來源：市值風云

　　以“員工持股計劃”為名的龐氏騙局。

　　網(wǎng)傳90億理財暴雷

　　近期，美股上市企業(yè)泛華控股（已更名為“智能未來”，AIFU.O，“公司”）旗下理財產(chǎn)品暴雷事件正在發(fā)酵。

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　　有多名用戶通過社交媒體發(fā)布消息稱，其購買的“泛華保險”理財產(chǎn)品無法如期兌付。涉事產(chǎn)品名為“員工持股計劃”，投資期限為2-3年，約定年化收益率為7%-8%，據(jù)傳涉及將近90億元資金。

　　（來源：抖音）

　　風云君在2019發(fā)布過相關(guān)的解讀稿提示風險，而最近時不時會在評論區(qū)收到受害者的哭訴，所以特意回頭寫下這篇研報，讓大家對這家公司能有更多關(guān)注。

　　在“泛華控股集團”股吧里，同樣不乏相關(guān)討論，許多用戶發(fā)起了諸如“投資款啥時候給”、“錢沒了”、“到期沒拿到錢”等話題。

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　　上述事件的背后，或涉及3家美股上市企業(yè)。

　　泛華控股是一家國內(nèi)保險中介平臺，于2007年在納斯達克上市，被稱為“亞洲保險中介第一股”。

　　普益財富（注：已更名為“華普集團”，HPH.O）是公司的新任控股股東，是一家第三方財富管理平臺，于2019年在納斯達克上市。

　　與公司名字相似的“泛華金融（CNF.N）”，曾是公司的子公司，是一家小額貸款平臺，于2018年在紐交所上市。

　　近年來，第三方理財機構(gòu)、保險中介機構(gòu)向客戶推銷理財產(chǎn)品并不罕見，這類產(chǎn)品由具備資質(zhì)的金融機構(gòu)備案登記后發(fā)行，并受到銀保監(jiān)會監(jiān)管。

　　但社交媒體平臺上流傳的多張截圖顯示，涉事的理財產(chǎn)品，有非法集資的嫌疑。

某截圖顯示：投資者以36.5萬元認購名為“體育專項持股”的理財產(chǎn)品，對應持有1萬股華普股票ADR，1年后可獲得1000股華普股票分紅，并可在2年后出售股票套現(xiàn)，獲得18%-50%的回購收益率?？傮w持股收益率區(qū)間為18%-340%。

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某截圖顯示：投資者參與名為“原共富/員福計劃”、“泛華員工持股計劃”、“普益紅”的投資項目，底層資產(chǎn)是泛華股票和華普股票，期限為1-4年，可獲得每年7%-8.5%的基礎(chǔ)收益率。

　　（來源：抖音）

　　從截圖來看，這更像是一個披著“員工持股計劃”外衣的龐氏騙局。

　　員工持股計劃是一種特殊的報酬形式，指上市企業(yè)為了吸引、留住和激勵員工，以法律保障的方式向后者授予股權(quán)或股票。

　　因此，員工持股計劃的參與對象為企業(yè)內(nèi)部員工，而非外部的個人投資者。

　　同時，在員工持股計劃中，員工在行權(quán)前的等待期內(nèi)，并不會獲得任何約定利息的“基礎(chǔ)收益”。

　　在行權(quán)期內(nèi)，員工能否通過行權(quán)獲得收益，則取決于行權(quán)時的股票市場價與行權(quán)價的價差，因此也不存在“回購收益率”的說法。

　　投資者如果看好一家上市企業(yè)的前景，完全可以直接在二級市場上購入并持有股票。

　　而上述截圖里，投資者真金白銀買入的，所謂與股票底層資產(chǎn)掛鉤、約定基礎(chǔ)利息和回購收益率的“員工持股計劃”合約，或許只是法律合規(guī)范圍外的一張廢紙。

