國證國際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持波司登（03998）“買入”評級，預(yù)測2025-2027財(cái)年EPS為0.32/0.36/0.41元，目標(biāo)價(jià)5.6港元。公司作為國民羽絨服第一品牌，持續(xù)聚焦主航道、聚焦主品牌，通過推出創(chuàng)新產(chǎn)品系列，拓寬品牌的覆蓋范圍，從而推動(dòng)業(yè)績增長。

　　國證國際主要觀點(diǎn)如下：

　　收入快速增長，品類持續(xù)創(chuàng)新

　　截至2024年9月30日止，集團(tuán)上半財(cái)年收入錄得88.04億元，同比上升17.8%，歸母凈利潤錄得11.3億元，同比上升23%，收入和利潤均取得亮眼增長，且利潤保持快于收入的增速。

　　品牌羽絨服業(yè)務(wù)：收入同比增長22.7%至60.6億元，毛利率61.1%。波司登主品牌錄得收入52.8億元，同比增長19.4%，主要是新品類防曬衣和沖鋒衣羽絨服熱銷帶動(dòng)，毛利率同比提升0.9pp至65.4%；雪中飛抓住中低端羽絨服市場的機(jī)會，收入同比增長47.1%至3.9億元，毛利率同比提升6pp至50.1%；高性價(jià)比品牌冰潔收入同比增長61.7%至0.21億元。

　　OEM業(yè)務(wù)：收入同比增長13.4%至23.2億元，毛利率20.1%，公司聚焦核心客戶拓展品類并持續(xù)新增高質(zhì)量客戶，此外持續(xù)提升的快反能力也能更好的匹配客戶需求。

　　多元化業(yè)務(wù)：收入同比增長21.3%至1.17億元，毛利率同比提升1.3pp至27.6%，其中以颯美特校服為主，目前覆蓋超過500所小學(xué)，年供應(yīng)量超百萬件，影響力逐漸提升。

　　持續(xù)優(yōu)化渠道質(zhì)量，提升運(yùn)營效率

　　線下方面，公司持續(xù)坐實(shí)單店，形成以官方旗艦店為主，細(xì)分類目及區(qū)域Top店為主軸的火箭型渠道矩陣，實(shí)現(xiàn)立體高質(zhì)量增長。線上方面，公司積極拓展抖音等新興平臺，持續(xù)深化營銷內(nèi)容創(chuàng)新，通過技術(shù)升級、跨界合作、數(shù)據(jù)分析與智能投放等方式，探索銷售新模式，實(shí)現(xiàn)全方位高質(zhì)發(fā)展。截至9月30日，羽絨服業(yè)務(wù)自營門店數(shù)較上一財(cái)年末凈增加18家。