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　　出品：上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權

　　在剛剛過去2024年，A股股權融資整體上大幅下降，其中IPO企業總計募資額不足700億元，創下了2015年以來十年新低。與之對應的是，A股股權投行業務整體承壓，大部分券商的日子并不好過。

　　投行質量方面，中證協2024年的分類排名發生了較大變化。頭部投行中，中金公司降到B類，中信建投連續三年都是B類。其他券商中，東興證券、銀河證券降至C類投行，浙商證券及收購的國都證券都被評為C類投行，民生證券連續兩年被評為C類投行。

　　競爭格局方面，中信證券、合并后的國泰君安和海通證券將成為雙龍頭；中金公司多項指標排名跌出前五，A股股權投行儲備項目數量不及中信證券的一半。2024年IPO承銷市占率情況，前五大券商占據了55.12%的市場份額，前十大券商占據了八成以上的份額，留給中小投行的市場空間越來越小。

　　承銷保薦排名：中金公司IPO承銷額排名第八 華泰聯合定增承銷額跌至第九

　　2024年，A股IPO再融資延續了2023年“8.27”政策后的審核趨嚴趨勢，上半年更為明顯。隨著新“國九條”和“1+N”政策體系落實推進，A股資本市場強化逆周期調節，階段性收緊IPO節奏，進一步從源頭上提升上市公司質量。

　　以IPO政策為例，2024年“清倉式分紅”標準確立、科創屬性，創業板定位修改規則，主板、創業板上市財務條件進一步提高等一系列“組合拳”，讓一些不符合硬性條件的公司終止了IPO進程。同時，大幅提高現場檢查及現場督導比例、嚴格限制分拆上市、從嚴把關未盈利企業IPO等監管措施，也是2024年IPO整體放緩的主要原因。

　　wind顯示，2024年A股共有100家企業成功IPO，合計募資673.53億元。2023年，A股共有313家企業上市，合計募資3565.39億元，無論是上市企業數量還是募資額，2024年較2023年都出現了大幅下降。尤其是，2024年不足700億元的IPO募資總額，創下了2015年以來十年新低。

　　再融資（含定增、配股、優先股、可轉債，下同）情況，2024年合計有197家項目發行，合計募資2231.2億元，創2009年以來15年新低。

　　IPO再融資規?？s水，券商股權投行業務嚴重承壓，承銷規模及收入大幅下滑，不少券商2024年“顆粒無收”。

　　細分看，2024年31家券商瓜分673.53億元的IPO承銷額。其中，中信證券、華泰聯合、中信建投、招商證券、國泰君安位列前五名，承銷額分別是81.79億元、59.34億元、53.75億元、45.76億元。有“貴族投行”之稱的中金公司跌出前五，位列第八。

　　wind顯示，2023年，中金公司成功保薦17家A股業成功IPO，合計募資322.45億元，在行業中排名第四。2024年，中金公司合計保薦6家企業成功IPO，合計募資35.90億元，承銷額排名第八，排名下滑明顯。

　　頭部券商海通證券也跌出前五。2023年，海通證券成功保薦22家企業上市，合計募資466.15億元，行業中排名第二。2024年，海通證券合計保薦7家企業上市，合計募資43.16億元，排名第六。

　　再融資方面，2024年，61家券商有再融資承銷項目，中信證券、中信建投、中金公司、國信證券、國泰君安排名前五，承銷額分別是659.51億元、280.93億元、230.49億元、199億元、186.75億元。

　　定增募資是再融資的主要形式，2024年合計募資額為1730.64億元（含定增收購，下同），占再融資募資總額的77.57%。wind顯示，2024年定增承銷額（包括投行為主承銷商及財務顧問兩種角色之和，下同）排名前五的券商分別是中信證券、中信建投、中金公司、國信證券、國泰君安，承銷金額分別是469.83億元、168.69億元、160.95億元、154.06億元、93.11億元?！叭幸蝗A”之一的華泰聯合，排名跌至第九。

　　wind顯示，華泰聯合2023年的定增項目合計41家，承銷額合計602.9億元，在行業中排名第四。2024年，華泰聯合僅收獲8單項目，定增承銷額驟降至64.51億元，排名第九。

　　數據顯示，IPO承銷保薦項目的費用率顯著高于定增項目，因此IPO承銷保薦收入更能代表券商的股權投行收入情況。wind顯示，2024年100家新上市的企業合計募資673.53億元，承銷保薦費用為45.12億元，承銷保薦費用率均值為6.7%。2024年，A股純定增項目合計募資1342.13億元，承銷保薦費用合計10.33億元，費用率均值0.77%。

　　wind顯示，2024年，IPO承銷保薦收入排名前五的券商分別是中信證券、華泰聯合、招商證券、中信建投 、國泰君安，收入分別為6.45億元、5.43億元、3.56億元、3.44億元、3.44億元，海通證券以3.29億元排名第六，中金公司以2.54億元排名第八。

　　行業集中度方面，2024年TOP5投行的IPO承銷額合計371.26億元，市場份額為55.12%；TOP10的承銷額合計549.76億元，市場份額為81.52%，集中度較高，留給中小投行的市場分將越來越少。

　　執業質量排名：浙商證券評級由A降至C類 收購的國都證券連續兩年獲C類投行

　　2024年，券商股權投行業務整體承壓，部分券商不僅“量”出現了大幅縮水，“質”也出現了較大滑坡，中證協的投行執業質量評級是一個重要參考指標。

　　根據中證協近日公布的投行執業質量評價結果，“三中一華”四家券商中，中信證券、華泰聯合連續三年獲得A類，中金公司2024年降至B類，中信建投則是連續三年獲得B類評級。

