來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞

　　12月降息25基點(diǎn)幾成定局，但需警惕鮑威爾釋放“鷹派”信號(hào)。由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，華爾街認(rèn)為長(zhǎng)期中性利率和通脹預(yù)測(cè)將小幅上調(diào)，明年1月或暫停降息。

　　美聯(lián)儲(chǔ)12月利率決議，降息25基點(diǎn)幾成定局，但需警惕鮑威爾釋放“鷹派”信號(hào)。

　　北京時(shí)間周四凌晨三點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)將公布今年的最后一次利率決議，同時(shí)發(fā)布最新的點(diǎn)陣圖、經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)測(cè)。根據(jù)市場(chǎng)定價(jià)，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率高達(dá)95%，若符合預(yù)期，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間將下調(diào)至4.25%-4.50%。

　　由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，華爾街普遍認(rèn)為關(guān)于長(zhǎng)期中性利率小幅上調(diào)，這將意味著美聯(lián)儲(chǔ)官員們傾向于放緩降息步伐。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將在決議公布的30分鐘后舉行貨幣政策新聞發(fā)布會(huì)。警惕鮑威爾釋放“鷹派”信號(hào)，他最近表示，在經(jīng)濟(jì)“強(qiáng)勁”的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)“可以稍微謹(jǐn)慎一點(diǎn)”，看看降息速度如何。值得注意的是，鮑威爾可能不會(huì)對(duì)特朗普當(dāng)選后的財(cái)政政策前瞻性表態(tài)。

　　周四降息“板上釘釘”？警惕“鷹派降息”的可能性

　　盡管降息預(yù)期強(qiáng)烈，但仍有一定不確定性。周一，素有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的華爾街日?qǐng)?bào)記者Nick Timiraos在社交平臺(tái)X上發(fā)表了相對(duì)鷹派的觀點(diǎn)。他寫(xiě)道：

市場(chǎng)認(rèn)為本周降息25個(gè)基點(diǎn)幾乎是板上釘釘?shù)氖?，但由于目前的政策利率?月份勞動(dòng)力市場(chǎng)看起來(lái)更不穩(wěn)定時(shí)的水平低75個(gè)基點(diǎn)，人們對(duì)降息的信心有所減弱”。目前，無(wú)論是降息還是維持利率不變都有理由支持。

　　正如Timiraos擔(dān)心的那樣，如果美聯(lián)儲(chǔ)周四繼續(xù)降息，這將意味著聯(lián)邦基金利率自9月以來(lái)累計(jì)下降一個(gè)百分點(diǎn)。這在短時(shí)間內(nèi)是相當(dāng)大幅度的寬松。

　　“我傾向于支持不降息，”前堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席Esther George周二在接受CNBC采訪時(shí)表示，“隨著通脹數(shù)據(jù)的出爐，我們發(fā)現(xiàn)通脹并沒(méi)有像之前那樣繼續(xù)減速?！?/p>

所以，我認(rèn)為，這是一個(gè)謹(jǐn)慎的理由，應(yīng)該認(rèn)真考慮需要多大程度的政策放松才能讓經(jīng)濟(jì)保持正軌。

　　考慮到通脹率仍高于目標(biāo)水平，美聯(lián)儲(chǔ)很可能運(yùn)用各種工具來(lái)讓市場(chǎng)知道未來(lái)不會(huì)那么容易降息。

　　“我們會(huì)看到他們順應(yīng)發(fā)展趨勢(shì)，開(kāi)始上調(diào)他們的通脹預(yù)期，”美國(guó)紐約梅隆銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、曾在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣事務(wù)部任職二十四年的Vincent Reinhart表示。

點(diǎn)陣圖的預(yù)測(cè)值也會(huì)略有上升，在新聞發(fā)布會(huì)上將特別關(guān)注關(guān)于是否跳過(guò)某些會(huì)議的討論。因此，這在某種程度上表現(xiàn)出鷹派傾向，盡管有降息的可能。

　　若中性利率上調(diào)，是否意味著1月“跳過(guò)”降息？

　　由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，分析師們普遍預(yù)計(jì)，未來(lái)一年的通脹預(yù)測(cè)將小幅上調(diào)。

