2024年，我國出臺(tái)了一攬子穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的政策，其中有一半以上已經(jīng)落地，剩下的一半仍在實(shí)施中。從9月24日起，多個(gè)部門發(fā)布了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的政策，隨著政策的逐步落地，也逐漸產(chǎn)生了一些效果。比如，從11月份制造業(yè)PMI來看，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月回升，預(yù)示著制造業(yè)景氣度有所上升。從消費(fèi)增長和服務(wù)業(yè)增速來看，也有所回暖，但絕對增速仍不高。這意味著當(dāng)前我國政策已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，但當(dāng)前的政策力度還不足以明顯提升經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，意味著2025年我國在政策方面或?qū)⑦M(jìn)一步發(fā)力。

　　12月召開的中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放出拼經(jīng)濟(jì)的信號(hào)，明確表示2025年將實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。這是時(shí)隔多年再次提到適度寬松的貨幣政策，前幾年一直是穩(wěn)健的貨幣政策，意味著貨幣政策將通過降息、降準(zhǔn)等方式來支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，直到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所改善。在經(jīng)濟(jì)增速較低的時(shí)候，單靠貨幣政策拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的效果并不明顯，需要財(cái)政政策的配合。當(dāng)前出臺(tái)的財(cái)政政策主要包括十萬億化債計(jì)劃，為地方政府減輕了還本付息的壓力，地方政府可以騰出更多資金和精力改善民生。2025年財(cái)政政策的主要發(fā)力點(diǎn)是提振消費(fèi)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在九大任務(wù)的第一條任務(wù)中就提到提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位拉動(dòng)國內(nèi)需求。這是應(yīng)對外需挑戰(zhàn)的最佳辦法。通過發(fā)行超長期國債來拉動(dòng)投資、帶動(dòng)消費(fèi)，增加政府投資力度來彌補(bǔ)民間投資不足，通過政府投資撬動(dòng)社會(huì)資本，這將使得我國經(jīng)濟(jì)在2025年會(huì)出現(xiàn)明顯改善。我剛剛發(fā)布的2025年十大預(yù)言中明確講到，預(yù)計(jì)2025年我國經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)將保持在5%左右。通過超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，改善經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，提高就業(yè)率和居民收入水平，提振投資者信心。2025年我國宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)回暖值得期待。

　　外需方面，特朗普再次入主白宮，可能對貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅，這可能對我國出口造成一定影響，外需可能會(huì)出現(xiàn)一定回落。但我國將在拉動(dòng)內(nèi)需方面繼續(xù)發(fā)力，特別是居民財(cái)富占比較大的房地產(chǎn)市場將出臺(tái)更多政策刺激需求，一線城市將逐步放開限購，金融政策也將加大對房企的支持力度，從而推動(dòng)房地產(chǎn)整體實(shí)現(xiàn)止跌回穩(wěn)，穩(wěn)住國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)穩(wěn)定對于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定具有重要作用。由此，2025年我國經(jīng)濟(jì)有望出現(xiàn)復(fù)蘇，復(fù)蘇的力度取決于政策力度。通過推動(dòng)一攬子政策落地逐步發(fā)力，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也會(huì)出現(xiàn)明顯的改善。

　　在外部環(huán)境方面，特朗普上臺(tái)可能增加我國外貿(mào)方面的挑戰(zhàn)。特朗普在推特上表示，在他上臺(tái)后將會(huì)對加拿大、墨西哥征收25%的關(guān)稅，對我國出口美國商品加征10%關(guān)稅。加征關(guān)稅會(huì)提高美國國內(nèi)商品的物價(jià)，增加通脹風(fēng)險(xiǎn)，提升居民消費(fèi)負(fù)擔(dān)。為應(yīng)對可能的貿(mào)易摩擦，我國相關(guān)行業(yè)和企業(yè)應(yīng)提前做好應(yīng)對措施，采取反制手段減少關(guān)稅影響。同時(shí)，國內(nèi)要繼續(xù)加大內(nèi)需刺激措施，以對沖外貿(mào)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。我們相信中美貿(mào)易互補(bǔ)性強(qiáng)，即便特朗普加征關(guān)稅，我國的貿(mào)易大局仍不會(huì)受到太大影響。我國可以提升出口產(chǎn)品附加值，并將低毛利率代工產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到東南亞、印度等勞動(dòng)力成本較低的地區(qū)。

　　2025年全球局勢可能繼續(xù)動(dòng)蕩，影響國際金價(jià)。考慮到2024年黃金價(jià)格已經(jīng)漲了30%，2025年國際金價(jià)波動(dòng)加大，避險(xiǎn)需求可能上升。包括中國央行在內(nèi)的等多國央行可能繼續(xù)增持黃金，推動(dòng)國際金價(jià)上漲。長期來看，由于美元的供應(yīng)增加，而黃金產(chǎn)量有限，因此用美元標(biāo)的黃金價(jià)格的長期上漲趨勢不會(huì)改變。

　　展望2025年，國內(nèi)政策力度將進(jìn)一步加大，預(yù)計(jì)內(nèi)地和香港的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將有所改善，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境比2024年明顯好轉(zhuǎn)，這將推動(dòng)上市公司盈利回升，從而帶動(dòng)股價(jià)回升。2025年A股和港股有望吸引更多外資流入，居民存款增加也會(huì)給A股和港股帶來更多增量資金。A股和港股的牛市走勢可能會(huì)繼續(xù)，市場風(fēng)格將更加多元化，除了科技股，傳統(tǒng)白馬股、券商股及紅利股也將有表現(xiàn)機(jī)會(huì)。因此，對2025年A股和港股要保持信心，逢低布局錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)股票或基金，把握機(jī)會(huì)。相信在2025年，不同類型的投資者都能找到自己的用武之地，而做多中國在2025年可能會(huì)是一個(gè)明智的選擇，特別是在美股估值處于歷史高位的時(shí)候，美股見頂風(fēng)險(xiǎn)正在加大，而A股和港股是全球資本市場的估值洼地。

　　（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）