國信證券發(fā)布研究報告稱，零跑汽車（09863）未來3年處于高速成長期，預(yù)計2024-2026年營業(yè)收入分別為314/561/814億元。采用PS估值法，公司2025年合理市值為449-505億元，對應(yīng)股價35.92-40.41港元，最近一年內(nèi)首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。

　　國信證券主要觀點如下：

　　濟愷零跑汽車國內(nèi)業(yè)務(wù)高速增長，攜手國際巨頭進軍海外。

　　零跑汽車是國內(nèi)領(lǐng)先的智能電動汽車公司，近年來維持營收高增長，2023年毛利扭虧為盈。公司2024年推出新品車型（C10/C16），整體銷量正在高速增長（2024年1-11月累計同比+100%），月銷連創(chuàng)新高（11月過四萬）。公司與Stellantis深度合作，2024年10月巴黎車展上發(fā)布全球戰(zhàn)略。

　　公司優(yōu)勢來自于強產(chǎn)品力、電子電氣全棧自研、國際合作。

　　公司采用高智能化、高性價比的精品產(chǎn)品策略。公司的電子電氣架構(gòu)全棧自研，可以實現(xiàn)低成本高智能，“四葉草架構(gòu)”迭代至3.5版本。公司通過合作開啟海外業(yè)務(wù)。

　　全球汽車市場分成五大板塊，歐盟市場將成新增量。

　　全球汽車市場分為美日印韓、歐盟、歐洲非歐盟國家、中國地區(qū)、其他地區(qū)（亞非拉澳等）五大板塊。歐盟關(guān)稅落地，整體偏溫和且有談判余地，有望成為汽車出口新增量。

　　歐盟用戶偏向低能耗小型車，三因素推動中國車企進軍歐洲；

　　亞非拉澳等地自主品牌正在發(fā)力。歐盟乘用車整體規(guī)模1000萬輛左右，品牌集中度穩(wěn)定，但歐系車企占比在下滑。歐洲偏好小型低能耗車，新能源滲透率高但以油混居多，用戶粘性高、消費能力強，中國自主品牌尚未突破。低能耗消費習(xí)慣、中歐市場高價差、中歐車企強合作，三者有望推動中國車企進軍歐洲。亞非拉澳等市場日系車型占比高，自主品牌目前正在發(fā)力中。

　　Stellantis旗下品牌、渠道眾多，基本盤在歐洲市場。

　　Stellantis由FCA和PSA兩大歐洲集團合并而成，歷史悠久、旗下品牌眾多。Stellantis車型的基本盤在歐洲，過半銷量來自于歐盟，但近年在歐銷量下滑明顯。

　　公司新品發(fā)布多，同時吸收國內(nèi)優(yōu)質(zhì)渠道和Stellantis海外渠道資源。

　　公司2025年全球發(fā)布B系列車型。國內(nèi)采用經(jīng)銷商模式，可以吸納原合資經(jīng)銷商的優(yōu)質(zhì)門店；海外借力Stellantis的渠道、運營稟賦，由歐洲擴張至全球。公司在歐銷售車型和歐洲熱銷車型相比，產(chǎn)品力強、性價比高。