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　　來源：諾安理財獅

　　市場或擔心美國加大對俄、伊制裁力度，美國制造業指標好于預期，油價連續上漲，美債收益率平穩、REITs價格回暖。本周全球大類資產表現為：REITs（富時EPRA/NAREIT全球REITs指數上漲0.65%）>商品（彭博全球商品指數上漲0.29%）>債券（彭博全球綜合債券指數下跌0.26%）>股票（MSCI全球股票指數下跌0.52%）。

　　股票方面，本周全球股市表現平平，除了俄羅斯、英國、印度代表股指收漲外，其余主要市場股指均收跌，其中中國股市表現疲弱，使得新興市場股市落后于發達市場股市。本周俄羅斯MOEX指數上漲2.58%、領漲全球重要股指，此外英國富時100指數和印度NIFTY50指數分別上漲0.91%和0.80%。美股總體收跌，標普500指數和納斯達克指數分別下跌0.48%和0.51%。中國港股恒生指數下跌1.64%，A股滬深300指數下跌5.17%。行業層面，僅能源和公用事業行業獲得正收益。大宗商品方面，能源商品價格持續回暖，布倫特原油期貨價格上漲超4%，歐洲天然氣價格上漲超7%；工業金屬價格下跌；黃金、銀價格小幅上漲。債券市場方面，美國十年期國債收益率交投于4.5%~4.6%左右水平，最新為4.5975%；多數歐洲國家十年期國債收益率小幅上行，法國、德國、意大利上行約5~9bp不等，英國、瑞典小幅下行。匯率方面，美元指數維持強勢，期間一度突破109，最新為108.952，美元兌人民幣即期匯率至7.3216。

　　經濟數據方面，美國12月ISM制造業指數為49.3，好于預期48.2和前值48.4，ISM制造業指數自2024年10月以來持續上行。分項看，支付價格和新訂單均較上月回升，新訂單項為去年年初以來最高，但就業項較上月下行，創2024年7月以來最大降幅，顯示更多生產商以更快速度裁員，整體ISM數據反映了美國大選后企業信心在逐步修復。日本12月制造業PMI回升至49.6。歐洲12月制造業PMI終值為45.1，略低于上月的45.2。

　　QDII基金近期觀點：

　　·諾安油氣能源基金：

　　本周國際油價維持上行態勢，布倫特原油期貨價格上漲至76.51美元/桶，WTI原油期貨價格上漲至73.96美元/桶。標普能源指數上漲3.2%，主要受油價上行驅動。近兩周油價的上漲或主要由于市場預期美國加大對伊朗、委內瑞拉和俄羅斯的制裁力度，從而減少全球原油供應。

　　數據方面，RYSTAD ENERGY最新數據顯示，OPEC組織2024年11月原油產量為2677.8萬桶/天，較去年12月2802.6萬桶/天減少；沙特11月原油產量為每天890.8萬桶，較去年12月892.4萬桶小幅減少；俄羅斯產量為906萬桶，較去年末950.8萬桶減少。美國原油產量維持于1340~1350萬桶/天左右水平。庫存方面，截止12月20日當周美國商業原油庫存為減少423.7萬桶，預期為減少74萬桶；庫欣原油庫存為減少32萬桶；戰略原油庫存增加26萬桶至3.93億桶，美國加速戰略原油庫存補庫。當前美國商業原油庫存和庫欣原油庫存均位于過去五年庫存底部，戰略原油庫存處于歷史較低水平。成品油方面，蒸餾油庫存為減少169.4萬桶，預期為減少34.8萬桶，汽油庫存增加163萬桶，預期為減少62.8萬桶；當前美國汽油和蒸餾油庫存均低于過去五年庫存均值。

　　國際油價當前價格曲線仍呈遠期貼水結構，反映原油現貨需求仍較強。主要能源機構反映了對全球及中國原油需求的擔憂。中國宏觀政策持續推出以刺激經濟，中國原油需求擔憂未來或修正。歐佩克組織對油價訴求明顯，減產延長落地。特朗普獲選或對中東地緣政治風險有所壓制，但對伊朗、俄羅斯制裁力度增加。主要央行仍在降息周期。當前全球原油庫存總量較低，供給端仍存不確定，或支持油價獲得向上彈性。對國際油價持下有底、上有彈性判斷。能源公司三季度業績受油價影響收入和利潤增速均下行，但好于市場預期。投資者可逢低積極對原油產品做相關布局。

　　·諾安全球黃金基金：

　　本周國際現貨黃金價格交投于2606~2660美元/盎司，最新為2640.22美元/盎司，較上周上漲0.72%。本周美債收益率和美元指數保持強勢，VIX指數前高后低，黃金ETF持有量較上周持平。

