30年期國(guó)債價(jià)格最高漲到118.69元，對(duì)應(yīng)漲幅高達(dá)18%。要知道，玩國(guó)債都是杠桿交易，膽大的杠桿放到20倍都可能，算下來(lái)本金收益率高達(dá)3.6倍，這簡(jiǎn)直比炒股要恐怖多了。

如此異常情況，也導(dǎo)致央媽的出手。

事實(shí)上，從下半年來(lái)，央媽和有關(guān)部門(mén)已經(jīng)多次就債券交易異常表現(xiàn)進(jìn)行干預(yù)，不止一次的嚴(yán)厲警告我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)不要過(guò)度投資債市，甚至拿出近幾年非常具有代表性的美國(guó)硅谷銀行破產(chǎn)的案例來(lái)警示市場(chǎng)。

在7月份，央媽從喊話改為直接動(dòng)手，宣布開(kāi)始從一級(jí)交易商手中購(gòu)入國(guó)債，在通過(guò)拋售來(lái)穩(wěn)住國(guó)債收益率。

到8月，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布公告稱，近期在交易商協(xié)會(huì)查處的案件中，四家農(nóng)商行涉嫌在國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)交易中涉嫌操縱市場(chǎng)價(jià)格、利益輸送。交易商協(xié)會(huì)已移送到央行實(shí)施行政處罰，而且對(duì)于其他此類案件線索還會(huì)加緊調(diào)查處理。

一連串重磅出擊，終于使得國(guó)債收益率從2.1%迅速漲回到2.4%區(qū)間，但很快，打壓效果又逐漸減弱，國(guó)債收益率再度下行。

所幸A股迎來(lái)“924”行情，海量資金迅速?gòu)膫修D(zhuǎn)入股市，國(guó)債收益率也迅速大幅回升。

但隨著11月中開(kāi)始A股大行情趨緩，國(guó)債收益率趨勢(shì)再度顯著加速的回落。很顯然，這是海量資金在吃了一波A股大漲行情之后再次回流到債市，以圖在避險(xiǎn)的同時(shí)押注利率下行，賺取更多債券價(jià)格上漲收益。

可以看到，資金對(duì)于債券收益率的下行預(yù)期一直都非常明確且堅(jiān)定，甚至不惜與監(jiān)管層對(duì)抗，包括使用可能存在違規(guī)的操作（有意忽略利率風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度放杠桿或過(guò)度超配長(zhǎng)債、利益輸送等）。

之所以這么難搞，根本原因還是在于利率持續(xù)下行營(yíng)造出的寬松流動(dòng)性市場(chǎng)環(huán)境，為了更好提振經(jīng)濟(jì)，監(jiān)管層抵住各種外部壓力，不斷爭(zhēng)取給國(guó)內(nèi)營(yíng)造低利率的貨幣環(huán)境。即使是到現(xiàn)在，繼續(xù)“適時(shí)降息降準(zhǔn)”的寬松預(yù)期依舊較強(qiáng)。

期間各類機(jī)構(gòu)確實(shí)也獲得了大量低成本的流動(dòng)性，但由于市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)面復(fù)蘇的信心不足，這些流動(dòng)性有相當(dāng)部分沒(méi)有去到該去的地方（經(jīng)營(yíng)，擴(kuò)投資），反而主動(dòng)大量涌入國(guó)債市場(chǎng)瘋狂“空轉(zhuǎn)”，最終形成抱團(tuán)并推高長(zhǎng)債價(jià)格，導(dǎo)致了罕見(jiàn)債券瘋牛行情。

這樣的局面，并非監(jiān)管層所想看到，無(wú)論是海量資金“空轉(zhuǎn)”會(huì)嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)刺激政策效果，或是機(jī)構(gòu)違規(guī)高杠桿炒債導(dǎo)致可能出現(xiàn)的暴雷風(fēng)險(xiǎn)，還是國(guó)債收益率短期下跌過(guò)快帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，都是非常嚴(yán)重的問(wèn)題。

現(xiàn)在10年國(guó)債收益率已跌到1.72%的罕見(jiàn)超低水平。不難預(yù)測(cè)，接下來(lái)，央媽以及有關(guān)部門(mén)，大概率會(huì)有更多更嚴(yán)格的措施出來(lái)。

比如繼續(xù)從一級(jí)市場(chǎng)借債進(jìn)行拋售、保證金調(diào)整甚至交易費(fèi)率調(diào)整等，都有可能。

而這一場(chǎng)從年頭瘋到年尾的單邊債券牛市行情，也很可能要變成箱體牛了。

02

在央媽對(duì)債券牛出手的同事，在另一邊的國(guó)資委也沒(méi)有閑著。

就在昨晚，國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布印發(fā)《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見(jiàn)》，其中提出，中央企業(yè)要從并購(gòu)重組、市場(chǎng)化改革、信息披露、投資者關(guān)系管理、投資者回報(bào)、股票回購(gòu)增持等六大方面改進(jìn)和加強(qiáng)控股上市公司市值管理工作。

今天，“中特估”、“央企重組”、“央企紅利”等央國(guó)企概念股開(kāi)盤(pán)大漲，貢獻(xiàn)了大量的漲停板，中證央企指數(shù)盤(pán)中一度漲1.6%，顯著跑贏滬指。

