(tǒng)需求仍未見(jiàn)復(fù)蘇跡象。

　　鋼鐵行業(yè)需求不景氣

　　有色行業(yè)需求尚可

　　建材行業(yè)需求有所下降

建材行業(yè)需求或持續(xù)維持低迷，水泥的產(chǎn)量或繼續(xù)同比降幅明顯，黑色行業(yè)增長(zhǎng)率較為有限，有色行業(yè)需求尚可。

　　煤化工產(chǎn)量同比增長(zhǎng)

　　煤化工耗煤量增速或?qū)⒎啪?/p>

煤化工利潤(rùn)整體較好，開(kāi)工率保持較高位置，產(chǎn)量同比提升明顯，但下半年開(kāi)始，伴隨著煤化工產(chǎn)品價(jià)格的走弱，化工行業(yè)利潤(rùn)也趨于收窄。2025年，化工行業(yè)需求或繼續(xù)保持增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)幅度或降有所降低。

　　高新產(chǎn)業(yè)取代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)

　　第二產(chǎn)業(yè)用電量增幅情況

　　2024年前三季度第二產(chǎn)業(yè)用電量增幅情況

從第二產(chǎn)業(yè)用電量我們可以看到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，傳統(tǒng)高耗能行業(yè)當(dāng)中，僅化工和有色行業(yè)的用電量增幅與GDP增幅相當(dāng)，黑色和水泥行業(yè)用電量則出現(xiàn)一定的降幅，雖然基建、房地產(chǎn)近期有較多的刺激政策出臺(tái)，但傳導(dǎo)到需求層面尚需時(shí)日。

新興行業(yè)的用電量則呈現(xiàn)較快的增長(zhǎng)，前三季度，制造業(yè)用電量同比增長(zhǎng)5.8%。

其中，高技術(shù)及裝備制造業(yè)前三季度用電量同比增長(zhǎng)11.4%，較上年同期提高1.3個(gè)百分點(diǎn)，高于制造業(yè)平均增長(zhǎng)水平5.6%，制造業(yè)延續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)趨勢(shì)。

10月份，規(guī)模以上裝備制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.6%，增速高于全部規(guī)模以上工業(yè)1.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)15個(gè)月高于全部規(guī)模以上工業(yè)。

主要裝備行業(yè)中，電子行業(yè)增加值今年以來(lái)連續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)，對(duì)全部規(guī)模以上工業(yè)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率為20%，居工業(yè)各大類行業(yè)首位，信息傳輸、軟件與信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)11.3%；

新能源汽車、集成電路、3D打印設(shè)備產(chǎn)量分別增長(zhǎng)33.8%、26.0%、25.4%，我國(guó)在新能源汽車領(lǐng)域已擁有較為完備的產(chǎn)業(yè)體系和技術(shù)優(yōu)勢(shì)；

全國(guó)網(wǎng)上零售額達(dá)10.89萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.6%，數(shù)字產(chǎn)品和數(shù)字消費(fèi)增長(zhǎng)較快。

　　第三產(chǎn)量用電量增幅情況

　　2024年前三季度第三產(chǎn)業(yè)用電量增幅情況

前三季度，第三產(chǎn)業(yè)中的各子行業(yè)用電量增速均超過(guò)5%，其中，批發(fā)和零售業(yè)用電量同比增長(zhǎng)16.6%，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)用電量同比增長(zhǎng)12.5%。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等快速發(fā)展帶動(dòng)下，互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)用電量同比增長(zhǎng)24.4%；電動(dòng)汽車保持高速發(fā)展，充換電服務(wù)業(yè)前三季度用電量同比增長(zhǎng)56.7%。

　　2024年前三季度城鄉(xiāng)居民用電量增幅情況

n三季度，全國(guó)城鄉(xiāng)居民生活用電量同比增長(zhǎng)17.8%；三季度各月同比分別增長(zhǎng)5.9%、23.7%、27.8%，8、9月增速受西南、華東、華中區(qū)域高溫因素拉動(dòng)顯著。西南、華東、華中區(qū)域城鄉(xiāng)居民生活用電量8、9兩月合計(jì)同比分別增長(zhǎng)61.1%、37.7%、25.4%。

　　2024用電量或維持平穩(wěn)增長(zhǎng)

綜合來(lái)看，雖然傳統(tǒng)行業(yè)用電需求增長(zhǎng)乏力，但新興產(chǎn)業(yè)用電需求仍保持較快增速，根據(jù)中電聯(lián)預(yù)測(cè)2024年下半年全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)5%左右；全年用電量或?qū)⑼仍鲩L(zhǎng)6.5%左右。

　　火電主角光環(huán)正逐漸褪去

十四五”以來(lái)非化石能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模累計(jì)增長(zhǎng)了84.1%，同比增長(zhǎng)22.3%。非化石能源發(fā)電裝機(jī)比重指數(shù)為126.9，“十四五”以來(lái)非化石能源發(fā)電裝機(jī)比重累計(jì)提升了26.9%（比重從2020年底的44.8%提高至2024年10月底的56.8%）。

　　新能源裝機(jī)容量增幅明顯

隨著新能源裝機(jī)容量的不斷提高，煤炭正在從“基礎(chǔ)”能源轉(zhuǎn)變?yōu)椤岸档住北Ｕ夏茉矗弘娬急然驅(qū)⑦M(jìn)一步走低，但是當(dāng)化石能源進(jìn)口出現(xiàn)減量、可再生能源出現(xiàn)波動(dòng)和能源消費(fèi)超預(yù)期增長(zhǎng)是，煤炭的“兜底”作用仍需重視。

　　火電占比下降明顯

　　2025年我國(guó)動(dòng)力煤需求或平穩(wěn)增長(zhǎng)

綜上所述，雖然傳統(tǒng)行業(yè)需求增速不佳，但利好政策也在陸續(xù)出臺(tái)，地產(chǎn)見(jiàn)底企穩(wěn)可能性存在；新興行業(yè)需求旺盛，但水電和新能源分?jǐn)偦痣妷毫γ黠@，煤炭需求或在2024年維持3%的溫和增長(zhǎng)。

　　平衡表

　　平衡表

2024年，雖然保供已經(jīng)不再是煤炭工作核心，但產(chǎn)能增長(zhǎng)的慣性仍在，安全形勢(shì)的壓力亦有所緩解，產(chǎn)量或維持平穩(wěn)增長(zhǎng)2-3%；同時(shí)，進(jìn)口利潤(rùn)限制進(jìn)口煤數(shù)量進(jìn)一步大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)總供給增速約3%，但由于進(jìn)口煤炭基數(shù)已經(jīng)較高，帶來(lái)的沖擊仍較明顯；傳統(tǒng)制造業(yè)需求增幅疲軟，新興行業(yè)需求增長(zhǎng)迅速，且水電和新能源擠占煤炭需求明顯，預(yù)計(jì)煤炭總需求增速3%。整體上看，煤炭供需基本平衡，但由于當(dāng)前港口和終端庫(kù)存已是歷史極高位置，煤炭?jī)r(jià)格或繼續(xù)呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩小幅下行的格局，進(jìn)口煤炭利潤(rùn)消失或是煤價(jià)下探的空間。