　　美聯儲12月議息會議如期降息25個基點。但其點陣圖的調整幅度超出市場預期，使得會后各類金融資產價格均出現不同程度的調整。按點陣圖指引2025年底聯邦基金利率中值為3.9%。而隨著聯儲偏鷹派指引落地，美債利率及美元指數的變化重點關注特朗普上任后政策出臺的節奏及力度，以及對通脹和經濟增長的影響。短期偏向認為市場或更為關注通脹回升的可能。而央行購金、去美元化的趨勢、地緣政治的不穩定仍將繼續支撐黃金價格。黃金價格在近期調整后或能更好地反映市場對黃金長期邏輯的定價。投資者可積極關注黃金價格走勢，逢低逐步增加黃金配置比例以把握黃金投資機遇。

　　·諾安全球收益不動產：

　　本周美債收益率維持在高位，海外REITs資產價格回暖。富時EPRA/NAREIT全球REITs指數上漲0.65%，STOXX 全球1800REITs指數上漲0.58%，彭博美國REITs指數上漲0.57%。本周全球REITs表現領先于全球股票表現。美國REITs中，辦公、零售、特種行業REITs獲得相對表現。

　　REITs在利率上行周期期間調整明顯，主要受其債券屬性和股票屬性共同影響，使得REITs表現遠落后于股票資產表現。我們認為美聯儲仍將保持降息趨勢。未來隨著利率下行周期開啟，將同時利好REITs資產的股票屬性和債券屬性。

　　美國REITs公司公布三季度業績，營收和利潤均有正增長，但利潤增速從當前已披露的公司看弱于預期。隨著美聯儲及其他海外央行降息周期開啟，投資者可積極關注海外REITs，把握中長期配置機會。

　　重點市場點評：

　　l美股

　　美國上周初請失業金人數21.1萬人，預期22.2萬人，前值21.9萬人。美國至12月21日當周續請失業金人數184.4萬人，預期189萬，前值189.6萬。美國12月標普全球制造業PMI終值49.4，預期48.3，初值48.3，前值49.7。美國12月制造業PMI終值的上修釋放出積極信號。

　　后市而言，未來將更多考慮特朗普的政策影響。當前的利率路徑暫未過多考慮特朗普的政策影響，未來可能仍有收窄空間。然而特朗普威脅要對貿易伙伴提高或征收新的關稅，并收緊移民規定，這可能會在短期內提振物價和工資。隨后繼續關注2026年特朗普是否能繼續控制國會。

　　美股方面，隨著博通的異軍突起，美股市場上也有了新的股票組合BATMMAAN-即七巨頭加上博通。然而，隨著利潤增長放緩，為標普500指數去年23%的漲幅做出一半以上貢獻的科技巨頭可能很難在2025年主導市場。在新年的第一個交易日，美股科技巨頭出現分化行情。剛剛宣布在中國市場打折促銷的蘋果跌2.62%、特斯拉跌6.08%、微軟跌0.69%、谷歌C漲0.1%、亞馬遜漲0.38%、Meta漲2.34%、英偉達漲2.99%。

　　l港股：

　　本周港股市場持續調整，其中恒生指數下跌1.64%，恒生科技指數下跌2.98%。分板塊看，能源以及原材料板塊較為有韌性，逆勢上漲1.22%以及1.16%；醫療保健以及必須性消費板塊跌幅居前，分別下跌2.57%以及3.0%。本周港股以及A股市場調整幅度較大，除了季節性效應外，也包含了市場對于當前業績數據真空期不確定因素較多的情景下的悲觀反映。港股由于估值較低，韌性較A股強。

　　海外方面，不確定因素較多，主要集中在特朗普上臺后政策的推進方面。經濟數據上看美國經濟仍然分化。11月分成屋簽約銷售指數創2023年初以來新高，環比漲幅超預期。12月ISM制造業PMI為49.3，超預期值的48.3。另一方面，美國2024年前9個月信用卡違約率達到自2008年金融危機以來的最高水平。分化的經濟數據以及新政府上臺后的不確定因素導致外圍市場擾動較大，港股也受此影響。

　　國內方面，雖然經濟基本面數據有回暖跡象，但是市場更加關注25年政策的加碼。24年最后幾天降息降準沒有如預期，25年政府以舊換新補貼加大對3c產品的補貼，但是沒有加入對服務型消費的補貼，低于市場所預期。市場對于政策的出臺較為悲觀，疊加季節性擾動，導致在本周A股以及港股市場表現都較差。

　　展望后市，展望后市，維持此前觀點。短期外部擾動仍存，需要關注特朗普上臺后的政治舉措，主要聚焦于關稅方面。紅利策略在不確定因素較多的悲觀環境中可能有更好的表現。

　　風險提示：以上市場數據來源彭博社。本材料為諾安基金觀點，不作為投資建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表達的意見并不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資須謹慎。投資者投資于本公司管理的基金時，應認真閱讀《基金合同》《托管協議》《招募說明書》《風險說明書》、基金產品資料概要等文件及相關公告，如實填寫或更新個人信息并核對自身的風險承受能力，選擇與自己風險識別能力和風險承受能力相匹配的基金產品。投資者需要了解基金投資存在可能導致本金虧損的情形。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I績不代表本基金業績表現?；鸬倪^往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現。基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資者自行負擔。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。