21世紀經(jīng)濟報道記者 唐婧 北京報道

　　回顧2024年，面對外部壓力加大、內(nèi)部困難增多的復(fù)雜嚴峻形勢，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度明顯加大。2024年全年，1年期LPR從3.45%降至3.10%，下降35個基點；5年期以上LPR從4.20%降至3.60%，下降60個基點，降幅均為歷年最大；年內(nèi)存款準備金率兩次下調(diào)共1個百分點，釋放長期流動性約2萬億元；降低存量房貸利率、統(tǒng)一首套二套房貸款最低首付比例、兩項支持資本市場新工具等重磅利好頻出……

　　展望2025年，公眾對貨幣政策又有哪些期待？一位北京地區(qū)的購房者告訴記者，作為非金融從業(yè)者，自己最關(guān)心的就是存量房貸利率還會不會下降，因為這直接關(guān)系到自己的錢包能有多“鼓”。他還很關(guān)心貨幣政策時隔14年再度定調(diào)“適度寬松”之后會有哪些舉措出爐，又會如何影響自己的生活。?

　　金融從業(yè)者的關(guān)注點則更加細分。一位農(nóng)商行人士告訴記者，2025年最關(guān)心央行如何通過利率定價自律機制將銀行資產(chǎn)負債兩端的降幅協(xié)調(diào)起來。他希望資產(chǎn)端收益率下降能夠穩(wěn)健適度，負債端的成本降速也能夠跟上，這樣銀行的經(jīng)營壓力才能更小一些。

　　還有中小城商行人士透露，2025年最關(guān)心央行可能提供哪些個性化支持政策?！拔覀冏鳛楦唢L(fēng)險行，一方面要多繳存保費，增加經(jīng)營成本，另一方面享受不了再貸款、再貼現(xiàn)等貼息政策，還沒有太多的費用投入科技建設(shè)。希望在這些方面央行能夠?qū)ξ覀冇懈嗟闹С帧！彼H為無奈地表示。

　　某信托公司的投資總監(jiān)還向記者提到了對央行政策溝通的期待，他認為更接地氣、更口語化的表達更有利于傳達央行的意圖。

　　并不令人意外的是，無論是金融業(yè)還是非金融業(yè)人士，都對2025年降準降息的時點和力度高度關(guān)注。中央經(jīng)濟工作會議提出“適時降準降息”，央行四季度貨幣政策例會和2025年中國人民銀行工作會議又提到了“擇機降準降息”，未來貨幣政策如何相機決策以應(yīng)對外部沖擊、穩(wěn)定經(jīng)濟運行，基本已經(jīng)預(yù)定了財經(jīng)熱搜的頭部榜單。

　　綜合來看，除了降準降息，債券牛市還能持續(xù)多久、人民幣匯率如何應(yīng)對外部沖擊以及兩項支持資本市場新工具如何落地，是受訪金融業(yè)人士關(guān)注的三大熱點。

　　還有宏觀研究人士坦言，2024年降息的內(nèi)外部“雙重約束”在2025年仍然存在。一方面商業(yè)銀行凈息差依舊承壓，另一方面人民幣匯率的貶值壓力仍然存在，而在10年期國債收益率已經(jīng)擊穿1.6%的當下，長債風(fēng)險也是降息的制約。在此背景下，央行將如何加大貨幣政策調(diào)控強度、促進物價合理回升將是2025年的重磅看點。?

　　債市搶跑降息預(yù)期 監(jiān)管嚴打違規(guī)仍在路上

　　2024年以來，債券市場經(jīng)歷了波瀾壯闊的牛市行情，10年期國債收益率從2024年1月初的2.6%附近下行至1.6%附近，全年回落幅度近100 基點。2024年12月，中央政治局會議時隔14年再度定調(diào)貨幣政策“適度寬松”，中央經(jīng)濟工作會議更是明確“適時降準降息”，為后續(xù)政策利率調(diào)降打開想象空間，也打開了債券收益率的下行空間。

　　同時，非銀同業(yè)活期存款利率自2024年12月1日起被納入自律管理，非銀同業(yè)活期存款應(yīng)參考公開市場7天逆回購操作利率合理確定利率水平，該舉措有利于打破梗阻，疏通利率政策傳導(dǎo)，進而推動包括國債利率在內(nèi)的廣譜利率進一步下行。

　　誠然，在金融市場上，既沒有只跌不漲，也沒有只漲不跌，如果市場預(yù)期太過一致，往往也是風(fēng)險匯聚之時。2024年12月14日，中國人民銀行研究局局長王信在2024—2025中國經(jīng)濟年會上表示，在債券市場上，仍要從宏觀審慎的角度觀察評估市場狀況，對部分主體大量持有中長期債券的久期錯配和利率風(fēng)險保持關(guān)注，避免風(fēng)險積累。

