一、行情走勢(shì)回顧

　　上周甲醇期貨突破前期震蕩區(qū)間上沿，主力合約大幅上行，盤中突破10月高點(diǎn)，周線收漲122元/噸或4.9%。現(xiàn)貨價(jià)格受盤面提振悉數(shù)上漲，多個(gè)區(qū)域價(jià)格漲幅在百元以上。截至11月23日，江蘇太倉地區(qū)進(jìn)口甲醇市場價(jià)2582元/噸，周環(huán)比漲100元/噸，廣州國標(biāo)甲醇市場主流價(jià)2575元/噸，周環(huán)比漲108元/噸，西北陜西地區(qū)市場主流價(jià)2215元/噸，周環(huán)比漲115元/噸，內(nèi)蒙古地區(qū)市場主流價(jià)2120元/噸，周環(huán)比漲130元/噸，川渝地區(qū)市場主流價(jià)2405元/噸，周環(huán)比漲27.5元/噸，魯南地區(qū)市場主流價(jià)2417.5元/噸，周環(huán)比漲107.5元/噸。內(nèi)地產(chǎn)地價(jià)格漲幅高于港口地區(qū)，港口仍受制于高庫存，下游接貨意愿一般，產(chǎn)地則有MTO裝置外采等需求支撐，廠家?guī)齑鎵毫Σ淮?，?bào)價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺。

　　華東地區(qū)基差基本穩(wěn)定，期貨小幅升水，伊朗裝置停車帶來利好預(yù)期，現(xiàn)實(shí)端則有庫存壓力，期限結(jié)構(gòu)看一季度合約升水較為明顯，港口與山東地區(qū)價(jià)差穩(wěn)定。

　　二、供給端：海內(nèi)外冬季限氣影響將逐步兌現(xiàn)

　　11月23日當(dāng)周甲醇生產(chǎn)企業(yè)裝置產(chǎn)能利用率89.03%，環(huán)比小幅上漲0.2個(gè)百分點(diǎn)，同比增加10.73個(gè)百分點(diǎn)，周度產(chǎn)量188.01萬噸，環(huán)比增加0.48萬噸，同比增加16.77萬噸，產(chǎn)能利用率與產(chǎn)量均處歷史高位，上周國內(nèi)新增介休昌盛25萬噸/年、內(nèi)蒙古寶豐280萬噸/年兩套裝置投產(chǎn)，目前寶豐處試車狀態(tài)，暫未滿負(fù)荷運(yùn)行，不過其裝置配套100萬噸/年烯烴裝置，對(duì)供給沖擊有限，存量裝置方面，內(nèi)蒙古易高等四套裝置停車，新泰正大減產(chǎn)，內(nèi)蒙古世林、新疆新業(yè)重啟，存量裝置產(chǎn)能損失量高于恢復(fù)量，后市供給端擾動(dòng)主要來自于西南天然氣冬季限氣和華北環(huán)保限產(chǎn)，目前來看西南氣頭裝置計(jì)劃停車時(shí)間多集中在12月，故預(yù)計(jì)國內(nèi)供應(yīng)即將減量，落地情況待跟進(jìn)。

　　海外裝置開工率由64.26%進(jìn)一步下降到60.57%，環(huán)比下跌3.69個(gè)百分點(diǎn)，目前海外裝置開工率已明顯低于往年同期，與年底相當(dāng)，上周伊朗Kaveh230萬噸/年甲醇裝置停車，此外伊朗此前停車的裝置仍維持停車狀態(tài)，為了確保國內(nèi)基本需求，伊朗政府一般于冬季采取天然氣限氣措施，優(yōu)先保障居民供暖和關(guān)鍵工業(yè)部門的能源供應(yīng)，時(shí)間多集中在12月-來年1月，今年限氣停車提前，四季度海外供給將有明顯縮量。價(jià)格方面，國際甲醇價(jià)格上漲，其中歐洲地區(qū)甲醇價(jià)格依舊相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，主要是區(qū)域內(nèi)停車裝置較多導(dǎo)致庫存下降，供需缺口不斷擴(kuò)大，此外北美裝置運(yùn)行也不穩(wěn)定，隨著冬季的到來，海外限氣裝置將有所增多，供給收縮支撐國內(nèi)港口價(jià)格。

