格林大華期貨研究院 黑色團隊 紀曉云 梁超? 交易咨詢資格 Z0011402 F3066027

　　第一部分 鐵合金歷史走勢回顧和2024年行情總結

　　我國硅錳、硅鐵期貨自2014年上市以來，整十年的時間。這十年的發展歷程大致可以分為四個階段，分別如下。

　　硅鐵期貨的四個階段：

　　第一階段（2014-2015）：2014年硅鐵產量處于下行階段，但相對于粗鋼產量的減產，硅鐵產量依然過剩。需求的不斷下降導致硅鐵價格持續走低，企業利潤出現虧損。2014-2015年硅鐵行業落后產能逐漸被淘汰，硅鐵價格也隨之見底企穩。

　　第二階段（2016-2017）：2016年開始，全國環保形勢嚴峻，頻繁的環保檢查工作對生產硅鐵的高耗能企業影響較大。硅鐵供給收縮，硅鐵價格穩中有升。2017年中國粗鋼產量大幅回升。同時關稅的調整，加上國外硅鐵需求良好，促進2017年下半年硅鐵出口激增。硅鐵需求向好帶動硅鐵價格大幅上漲。

　　第三階段（2018-2020）：由于2017年硅鐵需求攀升，2018年新增硅鐵產能的不斷投產快速拉高了硅鐵產量，硅鐵供需逐漸轉寬松。直到2020年隨著粗鋼產量的不斷增加，硅鐵產能過剩的情況逐漸化解。

　　第四階段（2021-2023）：2021年能耗雙控對硅鐵產業的影響巨大。高昂的電價成本推動硅鐵價格快速大幅上漲，最高接近20000元/噸的價格。隨著煤炭穩產保供政策的實施，硅鐵電力成本回歸正常。2022年房地產市場逐漸疲軟，粗鋼產量開始回落，鋼廠利潤水平逐年下降，硅鐵價格也跟隨需求緩慢回落。

　　硅錳期貨四個階段：

　　第一階段，2014-2016年鋼鐵行業趨于收縮，同時成本端錳礦價格一路下跌擊穿成本。錳硅價格承壓下行；第二階段，2017-2020年房地產市場快速擴張，全球錳礦產能快速釋放。錳硅供需雙強；第三階段，2021年錳硅主產區能耗雙控，錳硅減產明顯，導致價格暴漲，隨著保供穩價政策的實施，錳硅供給逐步恢復，錳硅價格回歸正常區間；第四階段，2022-2023年錳硅產能釋放，但需求隨地產影響同步下行。錳硅價格回落。

　　2024年錳硅整體波動較為劇烈。一季度黑色市場需求不及預期，但錳硅供給相對過剩，負反饋行情下，錳硅盤面震蕩陰跌為主。 4月份，受熱帶氣旋影響，澳洲錳礦積水以及港口設施破壞，暫停澳礦銷售。引發市場對錳礦供應短缺的恐慌。錳硅成本飆升推動錳硅價格迎來一波超強反彈。6月份隨著澳洲錳礦事件結束，其它國家錳礦到港逐漸增多，加之鋼廠盈利轉差，開啟大規模檢修。錳礦配比方面，由于前期錳礦價格飛漲導致企業被動下調高品礦配比，高品錳礦供需缺口不在，硅錳價格隨成本下移。

　　2024年硅鐵行情跟隨錳硅共振，出現一波大幅漲跌行情。一季度，下游鋼廠復工緩慢，需求端疲軟疊加庫存壓力，硅鐵價格震蕩下行，直到4月初海外礦山事件發酵，國內鋼廠補庫情緒較高，帶動硅鐵需求好轉，但前期庫存壓力下，部分硅鐵產產能無法立即釋放，造成供需錯配，硅鐵價格大幅拉升。隨著下游恐慌情緒的緩解，需求端未見明顯改善，7月底鋼廠發布大規模檢修計劃，硅鐵產能的釋放使得供需逐漸放松。硅鐵價格快速回落至6000元/噸的低點。

　　第二部分 鐵合金供給情況分析

　　首先分析成本端，錳硅成本端影響因素較多，錳硅上游包括錳礦、焦炭、硅石等原材料，同時錳硅產業屬于高耗能產業，所以錳硅生產成本從高到低依次由錳礦、電力、焦炭、硅石及其它材料構成。其中錳礦成本占錳硅生產成本的55%-65%，電力成本占比為20%-25%，焦炭成本占比10%-15%，其它占比10%。所以錳硅成本端重點關注錳礦、電力、焦炭三個因素。從主產地分布情況可以明顯看出，錳硅生產成本具有北低南高的特點。自今年4月起，錳硅成本受海外礦山停售影響，錳礦價格飆升，錳硅成本飛漲。最高時成本端突破8000元/噸。錳礦供應恢復后，成本回落。2024年全年錳硅成本常態化維持在6000-7000元/噸的區間內。各地區成本高低排序及成本差維持在比較穩定的狀態。

　　2024年錳礦進口量同比減少，主要是由于3月份South32因熱帶氣旋梅根導致的澳大利亞錳礦業務暫停，高品位的錳礦進口量同比大幅減少，同時高額的原料成本迫使企業尋找高品位錳礦的替代品以降低生產成本。截止到2024年10月，錳礦累計進口量為2459萬噸，同比去年減少了15.38%。

　　庫存方面，前三季度錳礦港口庫存始終維持在相對低位，同比下降明顯。從8、9月份開始，錳礦港口庫存逐步累庫。11月超過去年同期水平。受進口量影響，天津港各礦種價格波動劇烈。從9月開始，港口錳礦庫存恢復后，錳礦價格迅速回落至正常價格。加蓬礦進口量增加，導致價格跌幅較大。

