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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 ?　　

　　作者：君

　　日前，海安橡膠向深交所提交了最新版招股說(shuō)明書(shū)，繼續(xù)沖擊主板上市。

　　海安橡膠本次公開(kāi)發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰君安證券，擬發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)4649.33萬(wàn)股，計(jì)劃募集資金29.52億元，其中全鋼巨型工程子午線輪胎擴(kuò)產(chǎn)及自動(dòng)化生產(chǎn)線技改升級(jí)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金將分別投入23.16億元、2.86億元和3.5億元。

　　2024年前三季度，海安橡膠業(yè)績(jī)幾乎陷入停滯狀態(tài)，營(yíng)收及凈利潤(rùn)同比僅增長(zhǎng)2.82%和5.79%，較2023年同期51.9%的收入增速和112.19%的凈利潤(rùn)增速斷崖式下滑。同時(shí)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入超七成來(lái)自境外，其中俄羅斯占比高達(dá)46.15%，面臨的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。此外，公司貨幣資金充足且多次大額分紅的情況下，本次募巨資補(bǔ)流的合理性和必要性存疑。

　　申報(bào)前夕實(shí)控人套現(xiàn)4.3億 大手筆分紅仍計(jì)劃募資補(bǔ)流

　　海安橡膠IPO申報(bào)前夕，實(shí)控人朱暉通過(guò)“股權(quán)轉(zhuǎn)讓+現(xiàn)金分紅”組合拳大舉套現(xiàn)，合計(jì)金額約4.3億元。

　　公開(kāi)資料顯示，海安橡膠由朱暉及其兄弟朱金清、朱金林三人于2005年12月共同出資設(shè)立。2007年4月，朱暉受讓朱金清、朱金林所持全部股權(quán)，直至2020年2月，朱暉都是海安橡膠的唯一股東。

　　2020年2月，朱暉作價(jià)1.4億元將其所持有的海安橡膠部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給金浦投資、林志煌、廈門(mén)建極。一個(gè)月后，朱暉再以2050萬(wàn)元向張文謹(jǐn)、平潭澤榮進(jìn)行了部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓。同年7月，朱暉以12840萬(wàn)元向紅塔創(chuàng)新、紅創(chuàng)合志、明道投資、明河投資以及明匯投資轉(zhuǎn)讓公司部分股權(quán)。其中，明道投資、明河投資以及明匯投資系海安橡膠的員工持股平臺(tái)。

　　2020年12月，出于個(gè)人資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要，朱暉以7900萬(wàn)元的價(jià)格向其全資持股的信暉集團(tuán)轉(zhuǎn)讓海安橡膠39.5%股權(quán)，折合2元/每元出資額。交易完成后，海安橡膠控股股東由朱暉變更為信暉集團(tuán)。

　　2021年4月，海安橡膠完成股份制改革。2022年9月，朱暉再次以8030.4萬(wàn)元將其所持有海安橡膠280萬(wàn)股的股份轉(zhuǎn)讓給恒旺投資。此時(shí)，海安橡膠的整體估值為40億元，相較于兩年前的10億元增長(zhǎng)了三倍。

　　經(jīng)過(guò)多次股份轉(zhuǎn)讓及增資擴(kuò)股之后，朱暉持有的海安橡膠股權(quán)比例已大幅下降，目前直接持有公司19.50%股份，通過(guò)信暉集團(tuán)間接持有公司28.32%股份，合計(jì)持有公司47.82%股份。

　　2021年和2022年，公司實(shí)施現(xiàn)金分紅，金額分別為4184.4萬(wàn)元、9763.6萬(wàn)元，分別占當(dāng)期凈利潤(rùn)的52.66%和27.58%，信暉集團(tuán)及朱暉合計(jì)獲得現(xiàn)金分紅6193.2萬(wàn)元。

　　2022年至今年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4.88億元、6.26億元和3.53億元，現(xiàn)金流狀況良好。截至今年6月底，公司短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)1.59億元，而貨幣資金則高達(dá)7.63億元，完全能夠覆蓋短債，償債壓力幾乎可以忽略不計(jì)?！?/p>

　　結(jié)合歷年現(xiàn)金分紅及經(jīng)營(yíng)流動(dòng)性情況，海安橡膠并不缺錢，此次募資3.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的必要性及合理性存疑。

　　“撿漏”俄羅斯市場(chǎng) 業(yè)績(jī)短期暴增但可持續(xù)性成謎

　　海安橡膠的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括巨型全鋼工程機(jī)械子午線輪胎的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，以及礦用輪胎運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)。公司是除國(guó)際三大品牌（米其林、普利司通和固特異）以外，全球第四大全鋼巨胎生產(chǎn)企業(yè)，2021年全鋼巨胎的產(chǎn)量在我國(guó)同行業(yè)公司中占比約為42%。