　　話說回來，公司是否真的發(fā)行了上述理財產(chǎn)品呢？目前不得而知。

　　不過，如果公司只是被騙子利用其名義行騙，那么其作為受害者似乎應該及時發(fā)布澄清聲明，甚至向公安機關(guān)報案，以維護自身合法權(quán)益。

　　有趣的是，隨著“泛華暴雷”的消息在各大社交媒體平臺發(fā)酵，公司及其關(guān)聯(lián)方的反應耐人尋味。

2024年3月，普益財富更名為“華普集團”，股票代碼從“PUYI.O”變更為“HPH.O”；

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2024年10月，泛華控股更名為“智能未來”，股票代碼從“FANH.O”變更為“AIFU.O”。

　　泛華金融也在相近時間段內(nèi)變更了中文名稱。

　　2024年9月，泛華金融稱，因“品牌升級計劃”更名為“深泛聯(lián)”。紐交所掛牌名稱和股票代碼尚保留。

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　　短短時間內(nèi)，“泛華”這個名字，在市場上悄然消失。

　　起底泛華控股及相關(guān)方

　　公司成立于1998年，創(chuàng)始人兼現(xiàn)任董事為胡義南。

　　公司的前身是胡義南創(chuàng)立的廣州南韻租車股份有限公司和廣東南楓汽車俱樂部有限公司，最初提供汽車相關(guān)服務，如租賃和救援服務。

　　1999年，公司開始兼業(yè)銷售汽車保險產(chǎn)品。

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　　近年來，公司股價表現(xiàn)欠佳。2018-2019年，其股價一度達到31.52美元的高點，此后震蕩下行，截至2024年11月20日收盤價為1.27美元，市值7202萬美元。

　　（公司股價走勢，來源：東方財富Choice）

　　被公司分拆上市的泛華金融，股價同樣拉胯。

　　泛華金融的IPO發(fā)行價為7.50美元，截至2024年11月20日收盤價為0.97美元，市值6652萬美元。

　?。ǚ喝A金融股價走勢，來源：東方財富Choice）

　　公司于2022年末清空對泛華金融的持股，持股比例從18.46%降至零。

　　目前，泛華金融的最大股東為其董事會主席兼CEO翟彬，持股20.1%。據(jù)披露，翟彬是公司的“元老級人物”，于2006年加入公司旗（金麒麟分析師）下子公司。

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　　剝離泛華金融后，公司開始加速資本化布局，于2022-2023年接連收購業(yè)內(nèi)知名保險中介機構(gòu)中融慧金、中吉世安和武漢泰平。

　　其中，武漢泰平是吉林最大的保險代理機構(gòu)，2022年總保費規(guī)模超過1億元。

　　通過一連串同業(yè)合并，公司的線下保險銷售網(wǎng)絡迅速擴大。

　　截至2023年9月末，公司的業(yè)務覆蓋全國31個省份和直轄市，銷售服務網(wǎng)點673個，擁有代理人逾9.1萬名，保險公估師2215名，服務超過1200萬名個人客戶。

　　全球最大保險業(yè)信用評級機構(gòu)貝氏（A.M.Best）公布的《2023年全球頂級保險經(jīng)紀商排名》顯示，公司上榜“全球保險經(jīng)代商20強”，并且是亞洲區(qū)域唯一入選的企業(yè)。

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　　需要注意的是，普益財富成為公司控股股東的時間，才不到一年。

　　2023年12月，公司宣布與普益財富進行換股交易。交易完成后，公司股東將持有普益財富76.7%股權(quán)，普益財富則持有公司50.1%的股權(quán)。

根據(jù)股權(quán)置換協(xié)議，普益財富向公司股東增發(fā)2.8億股普通股，置換公司股東持有的5.7億股普通股，換股比例為1：2。

　　普益財富成立于2010年，是一家第三方財富管理平臺，主要通過旗下普益基金為個人投資者提供個性化的資產(chǎn)配置服務。

　　目前，普益基金通過“普益基金APP”和“i理財師APP”，分別為個人投資者和理財顧問提供服務。

　　據(jù)披露，截至2023年上半年末，普益基金已接入117家公募基金機構(gòu)，接入公募基金產(chǎn)品近1.1萬只。私募基金方面，普益基金同樣有所涉足，接入超過30家管理人。