　　硅鐵成本因素與錳硅的略有不同。生產硅鐵原材料通常包括硅石、蘭炭、鐵屑等，同樣為高耗能生產方式，硅鐵生產過程中消耗的電力成本占總成本的60%-70%，比錳硅要高得多。除了電力成本，蘭炭的成本占比在25%-30%之間。兩項總占比接近90%，硅石價格比較便宜，所以對成本影響不做分析。硅鐵主產區相對集中在北方，不同地區生產成本差也相對小一些。常態化維持在500-800元/噸的區間內。同時，今年三季度開始，成本區間逐漸收窄至500元/噸以內。全年來看，與錳硅相比，硅鐵成本相對平穩一些，2024年沒有出現較大的漲跌。

　　圖1 ?2023-2024錳硅單月產量對比?????? 圖2 ?2023-2024硅鐵單月產量對比

　　數據來源：鋼聯、格林大華期貨

　　供給方面，2024年上半年，受原料端限制，錳硅產量同比大幅減少，供需缺口為企業帶來高額利潤，隨著原料端供給恢復正常，錳硅產量逐漸增加，導致價格不斷下移。隨著價格回落，第三季度錳硅產量再次收縮。全年產量在供需錯配中不斷調節。

　　2024年，硅鐵產量的時間分布結構與錳硅相似，前四個月硅鐵產量同比下降明顯，春節后需求啟動緩慢，下游鋼廠硅鐵庫存壓力較大，節后復工復產節奏放緩。硅鐵產量同比下滑。5月開始隨著硅鐵價格走高，下游訂單激增，硅鐵開工增加，彌補了一季度減產帶來的缺口。8月份隨著硅鐵市場供需錯配，硅鐵產量小幅回落，基本維持在去年同一水平。

　　第三部分 鐵合金需求情況分析

　　硅錳和硅鐵需求格局中，鋼鐵冶煉占比超80%，尤其是硅錳合金，90%的下游終端為鋼鐵行業。地產作為鋼鐵行業的主要終端需求，2024年房地產市場持續低迷，四季度開始國家打出房地產“組合拳”推動房地廠市場止跌回穩，從累計同比數據來看，2024年1-10月份，全國房地產開發投資86309億元，同比下降10.3%。從單月數據來看，五一之后房地產數據有止跌企穩跡象，延續到今年10月份，房地產市場迎來重磅政策。預計2025年房地產市場以穩為主。

　　鋼廠方面，今年鋼廠盈利情況一般，從數據來看，一季度247家鋼廠盈利率維持在25%左右，與往年同期相比處于5年來歷史最低位。進入二季度，終端需求有所回暖，鋼廠盈利率回升到50%以上，高爐開工率也隨之增加。但是隨著北方高溫和南方的多雨使得建筑鋼材的表需連續回落。鋼廠盈利率快速下跌，最低跌至個位數，市場恐慌情緒作用下，鋼廠開啟大規模檢修作業，高爐開工持續下降。10月隨著宏觀政策的調節，疊加金九銀十季節性旺季，鋼材價格反彈，鋼廠高爐逐漸復產，開工率逐漸上升。宏觀情緒持續了一個月后，對市場擾動邊際遞減，鋼材市場邏輯又重新回歸到基本面上來。

　　2021年我國粗鋼產量突破至10.35億噸，2022年受粗鋼壓減政策影響，粗鋼產量逐年下跌。2024年第一季度粗鋼產量維持同比跌勢。二季度開始，隨著房地產市場止跌企穩，粗鋼月度產量反超去年同期。但是三季度需求預期證偽后，鋼廠大規模停工限產，粗鋼產量再次回落。2024年1-10月，我國累計生產粗鋼85073萬噸，同比下降3.0%。

　　硅鐵的終端除了煉鋼產業，還主要應用于生產金屬鎂。生產 1 噸金屬鎂約消耗 1.1 噸硅鐵。據Mysteel統計，53家獨立鎂錠企業今年金屬鎂產量同比去年增量明顯。2024年1-11月鎂錠累計產量為82.3萬噸，同比增長22.67%。2024年主要增量是由于今年汽車出口持續向好。預計今年鎂錠產量帶來硅鐵需求增量15萬噸左右。

　　硅鐵占比較重的三大需求端，除了鋼鐵行業和金屬鎂冶煉，就是海外需求。2024年1-10月，硅鐵累計出口量36486噸，同比去年增長7.5%。今年二三季度，國內硅鐵價格高漲，海外需求有所增量，但國內外價差收縮，出口價格優勢逐漸消失，出口量大幅回落。

　　第四部分 2025年行情展望及建議

　　2025年鐵合金供給端壓力相對確定；需求端，國家對于房地產市場健康平穩發展的定調較為確定，但對終端需求形成明顯改善需要時間來驗證；成本端錳礦及電力供應相對充足，成本支撐較為穩定。預計2025年，鐵合金整體供需依舊偏寬松。鐵合金價格向上空間相對有限。預計2025年鐵合金價格不會出現較大幅的波動行情，整體維持在相對低位震蕩。單邊操作建議投資者可嘗試逢高空策略。產業客戶方面，每年春節前后鐵合金庫存處于全年最高位，鋼廠集中補庫，導致鐵合金價格有階段性上漲的風險，鋼廠可嘗試冬儲前在期貨市場布局多單，以規避鐵合金現貨上漲帶來的成本過高風險。