　　央行在2024年12月27日召開的四季度貨幣政策例會中也提出，充實完善貨幣政策工具箱，開展國債買賣，關(guān)注長期收益率的變化。記者注意到，這已經(jīng)是央行連續(xù)四個季度在貨幣政策例會中提到要“關(guān)注長期收益率的變化”。

　　“喊話“與“行動”正在雙管齊下。2024年12月30日，央行公開三份行政處罰公示，全部涉及債券市場違規(guī)。因違反銀行間債券市場管理規(guī)定及未按規(guī)定履行客戶身份識別義務(wù)，上海東亞期貨有限公司、天津信唐貨幣經(jīng)紀有限責(zé)任公司、湖南溆浦農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司均受到處罰，合計罰沒款超6800萬元。

　　另據(jù)記者從業(yè)內(nèi)獲悉，2025年1月3日，央行再次約談了部分激進購買國債的機構(gòu)，進行風(fēng)險提示并提出要求，第二批處罰也將在近期公布。

　　一位理財子人士告訴記者，2025年債市的不確定性仍然有很多。從歷史經(jīng)驗看，在適度寬松的貨幣政策年份，債券收益率水平會隨著降準降息下臺階，但從中長期來看，后續(xù)走勢仍取決于社會融資需求、經(jīng)濟和通脹回升情況。

　　還有專家提醒不要過度解讀“適度寬松”，以及中央政治局會議提及的“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”可能更多是指向財政政策。?

　　中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤近日在“2025債券市場年度論壇”上表示，應(yīng)避免對適度寬松貨幣政策的過度解讀。2025年要實施更加積極的財政政策，特別是要擴大政府債券的發(fā)行，必然需要貨幣政策予以配合，維持低利率、寬流動性的環(huán)境，但當前市場對于貨幣寬松有搶跑之嫌，應(yīng)避免透支貨幣適度寬松的利好。

　　管濤還稱，時隔14年中央定調(diào)重提適度寬松，更多是對前期支持性貨幣政策立場的確認，宏觀政策加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)可能更多會體現(xiàn)在財政政策上。從短期來看，要注意貨幣寬松不及預(yù)期、政策力度超預(yù)期、經(jīng)濟恢復(fù)超預(yù)期等可能造成債市動蕩加劇；從長期來看，為了給國債發(fā)行、政府債券發(fā)行創(chuàng)造寬松的金融環(huán)境，還需探討合適的政策性利率。

　　“三個堅決”維穩(wěn)匯市 以我為主無懼外部沖擊

　　2024年10月以來，隨著美聯(lián)儲貨幣寬松預(yù)期減弱和“特朗普交易”回歸，美元頻創(chuàng)新高。2025年伊始，美元強勢依舊，受此影響，非美貨幣普遍承壓。

　　關(guān)于人民幣匯率，日前召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2024年第四季度例會重提“三個堅決”，即“堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實現(xiàn)，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險”，釋放出更為明確、強勢的穩(wěn)匯率信號。2025年中國人民銀行工作會議也提出，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險。

　　“這是高層在預(yù)判可能出現(xiàn)沖擊的情形下，前瞻性對市場預(yù)期進行引導(dǎo)?！敝袊y河證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究院院長章俊坦言，2025年人民幣匯率面臨的環(huán)境可能更為復(fù)雜，如果美國開啟新一輪加征關(guān)稅，人民幣匯率可能再次受到來自外部的沖擊。

　　不過，他也指出，當下人民幣面臨的環(huán)境與2018-2019加征關(guān)稅時期已顯著不同，即便加征關(guān)稅落地，對人民幣沖擊將弱于2018年。第一，美國已進入降息周期，而2018年美國處在加息周期；第二，從國內(nèi)來看，本次中國財政擴張可能開啟的時間更早，目前中國政府債務(wù)成本低于經(jīng)濟增速，政府債務(wù)使用效率較高，財政擴張對匯率構(gòu)成支撐。

　　1月3日，在岸、離岸人民幣對美元雙雙走低。其中，在岸人民幣對美元匯率一度跌破7.30關(guān)口，離岸人民幣對美元則順勢跌破7.35關(guān)口。為此，央行再度啟用“匯率工具箱”，1月將在香港新增發(fā)行離岸人民幣央行票據(jù)，預(yù)計發(fā)行規(guī)模遠超過去單次最大發(fā)行規(guī)模。香港離岸人民幣央票可以為海外投資者提供主權(quán)信用等級的高質(zhì)量人民幣資產(chǎn)，同時也可以回收離岸人民幣流動性。

