華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持快手-W（01024）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)24-26年公司經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)為175.51/202.29/253.40億元，由于收入結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致毛利率同比提升、費(fèi)控好于預(yù)期，小幅上調(diào)24年利潤(rùn)預(yù)測(cè)。目標(biāo)價(jià)61.62港元。

　　東方證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　流量端：DAU實(shí)現(xiàn)4億目標(biāo)。

　　3Q24快手DAUyoy+5.4%至4.08億；MAUyoy+4.3%至7.14億。人均單日時(shí)長(zhǎng)yoy+1.8%至132min。用戶(hù)總使用時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)7.3%，日均直播及短視頻播放次數(shù)近1，100億。用戶(hù)增長(zhǎng)方面，通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品形態(tài)、提高社區(qū)互動(dòng)氛圍、算法策略精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，在擴(kuò)大用戶(hù)規(guī)模的同時(shí)提升產(chǎn)品使用頻次，增加用戶(hù)參與度和提升用戶(hù)留存。內(nèi)容消費(fèi)方面，作為2024巴黎奧運(yùn)會(huì)持權(quán)轉(zhuǎn)播商，奧運(yùn)會(huì)期間快手應(yīng)用上相關(guān)內(nèi)容曝光量達(dá)3，106億，共6.4億用戶(hù)觀(guān)看奧運(yùn)、互動(dòng)次數(shù)達(dá)159億。用戶(hù)搜索心智持續(xù)滲透，3Q使用快手搜索的MAU超5億，單日搜索次數(shù)同比增長(zhǎng)20%至超7億，單日搜索次數(shù)峰值超8億。該行預(yù)計(jì)4Q24平臺(tái)DAU有望保持小幅增長(zhǎng)，維持4億左右。

　　廣告：外循環(huán)持續(xù)高速增長(zhǎng)，內(nèi)循環(huán)增速有所放緩系短期讓利扶持商家。

　　3Q24廣告收入yoy+20.0%至176億元（符合機(jī)構(gòu)一致預(yù)期），廣告占總收入比達(dá)到56.6%。其中內(nèi)循環(huán)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，月動(dòng)銷(xiāo)投流商家數(shù)量同增超50%，智能化投放進(jìn)一步滲透，全站營(yíng)銷(xiāo)解決方案及智能托管產(chǎn)品占快手應(yīng)用內(nèi)循環(huán)營(yíng)銷(xiāo)消耗比例達(dá)50%，該行判斷內(nèi)循環(huán)增速環(huán)比有所放緩，系宏觀(guān)挑戰(zhàn)下平臺(tái)以流量補(bǔ)貼等措施扶持商家，幫助商家更好地實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)效經(jīng)營(yíng)。外循環(huán)增長(zhǎng)顯著，尤其在傳媒資訊（短劇營(yíng)銷(xiāo)消耗同增超3倍）、平臺(tái)電商、本地生活等行業(yè)。該行預(yù)計(jì)4Q24外循環(huán)廣告增速快于內(nèi)循環(huán)，帶動(dòng)廣告收入同比增長(zhǎng)15.1%。

　　電商：MPU達(dá)1.33億，多場(chǎng)域協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)。

　　3Q24快手GMV yoy+15.1%至3，342億元，其他業(yè)務(wù)收入（主要以電商傭金為主）yoy+17.5%至41.6億元。需求側(cè)，3Q電商月付費(fèi)用戶(hù)同比增長(zhǎng)10.8%達(dá)1.33億，電商月活滲透率達(dá)18.6%，yoy+1.1pct。供給側(cè)，月供銷(xiāo)商家數(shù)同比增長(zhǎng)超40%，新入駐商家數(shù)同比增長(zhǎng)超30%，商品類(lèi)目數(shù)量同比增長(zhǎng)超20%。達(dá)人運(yùn)營(yíng)更加精細(xì)化，針對(duì)頭部達(dá)人開(kāi)發(fā)購(gòu)物團(tuán)、萬(wàn)人團(tuán)等營(yíng)銷(xiāo)玩法，8月上線(xiàn)新星計(jì)劃扶持中小達(dá)人，帶動(dòng)中小達(dá)人日均撮合GMV環(huán)比增長(zhǎng)超40%、日均撮合商品數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)超25%。

　　818大促期間電商達(dá)人業(yè)務(wù)GMV同增超24%。泛貨架場(chǎng)域GMV持續(xù)超大盤(pán)增長(zhǎng)，占GMV比例達(dá)27%，日均動(dòng)銷(xiāo)商家同比增速近70%、日均活躍買(mǎi)家同比增速超60%。短視頻GMV同比增速超40%，短視頻引流直播間成交的GMV環(huán)比增長(zhǎng)近40%。該行認(rèn)為，快手電商立足內(nèi)容電商優(yōu)勢(shì)、持續(xù)推進(jìn)回歸直播間，疊加高速增長(zhǎng)的貨架場(chǎng)、短視頻的有力補(bǔ)充，在好內(nèi)容+好商品的戰(zhàn)略推進(jìn)下有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。該行預(yù)計(jì)4Q24GMV同比增長(zhǎng)14%，帶動(dòng)以電商傭金為主的其他業(yè)務(wù)收入同增18%左右。

　　3Q24經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)39.5億元。

　　3Q24毛利率yoy+2.6pct、至54.3%（機(jī)構(gòu)一致預(yù)期為53.9%），該行判斷主要系收入結(jié)構(gòu)中高毛利的廣告、電商業(yè)務(wù)占比提升，以及直播業(yè)務(wù)分成成本優(yōu)化、折舊攤銷(xiāo)占收入比下降，同時(shí)巴黎奧運(yùn)會(huì)內(nèi)容版權(quán)攤銷(xiāo)致環(huán)比下滑。3Q24銷(xiāo)售費(fèi)用104億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率yoy+1.3pct，主要系推廣活動(dòng)開(kāi)支增加。研發(fā)費(fèi)用、行政費(fèi)用絕對(duì)額和占收入比同比均實(shí)現(xiàn)下降。3Q24公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)39.5億元（機(jī)構(gòu)一致預(yù)期為39.1億元），調(diào)整后凈利潤(rùn)率為12.7%。國(guó)內(nèi)經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為35億。該行預(yù)計(jì)公司4Q24經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)45.4億元，24全年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為175.5億元。

　　AI賦能內(nèi)容和商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)持續(xù)深化。

　　3Q來(lái)自營(yíng)銷(xiāo)客戶(hù)的AIGC營(yíng)銷(xiāo)素材日均消耗超2000萬(wàn)元。視頻生成模型方面，9月發(fā)布最新的可靈AI

　　1.5版本，在畫(huà)面畫(huà)質(zhì)、動(dòng)態(tài)表現(xiàn)和語(yǔ)義反應(yīng)速度等方面處于行業(yè)領(lǐng)先，視頻清晰度提升至1080p，并上線(xiàn)了運(yùn)動(dòng)筆刷等升級(jí)功能。