中金發(fā)布研究報告稱，維持華潤啤酒（00291）“跑贏行業(yè)”評級，下調(diào)2024/2025年收入2.8%/4.3%至387.0/395.1億元，下調(diào)2024/25年核心凈利潤3.9%/4.8%至52.0億元/55.0億元，引入2026年核心凈利潤預測57.5億元，考慮到行業(yè)競爭格局仍然良性且公司龍頭地位穩(wěn)固，維持目標價32.4港元。

　　該行預計公司2024年收入和利潤有低單位數(shù)同比下滑，2H24啤酒業(yè)務同比小幅下滑，其中銷量同比有低單位數(shù)下滑，價格同比實現(xiàn)低單位數(shù)增長，整體費用率基本維持平穩(wěn)，同時因基期有較多政府補助影響，2H24利潤率或較2H23下滑。

　　中金主要觀點如下：

　　啤酒主業(yè)的結構升級趨勢不改，次高端及以上產(chǎn)品仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長，對沖外部環(huán)境壓力，帶動2H24基本面延續(xù)平穩(wěn)基調(diào)。

　　盡管2H24整體餐飲環(huán)境較弱，但公司戰(zhàn)略依然致力于高端化，該行估計2H24公司仍有低單位數(shù)的ASP同比提升，其中2024年喜力受益于強產(chǎn)品力及非現(xiàn)飲渠道的拓展，體量維持雙位數(shù)同比增長，純生表現(xiàn)亦跑贏整體銷量表現(xiàn)，該行認為若今年餐飲渠道恢復，則高端產(chǎn)品銷量或可釋放彈性。

　　行業(yè)升級步伐放緩后，公司進一步聚焦費用投放有效性，2024年費用率或維持平穩(wěn)。

　　雖然行業(yè)整體結構升級放緩，但是目前啤酒行業(yè)龍頭間競爭良性、可持續(xù)，2024年公司費用率或維持平穩(wěn)。展望看，該行認為公司費效比提升存在可行的空間，包括對于非現(xiàn)飲場景的針對性投入，及公司對于墾十四[1]（華潤啤酒三十周年慶典發(fā)布）等為代表的小眾產(chǎn)品的投入。

　　白酒業(yè)務受宏觀環(huán)境影響延續(xù)調(diào)整態(tài)勢，或難快速貢獻利潤，建議關注后續(xù)彈性。

　　2H24宏觀環(huán)境影響致白酒板塊整體動銷節(jié)奏明顯放緩，同時主流價格帶的醬酒競爭亦有所加劇，公司白酒板塊業(yè)務延續(xù)調(diào)整態(tài)勢，該行預計全年公司白酒收入或同比基本持平，同時因無形資產(chǎn)攤銷影響利潤端或難有顯著貢獻。但是該行認為基于金沙摘要突出的產(chǎn)品和品牌力，以及華潤啤酒對于其的綜合賦能，未來隨著環(huán)境和白酒行業(yè)復蘇，公司白酒業(yè)務或?qū)硪欢ǖ某砷L彈性。