　　三、需求端：MTO需求較好，傳統(tǒng)下游終端需求難有改善

　　上周盤面表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，現(xiàn)貨市場交投有所回暖，尤其內(nèi)地地區(qū)，廠家出貨較順暢。

　　主力下游方面，MTO裝置運(yùn)行基本穩(wěn)定，仍維持在相對(duì)高位，PE價(jià)格走高，近期檢修損失量略有增加，且運(yùn)力受限導(dǎo)致疆內(nèi)貨源運(yùn)輸不暢，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，社會(huì)庫存持續(xù)回落，但從需求端來看，隨著天氣轉(zhuǎn)涼主要下游農(nóng)膜需求放緩，支撐走弱，且由于甲醇價(jià)格上漲，乙烯裝置虧損并無太大改善，對(duì)高價(jià)甲醇有一定抵觸心理。11月23日當(dāng)周，甲醇制烯烴裝置產(chǎn)能利用率91.30%，環(huán)比漲0.11個(gè)百分點(diǎn)，高于去年同期1.68個(gè)百分點(diǎn)。

　　傳統(tǒng)下游品種產(chǎn)能利用率基本持平，下游終端需求整體相對(duì)弱勢(shì)，補(bǔ)貨較謹(jǐn)慎，支撐力度有限。醋酸裝置產(chǎn)能利用率基本持平，仍維持在相對(duì)高位，下游需求小幅回升，醋酸丁酯、PTA、醋酸乙烯均有裝置重啟醋酸現(xiàn)貨庫存偏緊，需求表現(xiàn)尚可；甲醛需求表現(xiàn)不佳，多數(shù)下游訂單不足且原料庫存累積，采購積極性不足；二甲醚同樣受到弱需求牽制，下游維持剛需采買，庫存消耗緩慢，MTBE下游需求缺乏節(jié)假日提振，市場較為僵持。11月23日當(dāng)周，醋酸裝置產(chǎn)能利用率92.95%，環(huán)比降0.04個(gè)百分點(diǎn)，甲醛裝置產(chǎn)能利用率49.58%，環(huán)比降0.06個(gè)百分點(diǎn)，二甲醚裝置產(chǎn)能利用率7.88%，環(huán)比降1.06個(gè)百分點(diǎn)，MTBE裝置產(chǎn)能利用率47.81%，環(huán)比增0.59個(gè)百分點(diǎn)。

　　四、庫存：港口庫存或?qū)⒁婍?/p>

　　庫存方面，上周港口到港21.37萬噸，略高于預(yù)期，港口卸貨速度良好，但港口地區(qū)需求表現(xiàn)一般，下游剛需采購為主，故庫存繼續(xù)上漲2.29萬噸至127.57萬噸，續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高，本周期計(jì)劃到港量約21.01萬噸，與上一周基本持平，隨著海外裝置停車的影響逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)港口庫存即將見頂。生產(chǎn)企業(yè)庫存38.85萬噸，環(huán)比降0.26萬噸，連續(xù)六周去庫，西北地區(qū)受MTO裝置外采影響，廠家出貨較順暢，支撐挺價(jià)情緒，預(yù)計(jì)庫存仍將回落。