　　2021年至今年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為7.59億元、15.08億元、22.51億元以及10.71億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為6846.51萬(wàn)元、3.19億元、6.36億元以及2.91億元，毛利率分別為 31.65%、38.56%、47.04%以及 47.51%。

　　2022年，公司營(yíng)收首次突破10億元大關(guān)，同比近乎翻倍，凈利潤(rùn)也暴漲了四倍多。公司稱，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)主要是因?yàn)?022年國(guó)際三大品牌全鋼巨胎產(chǎn)品逐步退出俄羅斯市場(chǎng)，俄羅斯大型礦業(yè)公司紛紛轉(zhuǎn)向中國(guó)采購(gòu)全鋼巨胎產(chǎn)品，公司成功開(kāi)發(fā)了如烏拉爾礦業(yè)冶金公司等俄羅斯大型礦業(yè)客戶，全鋼巨胎產(chǎn)品在俄羅斯市場(chǎng)的銷售規(guī)模大幅提升。

　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，烏拉爾礦業(yè)冶金公司2022年成為海安橡膠第二大客戶，銷售收入為1.39億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的9.57%。2023年，烏拉爾礦業(yè)冶金公司躍居第一大客戶，銷售收入同比增長(zhǎng)232.57%至4.64億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比例上升至21.01%。同時(shí)，JSC “Stroyservis”、LLC New Mining Management Company等俄羅斯公司也進(jìn)入公司前五大客戶名單，銷售收入分別為1.82億元和1.39億元，分別占公司營(yíng)業(yè)收入的8.23%和6.28%。

　　目前，俄羅斯市場(chǎng)的銷售收入已經(jīng)占據(jù)了公司營(yíng)業(yè)收入的半壁江山。2021年至今年上半年，公司境外銷售金額分別為3.17億元、9.5億元、16.82億元和7.78億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為42.71%、65.19%、76.16%以及74.42%，其中來(lái)自俄羅斯的境外收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為9.67%、34.38%、49.58%以及46.15%。

　　但這一增長(zhǎng)是否具有可持續(xù)性，仍待觀察。在第二輪審核問(wèn)詢中，深交所要求海安橡膠結(jié)合市場(chǎng)規(guī)模、在手訂單、主要客戶市場(chǎng)地位等因素，論證說(shuō)明公司業(yè)績(jī)對(duì)俄羅斯市場(chǎng)是否存在重大依賴，除俄羅斯市場(chǎng)之外的市場(chǎng)開(kāi)拓情況。

　　公司稱，俄羅斯市場(chǎng)收入是公司營(yíng)業(yè)收入的重要組成部分，公司對(duì)俄羅斯市場(chǎng)存在一定依賴，但不構(gòu)成重大依賴。“銷售收入的增長(zhǎng)主要來(lái)源于公司與烏拉爾礦業(yè)冶金公司、ABSOLUTELTD、LLC“Region”42、JSC“Mezhdurechie”、MININGSOLUTIONSJSC、JSC“Stroyservis”等多家俄羅斯大型企業(yè)客戶合作規(guī)模的擴(kuò)大，并非集中來(lái)源于與單一客戶的交易?！?/p>

　　需要特別指出的是，今年上半年，公司來(lái)自俄羅斯的境外收入為4.94億元，較2023年同期的5.35億元減少了4093.67億元，同比下降7.65%，是導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)停滯的核心原因?！肮緦?duì)俄羅斯市場(chǎng)不構(gòu)成重大依賴”的辯解不攻自破。

　　與此同時(shí)，公司對(duì)烏拉爾礦業(yè)冶金公司的依賴日益凸顯。今年上半年，公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的情況下，對(duì)烏拉爾礦業(yè)冶金公司的銷售金額卻同比大幅增長(zhǎng)了28.86%，占營(yíng)業(yè)收入比例也由2023年同期的23.52%上升至28.66%。

　　公司在招股書(shū)中坦言，“如因地緣政治關(guān)系影響，導(dǎo)致我國(guó)與相關(guān)國(guó)家的貿(mào)易活動(dòng)受限，則可能導(dǎo)致公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，極端情況下，公司可能出現(xiàn)上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)較上年下滑50%以上的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　今年以來(lái)，俄烏局勢(shì)持續(xù)緊張，地緣沖突升級(jí)，公司業(yè)績(jī)前景恐難言明朗。