華夏時報 記者 于玉金 北京報道

　　借著“谷子經濟”東風，素有“中國版樂高”之稱的布魯可終于如愿上市。1月10日，布魯可在港交所上市，開盤高開超80%，截至收盤，其股價漲幅回調至40.85%。高漲的股價顯示了資本市場對于布魯可的認可。

　　布魯可在2022年之前一直處于虧損狀態，直到2022年與各大IP達成合作，如奧特曼、變形金剛等，財務數據逐漸好轉，并在2023年實現了扭虧為盈，不過在行業中，IP屬于一本萬利的生意，雖然布魯可也有自身的IP，但熱度并不高，能否成為第二個“泡泡瑪特”也成為關注焦點。

　　超額認購

　　布魯可披露的最終發售價及配發結果公告顯示，其每股定價60.35港元。在公開發售階段，布魯可獲5999.96倍認購，國際發售獲38.6倍認購。

　　此外，布魯可還吸引了多家基石投資者參與，包括景林資產管理香港有限公司、UBS AM Singapore、富國基金管理有限公司及富國資產管理（香港）有限公司，合計占發售股份的比例約為23.20%。

　　上市首日，布魯可股價一度高開超80%。對此，盤古智庫高級研究員江瀚在接受《華夏時報》記者采訪時表示，“布魯可的成功上市和高開，反映了市場對拼搭角色類玩具賽道的看好，隨著消費者對玩具質量和體驗要求的提升，拼搭角色類玩具因其可玩性強、配件豐富、IP多元等特點，受到了越來越多消費者的喜愛。布魯可作為該領域的領軍企業，其上市自然受到了市場的熱烈追捧?！?/p>

　　布魯可主要運營實體“布魯可科技”成立于 2014 年，其早期以積木玩具為主要產品，直到2022年1月，布魯可推出拼搭角色類玩具，并主要以盲盒銷售，此后該公司業績開始轉好，并逐步進入爆發期。

　　2021年、2022年，布魯可收入分別為3.30億元、3.26億元，但仍處于虧損狀態，其經調整凈虧損分別為3.56億元、2.25億元。直到2023年與眾多知名IP達成合作，如奧特曼、變形金剛等，其才實現扭虧。布魯可2023年、2024年上半年收入分別達到了8.77億元及10.46億元，其經調整凈利潤分別為7288.2萬元及2.92億元。

　　對于2023年經調整凈利潤由虧轉盈，布魯可在招股書中表示，“主要是由于我們于2021年至2023年的虧損持續收窄?！?/p>

　　“該變動主要是由于我們成功戰略性地豐富了產品組合，納入了拼搭角色類玩具?！辈剪斂煞矫孢€表示，“更具體而言，我們繼續擴大業務規模并執行以內容驅動的營銷策略，這導致我們自2022年起的毛利率逐漸增加，而我們的各項經營開支占總收入的百分比逐漸下降。”

　　截至目前，布魯可推出兩個自有 IP，“百變布魯可”和“英雄無限”；其還已從IP版權方或授權方獲得約50個知名IP的非獨家授權，如“奧特曼”“變形金剛”“火影忍者”“斗羅大陸”等。

　　如今，布魯可已經成為中國最大、全球第三大的拼搭角色類玩具企業，其2023年實現約18億元GMV，同比增長超170%。

　　奧特曼IP依賴癥

　　“相信光的力量”，這句頗有號召力的口號，讓不少消費者為奧特曼玩具、衍生品付費買單。

　　在布魯可快速發展背后，奧特曼IP發揮著重要作用。2023年及2024年前6個月，布魯可的大部分收入來自基于奧特曼IP的產品銷售，分別占布魯可收入的63.5%及57.4%。

　　布魯可招股書顯示，其于2021年與奧特曼的IP授權方簽訂授權協議，獲得了在中國設計、開發、生產及銷售奧特曼拼搭角色類玩具的授權，并自此一直維持良好關系，布魯可在中國的奧特曼IP授權獲延續至2027年。

　　布魯可收入如此依賴一款IP也埋下了潛在風險。文娛產業分析師張書樂在接受《華夏時報》記者采訪時表示，沒有自己的核心IP，就成為知名IP衍生品的“包工頭”，這種“奧特曼依賴”在國內二次元廠商中并不鮮見，此前卡游的奧特曼卡牌成長路線，也與之相仿。

　　“如果長期處于這種核心IP靠授權的‘奧特曼依賴’中，對于一個二次元公司而言，就等于生命線掐在上游手中，隨時可能遭遇卡脖子問題，很難讓人對其長期發展建立足夠信心。”張書樂進一步表示，這種打法，可以被很輕松地復制，甚至可以是同一個IP下的不同產品形態授權，此前卡游恰恰也是通過奧特曼卡牌而崛起。

　　而為了減輕對任何單一IP的依賴，布魯可一直積極擴展自身的IP矩陣。截至2024年12月，布魯可的矩陣中擁有約50個授權IP，此外，布魯可正就超過25個IP進行IP授權安排的磋商?！半S著我們繼續在不斷擴大的IP矩陣下推出新產品，我們將能夠減少對任何單一IP的依賴?！辈剪斂稍谡泄蓵斜硎尽?/p>

　　能否成為第二個泡泡瑪特？

　　從去年11月開始，“谷子經濟”在二級市場爆紅，港股與A股的相關概念股紛紛上漲。最受關注的泡泡瑪特，其股價從2024年年初（1月2日開盤價）的19.69元，上漲至年末（12月31日收盤價）的89.65元，漲幅高達355.31%。

　　布魯可如今順利上市也被視為借助了“谷子經濟”的東風。而布魯可能否復制泡泡瑪特的成功，成為第二個泡泡瑪特也引發熱議。

　　不過，相比于泡泡瑪特以自有IP為主要收入來源，布魯可如上文所述更依賴于授權IP。

　　據記者了解，泡泡瑪特此前旗下的IP分為三類，分別是自有IP、獨家授權IP以及非獨家授權IP，除了與外部藝術家簽約，泡泡瑪特也有內部IP原創工作室。在2023年，泡泡瑪特將自有IP、獨家授權IP合并為藝術家IP。

　　2024年上半年，泡泡瑪特藝術家IP實現營收36.88億元，同比增長70.4%，收入占比從2023年的76.9%上升至2024年上半年的81%。其中，經典IP如MOLLY、THE MONSTERS、SKULL PANDA分別實現收入7.82億元、6.27億元、5.75億元，營收占比位列前三。

　　張書樂則向本報記者表示，“布魯可如果不能讓自有IP成為主打產品，就不具備對比泡泡瑪特的特性。”

　　與萬代、樂高等全球知名拼搭角色類玩具企業相比，布魯可的GMV及市占率仍低。不過，相比萬代與樂高，布魯可的產品更具性價比，其產品的定價區間布局完整，主流產品價格在9.9元至399元不等，在每個價格帶都極具性價比。布魯可熱銷的大眾價格帶產品定價為39元，平價價格帶產品定價為9.9元至19.9元。

　　東吳證券分析師張良衛認為，布魯可產品平價的背后，是規?；慨a的優勢。

　　“拼搭角色類玩具開模成本高是行業痛點，如樂高新零件開模費用約4萬—25 萬歐元，加上前期打樣、設計和量產費用，中小企業開發新品成本壓力大；但布魯可通過設計、研發、生產高度銜接的標準化系統，實現規模化高效產品上新，產品質量穩定且具有成本優勢。”張良衛認為。

　　就業績持續發展、IP發展等問題，記者采訪布魯可方面，截至發稿時，對方暫未回復。