下調(diào)幅度在2BP至160BP不等。

　　理財產(chǎn)品業(yè)績比較基準下調(diào)的趨勢仍在延續(xù)。

　　2025年剛開始，家住廣東的云云（化名）就發(fā)現(xiàn)，自己購買的一款理財產(chǎn)品業(yè)績比較基準上限從原本的3.9%降到了2.6%，下滑超120BP（基點）。這已經(jīng)是近一年來該產(chǎn)品第二次下調(diào)業(yè)績比較基準。

　　云云的經(jīng)歷并非個例。近期雖正值銀行傳統(tǒng)“開門紅”階段，但仍有部分理財產(chǎn)品選擇自降業(yè)績比較基準“小目標”。據(jù)第一財經(jīng)記者不完全梳理，近期招銀理財、中銀理財、浦銀理財?shù)葯C構(gòu)都對旗下多款理財產(chǎn)品業(yè)績比較基準進行了調(diào)整，下調(diào)幅度在2BP至160BP不等。

　　業(yè)內(nèi)認為，理財子下調(diào)業(yè)績比較基準背后存在多重原因。一方面，近年來底層資產(chǎn)收益率不斷走低，業(yè)績比較基準也隨之下調(diào)；另一方面，近期，平滑估值、自行構(gòu)建估值模型等平抑凈值波動的方式被監(jiān)管叫停，理財收益達成業(yè)績基準下限的難度將顯著提升。

　　頭部理財子密集下調(diào)業(yè)績比較基準

　　1月6日，招銀理財發(fā)布公告稱，擬調(diào)整發(fā)行的某款一年定開增強型固定收益類理財計劃，調(diào)整后的業(yè)績比較基準為1.9%~2.6%。經(jīng)查詢，該產(chǎn)品上一期業(yè)績比較基準為2.5%~4.2%。

　　在凈值型理財產(chǎn)品中，業(yè)績比較基準是銀行根據(jù)產(chǎn)品往期業(yè)績表現(xiàn)，或同類型產(chǎn)品歷史業(yè)績，計算出來的投資者可能獲得的預(yù)估收益，只具備參考價值，不具備剛性兌付性質(zhì)。

　　業(yè)內(nèi)一般認為，調(diào)降業(yè)績比較基準并不意味著未來實際收益率下降，但可在一定程度上反映理財子對未來產(chǎn)品收益的預(yù)期。

　　記者注意到，近期中銀理財、浦銀理財、湖南銀行、華夏理財、廣西北部灣銀行等多家銀行或理財子也密集調(diào)整旗下產(chǎn)品的業(yè)績比較基準，下調(diào)幅度在2BP至160BP不等。此前部分產(chǎn)品的業(yè)績比較基準上限在3%以上，經(jīng)過調(diào)整大多已被壓降至2.7%以下。

　　事實上，近年來銀行理財?shù)臉I(yè)績比較基準已經(jīng)持續(xù)走低，目前下限已逼近2%。

　　根據(jù)華源證券測算，2022年初以來，理財公司當(dāng)月新發(fā)人民幣固收類理財?shù)钠骄鶚I(yè)績比較基準震蕩下行。2024年12月，平均業(yè)績比較基準下限為2.45%。由于2024年11月以來境內(nèi)各類型債券收益率大幅下降，理財產(chǎn)品業(yè)績比較基準預(yù)計還將大幅下行，新發(fā)理財產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準下限在2025年可能將跌破2%。

　　背后原因為何？

　　業(yè)內(nèi)受訪人士認為，理財子下調(diào)業(yè)績比較基準背后存在多重原因。

　　一方面，近年來底層資產(chǎn)收益率不斷走低，業(yè)績比較基準也隨之下調(diào)。

　　記者注意到，上述調(diào)整業(yè)績比較基準的產(chǎn)品底層多為債券、貨幣市場工具等固定收益類資產(chǎn)，受到市場波動影響較大。

　　近期債市收益率下行趨勢明顯，優(yōu)質(zhì)票息不足。2024年，除“9·24新政”及10月一攬子增量政策公布后的短暫脈沖式調(diào)整外，國債到期收益率呈現(xiàn)出單邊下行趨勢，四季度10年國債到期收益率快速突破1.7%關(guān)口，12月底達到歷史最低水平（1.69%）。信用債方面，受無風(fēng)險利率下降、資金寬松、城投債供給減少影響，債券到期收益率大幅下行、信用利差大幅收窄。

　　存款利率也持續(xù)走低。融360數(shù)字科技研究院數(shù)據(jù)顯示，2024年11月，銀行整存整取存款1年期、2年期、3年期平均利率分別為1.562%、1.665%、2.056%，較2024年初分別下降34.0BP、45.7BP、47.8BP。

