專題：A股2025年投資展望

　　核心提要

　　經(jīng)濟(jì)：外需壓力，內(nèi)需加力。一方面，特朗普政府對華加征關(guān)稅或拖累我國出口；另一方面，外需壓力下內(nèi)需亟待發(fā)力，我們預(yù)計2025年地產(chǎn)、消費(fèi)和基建為核心發(fā)力部門，房地產(chǎn)投資/銷售負(fù)增長或收斂，消費(fèi)受益于存量房貸利率下調(diào)和“以舊換新”，基建在特別國債、地方債務(wù)還本付息壓力減輕、赤字?jǐn)U大下維持穩(wěn)定。

　　流動性：共振寬松，匯率承壓。當(dāng)前全球多數(shù)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入寬松周期，但核心通脹仍高于疫情前的中樞水平，美國經(jīng)濟(jì)韌性和特朗普新任期政策給通脹增添新的擾動項(xiàng)，美聯(lián)儲降息節(jié)奏或更為審慎，美元美債或呈“上有頂下有底”格局；2025年人民幣匯率一定程度受中美關(guān)系主導(dǎo)，國內(nèi)信用端能否企穩(wěn)取決于內(nèi)需政策成效。

　　政策：宏觀發(fā)力，中觀給力。2025年進(jìn)入財政貨幣雙寬松階段，樂觀情形下財政空間相較于2024年有望增加2.7-3.7萬億元，化債、穩(wěn)投資、促消費(fèi)政策三線并行，2025年上半年連續(xù)降準(zhǔn)降息有望落地?！笆奈濉笔展僭诩?，低空經(jīng)濟(jì)、智能駕駛、高端制造等前沿產(chǎn)業(yè)利好或加碼，央國企及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)并購重組有望提速。

　　市場：滄海溉桑田。我們積極看多股票市場，認(rèn)為當(dāng)前市場出現(xiàn)了三個重大轉(zhuǎn)折，一是政策主線逐漸從供給側(cè)走向需求側(cè)，二是三中全會確定的重大改革落地提升風(fēng)險偏好；三是宏觀調(diào)控出現(xiàn)新思路，流量和存量思維并重；兩大拐點(diǎn)：一是中美貨幣政策步入共振寬松期；二是中國財政貨幣進(jìn)入雙寬松格局。股票市場將受益于這種變化，風(fēng)格層面小盤占優(yōu)，成長好于金融，消費(fèi)好于周期。

　　行業(yè)配置：關(guān)注科技成長與擴(kuò)大內(nèi)需兩條主線。AI為代表的產(chǎn)業(yè)周期向上、自主可控訴求提升和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的背景下，TMT以及AI/機(jī)器人等科技領(lǐng)域或?qū)⒊掷m(xù)向上，軍工、電新則有望迎來困境反轉(zhuǎn)；2025年財政發(fā)力、穩(wěn)地產(chǎn)背景下消費(fèi)有望修復(fù)，看好擴(kuò)內(nèi)需政策加碼、科技賦能與出海邏輯共振的汽車、家電等可選消費(fèi)板塊；非銀業(yè)績確定，有配置價值。

　　風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)波動超預(yù)期、美國關(guān)稅和貨幣等政策的不確定性、中美貿(mào)易摩擦加劇、中國房地產(chǎn)等宏觀經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期變化、通脹情況顯著超預(yù)期、對政策的理解可能存在偏差、產(chǎn)業(yè)政策推進(jìn)速度不及預(yù)期、相關(guān)測算可能存在偏差、部分?jǐn)?shù)據(jù)存在缺失值、歷史數(shù)據(jù)僅供參考，部分?jǐn)?shù)據(jù)發(fā)布更新頻率較慢也難以反映最新現(xiàn)狀等。