結(jié)合上面監(jiān)管層一邊針對(duì)債市開(kāi)始持續(xù)采取措施，同時(shí)一邊罕見(jiàn)發(fā)布各種措施提振資本市場(chǎng)的現(xiàn)象，我們足可以明顯清晰感受到這背后的指示——債券市場(chǎng)已過(guò)熱，需要引導(dǎo)資金支持股市。

為了達(dá)到此目標(biāo)，監(jiān)管層現(xiàn)在也不斷松綁機(jī)構(gòu)對(duì)權(quán)益資產(chǎn)配置的限制，引導(dǎo)保險(xiǎn)、社保、基金等各路長(zhǎng)線資金入場(chǎng)，尤其“924”開(kāi)始，對(duì)提振股市的支持態(tài)度罕見(jiàn)加強(qiáng)，甚至從改革政策支持到了提供資金支持的轉(zhuǎn)變。

還有這次關(guān)部門(mén)再喊話央國(guó)企及控股上市公司要估值水平，也是對(duì)提振資本市場(chǎng)大方針的重點(diǎn)舉措之一。

這一系列舉措，必然不會(huì)白費(fèi)。就如A股“924”超級(jí)行情的出現(xiàn)，雖然看似意外，但其實(shí)是也算是水到渠成的結(jié)果，只是大家沒(méi)想到市場(chǎng)反應(yīng)如此激烈。

接下來(lái)，監(jiān)管層大概率是要下更大功夫扭轉(zhuǎn)“債牛股弱”的局面，而結(jié)果也必然是不用質(zhì)疑的。

這就為接下來(lái)A股繼續(xù)迎來(lái)大行情打下資金面的關(guān)鍵基礎(chǔ)。

不過(guò)也要看到，“924”以來(lái)，包括央國(guó)企在內(nèi)A股所有資產(chǎn)估值都飆漲了一大輪。比如，央國(guó)企大盤(pán)指數(shù)目前的PE點(diǎn)位已經(jīng)來(lái)到了近5年來(lái)的80%以上。這其中，甚至不少央國(guó)企巨頭的市值都創(chuàng)出歷史新規(guī)或很長(zhǎng)一段時(shí)間來(lái)的新高。

工行今天上漲1.23%，僅差1分錢就回到“10.8”的歷史新高，今年工行累計(jì)大漲了47.31%，成為最大贏家之一。

在這個(gè)階段下，央國(guó)企和其他大藍(lán)籌一樣，在估值性價(jià)比上確實(shí)是沒(méi)有大漲之前那么高了。

但還是有不少央國(guó)企仍然是處于低PB、低PE的狀態(tài)，甚至少部分還處在“破凈”狀態(tài)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截止12月18日，A股上市央企有約462家，其中有約60家的PB低于1倍，但從市盈率來(lái)看，有近百家央企最新財(cái)報(bào)處于虧損狀態(tài)（PE為負(fù)值），這些企業(yè)普遍是地產(chǎn)和大基建相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，以及部分制造業(yè)，它們的經(jīng)營(yíng)或資金鏈，多少都有不同的問(wèn)題和難點(diǎn)。

從資本市場(chǎng)的角度來(lái)看，這些企業(yè)目前已沒(méi)有多少投資性價(jià)比，除非它們能如政策指引那樣，通過(guò)并購(gòu)重組或其他有效方式來(lái)提高資產(chǎn)質(zhì)量，切實(shí)提高投資價(jià)值。不然即使有政策喊話，市場(chǎng)也很難長(zhǎng)期認(rèn)可和支持它們。

但對(duì)于其他依舊業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，能持續(xù)帶來(lái)投資回報(bào)的優(yōu)質(zhì)央國(guó)企，市場(chǎng)還是很愿意參與進(jìn)來(lái)。

判斷的關(guān)鍵，在于當(dāng)前的股息回報(bào)是否有足夠性價(jià)比。

目前長(zhǎng)債利率和存款利率已經(jīng)跌到2%以下，那么如果上市企業(yè)能持續(xù)穩(wěn)定提供股息回報(bào)率超過(guò)3%或者苛刻一點(diǎn)到4%的，就仍然會(huì)有吸引力。

現(xiàn)在，近幾年的股息率能持續(xù)維持在3%以上的A股公司，仍有不少，它們的重點(diǎn)集中在其如銀行、保險(xiǎn)、能源（石油、煤炭、電力）、電信等重點(diǎn)領(lǐng)域，而且不少恰好也是數(shù)以央國(guó)企或者其控制的企業(yè)，當(dāng)然也包括不少優(yōu)質(zhì)的核心民企。

這些企業(yè)，甚至被市場(chǎng)當(dāng)做了“類債資產(chǎn)”。

那么未來(lái)一個(gè)明確的投資方向就出來(lái)了——在整體低利率的寬松大環(huán)境疊加監(jiān)管層對(duì)債市交易的強(qiáng)監(jiān)管，很可能會(huì)有比之前更多的資金開(kāi)始從債市轉(zhuǎn)為流入股市，去配置能同時(shí)兼顧安全性和可觀投資收益的“類債資產(chǎn)”。

也就是說(shuō)，這些資產(chǎn)的未來(lái)投資勝率，很可能會(huì)比其他資產(chǎn)要高出不少。