　　事實上，央行的“匯率工具箱”儲備頗為充足，大致可以分為如下三類，影響程度逐步遞增：一是外匯存款準備金、外匯風(fēng)險準備金、離岸央票等工具；二是逆周期因子；三是動用官方外匯儲備干預(yù)。而作為人民幣匯率的堅實后盾，我國外匯儲備2024年全年穩(wěn)定在3.2萬億美元以上。

　　此外，監(jiān)管部門也多次強調(diào)，相對于人民幣兌美元匯率，應(yīng)該更加關(guān)注人民幣對一籃子貨幣匯率的變化。中國人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾曾在2023年9月召開的國新辦新聞發(fā)布會上解釋，從宏觀經(jīng)濟運行看，匯率浮動主要是調(diào)節(jié)實體經(jīng)濟中的貿(mào)易和投資，貿(mào)易和投資是多邊的，涉及多個國家、多種貨幣?！耙虼耍嗣駧艑σ换@子貨幣變動可以更全面地體現(xiàn)匯率對貿(mào)易投資以及國際收支的影響?！?/p>

　　中國外匯交易中心最新數(shù)據(jù)顯示，1月3日當周，三大人民幣匯率指數(shù)全線上漲，CFETS人民幣匯率指數(shù)報102.09，環(huán)比漲0.62，創(chuàng)2022年9月以來新高；BIS貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)報107.79，環(huán)比漲0.57，創(chuàng)2022年7月以來新高；SDR貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)報95.1，環(huán)比漲0.56，創(chuàng)2023年5月以來新高。

　　貨幣政策工具上新 資本市場穩(wěn)定納入調(diào)控視野

　　多名券業(yè)人士表示，2024年貨幣政策的一大看點是兩項支持資本市場的貨幣政策新工具——證券、基金、保險公司互換便利和股票回購、增持專項再貸款，也對2025年兩項工具如何進一步落地保持高度關(guān)注。

　　2024年10月，央行行長潘功勝在2024金融街論壇年會上表示，兩項工具體現(xiàn)了中央銀行維護金融穩(wěn)定職能的拓展和新的探索，人民銀行將與證監(jiān)會合作，在實踐中逐步完善，探索常態(tài)化的制度安排。2025年中國人民銀行工作會議也提出，用好用足支持資本市場的兩項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，探索常態(tài)化的制度安排，維護資本市場穩(wěn)定運行。

　　截至目前，首批規(guī)模500億元的互換便利操作已經(jīng)全部落地，并已完成投放。第二輪操作金額為550億元，共有20家機構(gòu)參與投標，中標費率為10BP。目前，也已有超過250家上市公司披露股票回購增持貸款相關(guān)公告，涉及貸款金額上限超550億元，為回購和增持上市公司股票提供有力資金支持。?

　　事實上，行業(yè)對這兩項新工具的關(guān)注并不局限于工具本身，更是背后傳達出的監(jiān)管態(tài)度。中國人民大學(xué)原副校長、國家金融研究院院長吳曉求近日在“2024新金融大會”上解釋，央行創(chuàng)設(shè)兩項支持資本市場貨幣政策新工具，意味著中國央行的功能正在發(fā)生重要變化，正由過去傳統(tǒng)的央行走向現(xiàn)代央行?，F(xiàn)代央行的一個重要特征是關(guān)注資本市場，而且有影響資本市場的相應(yīng)工具。

　　“央行開始意識到，不僅存款類金融機構(gòu)對金融體系的穩(wěn)定至關(guān)重要，資本市場的穩(wěn)定也至關(guān)重要。中國金融體系的穩(wěn)定已由過去單一的存款類金融機構(gòu)的穩(wěn)定，開始走向存款類金融機構(gòu)（主要是商業(yè)銀行）與資本市場雙重穩(wěn)定的時代?！眳菚郧笳f。

　　在他看來，現(xiàn)代央行有責(zé)任、也有義務(wù)維護資本市場和存款類金融機構(gòu)的穩(wěn)定，同時又必須進行工具的創(chuàng)新，對資本市場形成影響力。兩項貨幣政策新工具的出爐也意味著央行對資本市場不再是“遠遠地眺望”，而是密切關(guān)注并且嘗試引導(dǎo)資本市場。

　　一位理財子人士也告訴記者，提振內(nèi)需、擴大消費的關(guān)鍵在于穩(wěn)定資產(chǎn)價格，創(chuàng)設(shè)兩項新工具說明央行已經(jīng)開始將資產(chǎn)價格穩(wěn)定納入調(diào)控視野，未來不排除還會推出新的工具來穩(wěn)定資本市場。

　　章俊也認為，參考全球主要央行的經(jīng)驗，未來央行提供流動性的方式還會有所拓展，未來可能創(chuàng)設(shè)新的工具或是推出平準基金，以維護金融市場穩(wěn)定。