　　中金公司從A類投行降至B類的一個重要原因或因卷入上海思爾芯技術股份有限公司（下稱“思爾芯”）欺詐發行案。2023年12月18日，證監會對思爾芯作出《行政處罰決定書》。調查發現，思爾芯2020年虛增營業收入合計1536.72萬元，占當年度營業收入的11.55%；虛增利潤總額合計1246.17萬元，占當年度利潤總額的118.48%。

　　根據中證協《證券公司投行業務質量評價辦法》之規定，“評價期內證券公司因投行業務被中國證監會立案調查，或發行人、上市公司因投行業務被中國證監會行政處罰、立案調查，且其違法違規或涉嫌違法違規的行為與證券公司構成重大關聯的，證券公司評價分類不得確定為A類。”

　　中證協2024年的投行執業質量評價周期是2023年1月1日至12月31日，由于思爾芯早發是在2023年，且中金公司因未勤勉盡責被立案且被處罰， 因此中金公司不能被評為A類投行。

　　值得關注的是，中金公司被立案調查及被處罰的時間是2024年度，如果中金公司2024年被評為B類投行不是因為思爾芯欺詐發行案，那么在中證協2025年投行執業質量評價中，中金公司依然不能獲得A類投行的評價。

　　中信建投2024年依舊被評為B類投行，從2022年中證協開始評級以來連續三年都獲B類投行。除了在紫晶存儲欺詐發行、財務造假案中受到較大沖擊外，中信建投近些年頻因投行業務收罰單、在恒大財務造假案中作為主要債券承銷商也頗受輿論關注，詳見《中信建投卷入恒大208億欺詐發行案：最后9期450億債券近乎獨家代理，深度捆綁涉嫌看門人責任未盡責》《中信建投多家IPO保薦項目與紫晶存儲類似，上市前盈利火箭式躥升上市后瀑布式下降》等文章。

　　其他大型券商中，銀河證券的投行執業質量評級由2023年的B類降至2024年的C類。銀河證券整體業績規模在行業中排名靠前，2024年上半年的營收在行業中排名第三，但公司投行業務卻“小而不美”，不僅投行業務規模相對較小，且質量也不高。

　　wind顯示，銀河證券2024年IPO承銷保薦收入為0，再融資承銷保薦收入僅0.11億元，在行業中處于“第三梯隊”之后，與其整體業績排名不匹配。并且，銀河證券這兩年頻因投行業務收罰單，內控存在薄弱之處。

　　中小券商中，民生證券、東興證券、浙商證券及其剛收購的國都證券，投行執業質量都被評為C類。其中民生證券連續兩年被評為C類投行，較多的股權投行承攬數量與執業質量不相匹配。

　　東興證券由B類投行降為C類投行，重要原因是受澤達易盛欺詐發行、財務造假案影響。2023年3月，東興證券因在涉嫌保薦、承銷及持續督導等業務未勤勉盡責，被立案調查。

　　浙商證券十分值得關注。2023年，浙商證券還是A類投行，2024年就降為最差的C類。更有意思的是，浙商證券剛剛收購的國都證券，連續兩年被評為C類投行。

　　浙商證券評級大幅下降，或與其頻頻保薦違規、保薦不獨立有很大關系。2024年3月和11月，浙商證券及相關保代因在浙江星星冷鏈集成股份有限公司（下稱“星星冷鏈”）IPO項目中違規，被出具警示函。2022年3月底，平安證券因要被暫停保薦機構資格3個月，星星冷鏈與平安證券終止IPO輔導協議等，并與浙商證券簽署輔導協議。2023年3月，上交所受理了星星冷鏈首發上市申請。不過在浙商證券項目組進場后，平安證券的7名員工仍在星星冷鏈處工作合計約205人天。

　　國都證券連續被評為C類投行，與其2023年被暫停保薦、承銷業務資格6個月的處罰有關。經查，國都證券在公司治理方面，存在股權管理未履職盡責、未依規執行治理程序、激勵的約束機制缺失等問題；在投資銀行業務方面，存在關聯交易管理失當、執行業務未勤勉盡責、合規內控管理薄弱等問題。北京證監局決定在2023年4月12日至2023年10月11日期間，暫停國都證券與股票發行相關的保薦、承銷業務，公司債券承銷業務，資產證券化業務，非上市公眾公司推薦業務。

　　儲備項目排名：中金公司股權投行儲備項目不及中信證券一半

　　研究認為，券商的儲備項目（以交易所受理為標準，不包含已終止項目）決定了未來業績增長空間。

　　wind顯示，截至2024年12月31日，中信證券A股股權投行儲備項目數量最多，為62家；排名第二至第五名的券商分別是中信建投、國泰君安 、中金公司、海通證券，儲備項目分別為41家、36家、28家、27家。如果將國泰君安和海通證券的儲備項目相加，63家的數量超過中信證券。

　　值得關注的是“三中”中的中金公司，28家股權投行儲備項目數量不及中信證券的一半，比中信建投還少13家。綜上，中金公司不僅投行質量評級下滑，IPO承銷金額及承銷保薦收入排名都跌出前五，儲備的股權投行項目數量較中信證券、中信建投、國泰君安等頭部券商少很多，未來能否重回行業巔峰還有待時間考證。

　　上問提到，IPO項目的承銷保薦傭金及傭金率顯著高于再融資項目，因此一家投行的IPO儲備項目，決定了未來一段時間的股權投行收入。wind顯示，截至2024年12月31日，IPO儲備項目數量排名前五的券商分別是中信證券、國泰君安、中信建投、中金公司、海通證券，儲備項目數量分別為27家、23家、21家、15家、15家。如果將國泰君安和海通證券的數量相加，將超越中信證券排名第一。