　　冠苕咨詢創(chuàng)始人周毅欽表示，2022年以來，主要商業(yè)銀行的存款利率經(jīng)歷多次調(diào)整，理財產(chǎn)品投資于存款的收益也隨之下降。除此之外，利率債和信用債收益率均持續(xù)下行，如10年期國債到期收益率已屢創(chuàng)歷史新低，導(dǎo)致理財產(chǎn)品缺乏高票息收益支撐。

　　從多家理財子的公告已可窺見端倪。

　　招銀理財在近期一份公告中稱，某款產(chǎn)品業(yè)績比較基準調(diào)整的原因是當(dāng)前市場各類資產(chǎn)收益水平變化；中銀理財近期在調(diào)整10只理財產(chǎn)品份額業(yè)績比較基準時也提及，主要原因為市場情況變化。

　　另一方面，近期由于平滑估值、自行構(gòu)建估值模型等平抑凈值波動的方式被監(jiān)管叫停，理財子完成業(yè)績基準的難度有所增加。

　　“‘去平滑化’對銀行理財?shù)挠绊懼皇钱a(chǎn)品業(yè)績基準下限可能需要下調(diào)，進而緩解整個資管行業(yè)的業(yè)績壓力?！比A西證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉郁認為，對于銀行理財而言，“高收益、估值穩(wěn)定與流動性”一直是投資層面的不可能三角，凈值平滑手段主要通過大幅抑制波動，降低居民贖回欲望，短暫打破了不可能三角限制?；诶碡敶婵钐娲呢搨卣?，當(dāng)平滑工具被回收后，估值穩(wěn)定性與流動性的優(yōu)先級或上升，這也意味著當(dāng)前理財收益達成業(yè)績基準下限的難度將顯著提升。

　　一名銀行理財子人士對記者表示，在這一情況下，很多理財子會選擇主動降低業(yè)績基準下限，提前修正投資者預(yù)期。

　　此外，也有銀行基于費率調(diào)整，“微調(diào)”業(yè)績比較基準。例如浦銀理財2024年12月27日公告稱，基于費率調(diào)整，將旗下某款最短持有期系列理財產(chǎn)品的業(yè)績比較基準從2.3%調(diào)整至2.28%。

　　根據(jù)該公告，該業(yè)績比較基準主要是根據(jù)市場利率水平、可投資債券的靜態(tài)收益率等因素作為測算依據(jù)，扣除費率后得出。

　　是否還將下降？

　　從短期來看，業(yè)績比較基準的下降都將是多方博弈、循序漸進的過程，仍有諸多不確定性。

　　上述銀行理財子人士認為，下調(diào)業(yè)績比較基準也可能影響到產(chǎn)品規(guī)模。因此，大多機構(gòu)不會選擇短時間內(nèi)大批量下調(diào)產(chǎn)品的業(yè)績比較基準。

　　“業(yè)績比較基準需在渠道端展示給投資者，若下降較多容易對銷售產(chǎn)生不利影響?！遍_源證券銀行首席分析師劉呈祥在研報中稱，業(yè)績基準雖較2024年初有所下降但仍較高，隨著高票息資產(chǎn)獲取難度加大，票息策略支撐不足，需搭配交易策略+品種下沉。一方面在債牛行情中加大波段交易，另一方面適度品種下沉。

　　從長期來看，大多業(yè)內(nèi)人士認為，未來理財業(yè)績基準情況更多還需考量債市走勢。

　　華源證券固收首席分析師廖志明認為，未來三五年，商業(yè)銀行計息負債成本率將緩慢下行，降息降準仍有空間，支撐債市走牛。但由于近一個季度債市收益率過度下行，可能基本走完了2025年行情空間，且隨著財政政策大幅發(fā)力，經(jīng)濟企穩(wěn)的可能性上升，2025年債市投資或需如履薄冰。

　　長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院固收團隊負責(zé)人李相龍在研報中則表示，2025年整體降準降息幅度大概率不會弱于2024年，在超強的“做多流動性”下，債市的牛市基礎(chǔ)不會輕易改變，至少在上半年較難改變。

　　“利率中樞將繼續(xù)下行、降準降息仍會延續(xù)，資產(chǎn)荒從未消失。”李相龍進一步解釋，在高質(zhì)量發(fā)展和培養(yǎng)新質(zhì)生產(chǎn)力的總基調(diào)下，2025年的政策定力大概率仍存，化債大背景仍在，經(jīng)濟總體仍呈弱復(fù)蘇態(tài)勢，房地產(chǎn)筑底也依然需要時間?；诖?，經(jīng)濟體復(fù)蘇進程下央行仍會維持寬松貨幣環(huán)境。預(yù)計10年國債利率低點可能位于1.3%~1.5%，中樞為1.4%。