“周末加班學習ETF套利方式。”

　　近日，中國證券報記者在采訪調研中發現，伴隨著ETF的大發展，不少機構人士“加班加點”補習ETF套利交易內容。除了傳統的折溢價套利外，期現套利、事件套利等模式也開始“熱”起來。大火的ETF不僅對主動投資產品形成沖擊，甚至也對本屬于被動產品陣營的場外指數基金形成影響，部分場外指數基金出現ETF化苗頭，還有部分指數基金陸續轉型為ETF聯接基金。

　　● 本報記者 張韻

　　指數基金轉型ETF聯接基金

　　明明投資的底層資產幾乎一致，但指數基金還要“大費周章”轉型，背后有何玄機？

　　近日，多只指數基金陸續宣布轉型為相應指數下的ETF聯接基金。例如，2025年1月8日，鵬華中證A500指數基金轉型為鵬華中證A500ETF聯接基金；2024年12月27日，南方中證A100指數基金轉型為南方中證A100ETF聯接基金，匯添富上證科創板芯片指數型發起式基金轉型為匯添富上證科創板芯片ETF發起式聯接基金；2024年12月9日，工銀瑞信中證A500指數型基金轉型為工銀瑞信中證A500ETF聯接基金……

　　值得注意的是，中證A500指數基金轉型可謂是近期指數基金ETF化的主流品種。2024年11月以來，除了上述提及的鵬華基金、工銀瑞信基金外，還有易方達基金、廣發基金、華夏基金、天弘基金、匯添富基金、博時基金、大成基金、萬家基金、華安基金等多家公司旗下的中證A500指數產品轉型為ETF聯接基金。其中，多只中證A500指數產品的成立早于配套的中證A500ETF。

　　對于“指數基金ETF化”，部分公募人士解釋稱，更多可能是市場需求驅動的結果。將指數基金變更為ETF聯接基金，有助于ETF規模的增長及市場流動性的提升。

　　有業內人士分析：“以中證A500指數基金為例，假如場內交易的中證A500ETF規模為100億元，場外申贖的中證A500指數基金規模也是100億元，但2只基金是獨立存在的，沒辦法合并運營，ETF規模也上不去。如果把指數基金變成ETF聯接基金，在轉型后，ETF規模有望進一步擴大，或從100億元變成200億元?！?/p>

　　該人士補充說，在實際操作上，指數基金轉型為ETF聯接基金也較為便利。由于指數基金也是按指數成分股的構建方式持有一籃子股票，轉型為ETF聯接基金后，只需要直接用原本持有的股票申購ETF，使持倉的股票變成ETF即可。

　　對于ETF產品來說，“優勝劣汰”是業內的根本生存法則。在跟蹤同一類指數的前提下，規模越大的產品往往會受到投資者的青睞，而小規模產品則很容易最終走向清盤。在投資同質化的ETF市場里，“擴大ETF規模”進而躋身同類指數產品規模前列幾乎成為了所有參與者的共同目標。

　　套利交易走紅

　　指數基金密集轉型為ETF聯接基金的背后，還有ETF作為具備交易屬性的產品受到投資者熱捧的因素。Wind數據顯示，截至2025年1月9日，全市場ETF規模超過3.6萬億元。

　　近期，圍繞ETF的套利交易逐漸走紅。中國證券報記者注意到，不乏機構開始“加班”學習ETF套利交易內容，并在投教宣傳中連續多期輸出ETF套利交易等內容。

　　根據業內人士的介紹，ETF套利策略通常包括折溢價套利、期現套利、事件套利三大主流類型。

　　所謂的折溢價套利，主要指利用ETF場內價格與基金參考凈值的偏離獲取收益。當ETF場內價格出現溢價時，投資者可以買入ETF申購贖回清單中披露的資產（一籃子股票），通過申購獲取ETF基金份額，并在交易所市場以場內價格賣出ETF，以獲取場內價格與凈值之間的差額利潤；反之則是先在交易所市場買入ETF并贖回，接著賣出贖回獲得的對應資產，以獲取差額利潤。

　　“折溢價套利機制的存在，也是快速平復ETF場內價格的重要方式?！倍辔换鹑耸勘硎?，只要ETF申贖不受限，當越來越多投資者采取折溢價套利交易時，ETF場內交易價格的折溢價率將很快平復。因此，這種套利模式需要投資者在短時間內完成買入和賣出操作，如果價格在此期間發生大幅波動，可能會套利失敗。

　　至于期現套利，主要是指利用股指期貨合約和現貨ETF之間的價格差獲取收益。當股指期貨價格高于現貨ETF價格的時候，投資者可以買入現貨ETF并賣出相關股指期貨合約，等到股指期貨與現貨ETF價格收斂時賣出ETF，并將股指期貨合約平倉，獲得套利收益；反之，則可以先融券現貨ETF賣出，同時買入股指期貨合約，當兩者價格收斂時，買入ETF，將股指期貨合約平倉獲益。

　　有業內人士表示，這種套利僅適用于已有相應的股指期貨產品，在實際操作中，考慮到交易成本和磨損，期現價差較大時才有可能獲得收益。

　　事件套利主要針對ETF成分股出現停牌或漲跌停導致無法買賣的情況時。當投資者預計成分股復牌后將大幅上漲時，可以在二級市場買入ETF并在一級市場贖回一籃子股票，留下停牌股票，賣出其他股票，等待股票復牌后的獲利。預計成分股復牌將大幅下跌時，投資者則可以在二級市場買入指數的其他成分股和利用“現金替代標志”，在一級市場申購ETF，然后在二級市場賣出ETF。

　　不過，有業內人士透露，在實際操作中，為了保護其他投資者的利益，基金公司往往會通過現金替代方式的設置，限制對停牌股票的套利。

　　ETF交易趨于活躍

　　值得注意的是，在ETF套利交易方面，除了有機構“加班”學習外，也有部分私募機構專門成立了相應的ETF套利產品。

　　例如，中國證券投資基金業協會網站信息顯示，星云至恒（廈門）私募基金管理有限公司于2024年11月21日備案“星云至恒繁星ETF套利私募證券投資基金”。近年來，已有多家私募備案投資ETF的相關產品。

　　私募機構通過ETF套利交易的方式獲利已不是新鮮事，只不過早年間關注者甚少。阿巴馬資產總經理詹海滔表示，部分投資者早在2008年就開始參與ETF套利交易，當時ETF鮮為人知，投資機會眾多，因此率先參與ETF申贖套利的投資者普遍獲得了較為可觀的回報。經過多年發展，目前ETF品類不斷豐富，涵蓋權益類、商品類、債券類、貨幣基金類等，權益類ETF又包含不同的主題行業風格，相比從前，這些改變使得投資者既可以通過定投、日內網格交易平抑波動，也能進行ETF套利，還能升級做輪動策略、資產配置策略等。

　　“目前，相當一部分機構對ETF的投資還是以交易為主。”一位基金人士表示。在采訪調研中，中國證券報記者也注意到，或許正是因為ETF交易趨于活躍，在套利策略之外，網格策略、T0策略、行業輪動策略、增強策略等一系列交易策略也受到較多機構的關注。而伴隨著ETF交易的活躍，日換手率超100%、日成交額超10億元的ETF品種也越來越多地涌現出來。