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　　來源：華安證券

　　大勢研判：整體呈震蕩態(tài)勢

　　一季度經(jīng)濟基本面有望延續(xù)改善態(tài)勢，但對于政策持續(xù)發(fā)力的依賴度較高，難以對市場形成強拉動?？紤]到中央經(jīng)濟工作會議后政策逐步進入空窗期，新的宏觀政策預期提振可能出現(xiàn)在2月份對“兩會”政府工作報告的預期，同時1月20日美國新總統(tǒng)上臺也可能對中美經(jīng)貿(mào)等關系預期形成擾動。因此預計市場整體呈震蕩態(tài)勢。

　　1、政策持續(xù)發(fā)力，一季度經(jīng)濟延續(xù)改善態(tài)勢。預計2025Q1的GDP同比增速為5.2%左右，主要源自于消費改善、地產(chǎn)銷售回暖，但基本面對于政策持續(xù)發(fā)力的依賴度較高，尤其是消費增速主要依靠消費品“以舊換新”政策接續(xù)支持。

　　2、特朗普上臺與美聯(lián)儲放緩降息的外部風險值得關注。特朗普1月上臺后可能較快推動對華加征關稅落地，美聯(lián)儲預計一季度降息25BP但全年降息空間有限。

　　3、中央經(jīng)濟工作會議后至“兩會”前政策逐步進入空窗期。結合內(nèi)外部形勢判斷，2025Q1地產(chǎn)政策加碼概率較低、貨幣政策降息20-25BP，全年財政增量規(guī)模2萬億左右，基本符合預期。

　　行業(yè)配置：把握風格輪動機會

　　配置上，一季度建議把握輪動機會：①春節(jié)前，高股息；②春節(jié)后，季節(jié)性基建高勝率品種；③重磅催化劑出現(xiàn)或宏觀預期提振的成長科技。

　　1、高股息：銀行、煤炭、油化等

　　市場整體呈震蕩態(tài)勢，險資等絕對收益資金新一輪考核周期將至，有配置訴求，而高股息資產(chǎn)較為親和滿足這類資金的要求。

　　2、高勝率基建：工程咨詢服務、環(huán)保設備、專業(yè)工程、環(huán)境治理、非金屬材料、水泥、通用設備、金屬新材料

　　在春節(jié)假期后至3月中旬的1-1.5個月時間內(nèi)，基建開工鏈條存在穩(wěn)定規(guī)律的強季節(jié)效應機會。

　　3、成長科技：TMT、電子、計算機、軍工

　　前期成長板塊累積漲幅較高，待該板塊估值消化后，同時出現(xiàn)重大催化劑時，仍有良好的配置價值。關注潛在催化事件，如特朗普上臺后科技自立自強等。

　　風險提示

　　經(jīng)濟基本面修復尤其是消費修復或地產(chǎn)形勢改善超預期；特朗普上臺后中美關系變化超預期；宏觀政策力度、速度顯著超預期或不及預期；市場一致性行為加劇波動等。