　　五、成本端：電廠庫存安全，煤價(jià)承壓

　　隨著甲醇價(jià)格的上漲，各制法裝置利潤回升或減虧。煤炭方面，上周煤價(jià)繼續(xù)回落，秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格周跌20元/噸，跌幅擴(kuò)大，目前環(huán)渤海港口庫存仍處高位，貿(mào)易商出貨意愿提升，但在發(fā)運(yùn)成本支撐下降價(jià)意向也不高，被動(dòng)降價(jià)為主，下游詢價(jià)情況較少，市場觀望情緒較濃，成交一般；坑口煤價(jià)重心下移，周內(nèi)神華外購價(jià)格下調(diào)，市場看跌情緒增加，同時(shí)港口高庫存壓制采購意愿，洗煤廠、貿(mào)易商等中間環(huán)節(jié)觀望為主。供給端，鋼聯(lián)462家動(dòng)力煤樣本礦山產(chǎn)能利用率98.9%，環(huán)比增0.8個(gè)百分點(diǎn)，日均產(chǎn)量584.5萬噸，環(huán)比增5萬噸，存煤總計(jì)214萬噸，環(huán)比增7.1萬噸，樣本動(dòng)力煤礦山開工率處年內(nèi)高位，市場供應(yīng)基本穩(wěn)定。需求方面，冬季取暖需求增長，北方地區(qū)已開始集中供暖，同時(shí)寒潮影響我國大部地區(qū)，熱電廠日耗預(yù)期，但電廠庫存水平較高，可用天數(shù)仍在安全范圍內(nèi)，故采購積極性一般。進(jìn)口煤市場暫穩(wěn)，南方電廠釋放部分采購需求，因美元走強(qiáng)貿(mào)易商拿貨成本提高，貿(mào)易商挺價(jià)情緒較強(qiáng)，下游壓價(jià)拿貨；工業(yè)品旺季結(jié)束，非電行業(yè)采購需求將逐步走弱，預(yù)期支撐力度一般。整體來看，動(dòng)力煤生產(chǎn)相對(duì)平穩(wěn)，需求端主要受冬季取暖季節(jié)性旺季與冬儲(chǔ)情緒影響，不過電廠實(shí)際采購并不緊迫，非電需求提升概率較小，動(dòng)力煤目前基本面支撐一般，關(guān)注天氣變化。

　　六、原油：地緣沖突推動(dòng)油價(jià)上行，但需求依舊弱勢(shì)

　　原油止跌反彈，主要驅(qū)動(dòng)來自供給端，俄羅斯向?yàn)蹩颂m發(fā)射洲際彈道導(dǎo)彈，俄烏局勢(shì)升級(jí)，同時(shí)有消息稱OPEC+將在12月1日的會(huì)議上再次推遲增產(chǎn)，不過需求疲軟將限制上方空間。

　　七、結(jié)論：供給利多將逐步兌現(xiàn)，甲醇仍有支撐

　　綜上來看，近期國內(nèi)產(chǎn)量仍處高位，后市有氣頭裝置降負(fù)預(yù)期，將緩解部分壓力，海外供給則有較強(qiáng)不確定性，伊朗多套裝置因限氣提前停車，且隨著時(shí)間推移將逐步體現(xiàn)在進(jìn)口量及港口庫存上，南方港口庫存壓力將得到緩解，需求端相對(duì)變化不大，MTO裝置產(chǎn)能利用率仍處高位，且部分裝置持續(xù)外采加大消耗，傳統(tǒng)下游終端需求難有提升，宏觀面目前處政策空窗期，工業(yè)品多維持震蕩走勢(shì)，甲醇因供給端潛在利好及下游聚烯烴強(qiáng)勢(shì)，建議仍以逢低做多思路對(duì)待。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：伊朗裝置重啟（概率較低）、聚乙烯大幅下挫（概率較高）

　　僅供參考。

　　長安期貨：張晨

　　2024年11月25日

　　張晨，長安期貨煤化工研究員，對(duì)煤炭及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)有系統(tǒng)的理論學(xué)習(xí)經(jīng)歷，進(jìn)入期貨市場以來，主要負(fù)責(zé)動(dòng)力煤及煤化工相關(guān)品種的研究工作，善于從政策導(dǎo)向與基本面分析行情趨勢(shì)，具有豐富的專業(yè)知識(shí)和較強(qiáng)的邏輯分析能力。