　　根據(jù)野村證券的預(yù)測(cè)，2024年核心PCE通脹率預(yù)測(cè)將從9月的2.6%上調(diào)至2.8%，2025年為2.3%（9月份為2.2%），與此同時(shí)，2025年的失業(yè)率預(yù)測(cè)從4.4%下調(diào)至4.2%。

　　除此以外，本次中位數(shù)點(diǎn)陣圖（SEP median projection）顯示的中性利率預(yù)計(jì)也將小幅上調(diào)。

　　德銀的Brain Liu分析師團(tuán)隊(duì)在稍早前發(fā)布的前瞻報(bào)告中指出，供應(yīng)鏈問(wèn)題、勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張等因素的影響下，點(diǎn)陣圖的中位數(shù)預(yù)測(cè)將顯示，長(zhǎng)期中性利率將從9月份的2.875%升至3.125%。2025年的名義中性利率的預(yù)測(cè)是在3.75%到4%之間，顯著高于美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的預(yù)測(cè)。

　　該團(tuán)隊(duì)指出，過(guò)去公布的三份SEP中，長(zhǎng)期中性利率都有所上升，并且非常脆弱，只需一個(gè)向上修正就能使中位數(shù)上升。

　　中性利率估值上調(diào)將為1月暫停降息提供有力的理由，尤其是考慮到特朗普2.0帶來(lái)的不確定性。高盛和巴克萊均預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在明年1月“暫?！苯迪?。

　　高盛本周稍早前發(fā)布的報(bào)告指出，最近的官員講話顯示，美聯(lián)儲(chǔ)“明顯”希望減緩降息速度。原因在于失業(yè)率有望低于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2024年的預(yù)測(cè)，同時(shí)通脹率仍高于目標(biāo)水平。此外，鑒于特朗普政府的不確定性，尤其是可能的關(guān)稅政策，美聯(lián)儲(chǔ)官員更有可能保持謹(jǐn)慎。

　　高盛預(yù)計(jì)，長(zhǎng)期中性利率上調(diào)12.5個(gè)基點(diǎn)至3%，這與巴克萊和野村的預(yù)測(cè)保持一致。

　　未來(lái)，放緩降息步伐？

　　根據(jù)高盛的報(bào)告，美聯(lián)儲(chǔ)聲明的重點(diǎn)將在于是強(qiáng)調(diào)放緩降息步伐，還是繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“會(huì)議決定”和“數(shù)據(jù)依賴”。高盛預(yù)計(jì)兩種表述都會(huì)出現(xiàn)，但可能會(huì)增加暗示放緩降息步伐的內(nèi)容。

　　高盛還預(yù)計(jì)，點(diǎn)陣圖將顯示2025年降息3次至3.625%，2026年降息2次至3.125%，2027年保持在3.125%不變，均比9月預(yù)測(cè)高出25個(gè)基點(diǎn)。

　　關(guān)于具體的降息路徑，F(xiàn)OMC成員們可能存在分歧：

　　一些成員可能傾向于更具體的會(huì)議計(jì)劃，這意味著2025年降息4次、2026年降息1次的穩(wěn)定季度路徑。

　　另一些成員則可能更關(guān)注每年適當(dāng)?shù)目偨迪⒋螖?shù)，大多數(shù)人可能會(huì)選擇2025年降息3次，2026年降息2次。

　　其他關(guān)注點(diǎn)：逆回購(gòu)利率和縮表

　　本次議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)還可能討論，將隔夜逆回購(gòu)利率（RRP）從高于聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間5個(gè)基點(diǎn)下調(diào)至與目標(biāo)區(qū)間持平。

　　這可能是為了刺激流動(dòng)性更快地從RRP工具中流出，但交易量正在自行下降，目前逆回購(gòu)余額已自行降至1000億美元左右，為2021年4月以來(lái)最低。

　　美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)可能進(jìn)一步放緩縮表步伐，以避免出現(xiàn)2019年9月類似的流動(dòng)性短缺危機(jī)。最可能的情況是逐步減少國(guó)債縮表規(guī)模，同時(shí)繼續(xù)縮減機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS）持倉(cāng)。