　　截至2023年末，普益基金的累計資產(chǎn)配置服務規(guī)模超751億元，2015-2023年的年均復合增長率為129%。

　　近期，普益財富在美股市場經(jīng)歷了慘烈的暴跌。

　　2019年3月，普益財富以6美元的IPO價格發(fā)行，此后股價迅速漲至10美元左右，并在2024年上半年高位橫盤。

　?。ㄈA普集團股價走勢，來源：東方財富Choice）

　　然而，2024年下半年，普益財富的股價突然一瀉千里。截至11月20日收盤，股價為0.31美元，市值7694萬美元。

　　流動資金不足以兌付

　　如果網(wǎng)傳的暴雷理財產(chǎn)品，的確是由公司所發(fā)行。那么，公司和控股股東普益財富接連暴跌的股價，或許是投資者要求贖回相關(guān)“員工持股計劃”的導火索。

　　而發(fā)行方無法如期兌付的根本原因，或許在于業(yè)務基本面的突然惡化，導致流動資金緊張。

　　今年以來，受“報行合一”政策落地的影響，保險中介行業(yè)正在經(jīng)歷前所未有的震蕩。

　　公司的業(yè)務包括壽險、財險和保險公估。其中，壽險一直是基本盤，2024年上半年占到總營收的74%，而上年同期為85%。

　　2024年上半年，公司總營收為11.2億元，同比下跌43%。其中，壽險業(yè)務營收為8.3億元，同比下跌50%。

　　從關(guān)鍵運營指標來看，2024年上半年，公司的壽險總保費規(guī)模為86億元，同比下跌0.7%。其中，新單保費規(guī)模12億元，同比下跌48%。

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　　保險中介機構(gòu)的收入主要來自銷售保險產(chǎn)品的傭金，對于長期壽險產(chǎn)品來說，首年傭金率通常最高。同時，新保單的增長，是保險中介機構(gòu)在后續(xù)整個保單期內(nèi)，獲得穩(wěn)定可預見的現(xiàn)金流的基礎(chǔ)。

　　隨著保單斷流，公司的利潤和現(xiàn)金流出現(xiàn)惡化。

　　2024年上半年，公司歸母凈利潤為474萬元，同比下跌97%；同期歸母凈利潤率為0.4%，而上年同期為7.0%。

　　截至2024年上半年末，公司持有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物及短期投資共約人民幣7.7億元，而上年同期為16.1億元，同比減少52%。

　　而根據(jù)網(wǎng)傳截圖，涉事理財產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模接近90億元，且期限只有2-3年，已陸續(xù)到期。如果涉事金額屬實，公司現(xiàn)階段的流動資金顯然難以覆蓋。

　　公司的控股股東普益財富，同樣業(yè)績失利，且近兩年處于凈虧損中。

　　2024財年上半年（注：截至2023年12月31日），普益財富總營收為3558萬元，同比下跌48%；凈虧損為3325萬元，虧損規(guī)模較上年同期擴大6%。

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　　在財報中，普益財富將業(yè)績不理想的原因，歸結(jié)于“宏觀經(jīng)濟面下行，投資者對市場和投資產(chǎn)品缺乏信心，導致傭金收入的減少”等。

　　截至2024財年末，普益財富的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為5.9億元，似乎也難救公司于水火之中。

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　　值得一提的是，公司似乎也曾嘗試自救。

　　2024年2月，公司發(fā)布通稿稱，新加坡財團White Group（“華德集團”）計劃以5億美元注資入股公司。

　　據(jù)披露，華德集團具有新加坡政界背景，其創(chuàng)始人兼董事會主席為白振華，曾任新加坡國會議員。

　　不久后，公司宣布董事會變動。白振華加入公司董事會，并出任董事長職位。同時，公司實控人胡義南不再擔任董事，轉(zhuǎn)而出任副董事長。

　　這似乎印證了公司有望獲得注資的消息。

　　然而，2024年10月，公司突然發(fā)布公告稱，白振華“因個人原因辭職”，已經(jīng)離開公司董事會。

　　“白衣騎士”離開后，此前約定的5億美元注資事宜，究竟怎么樣了？不得而知。