來(lái)源：大消費(fèi)之家

　　近年來(lái)，白酒市場(chǎng)熱度不減，眾多白酒企業(yè)紛紛擴(kuò)大產(chǎn)能，以滿足市場(chǎng)需求。然而，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，消費(fèi)者需求逐漸轉(zhuǎn)向多元化和個(gè)性化，加之前期產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)的庫(kù)存積壓，白酒行業(yè)普遍面臨著較大的庫(kù)存壓力。

　　進(jìn)入2024年下半年，去庫(kù)存已成為白酒企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵詞，從白酒企業(yè)發(fā)布三季報(bào)，多家白酒企業(yè)增速放緩，市場(chǎng)整體行情不佳。但即便如此，仍然看到了一些積極改觀。

　　據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2024中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》顯示，在300-500元、100-300元和100元以下這三個(gè)價(jià)格區(qū)間內(nèi)，白酒的動(dòng)銷情況相對(duì)較好。此外，盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，白酒企業(yè)的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力依然強(qiáng)勁，這得益于白酒行業(yè)的高毛利率和穩(wěn)定的消費(fèi)基礎(chǔ)。

　　白酒行業(yè)價(jià)格普遍下跌，部分價(jià)格帶動(dòng)銷好

　　我國(guó)白酒發(fā)展至今經(jīng)歷了幾個(gè)階段，2003-2012年是白酒發(fā)展的黃金時(shí)期，此階段我國(guó)白酒進(jìn)入快速擴(kuò)張期；2012年受三公消費(fèi)的影響，白酒行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期；2016-2023年，白酒產(chǎn)量持續(xù)下滑，行業(yè)中低端產(chǎn)能出清速度加快。此階段白酒產(chǎn)量平均每年下滑0.40%。而價(jià)格成為行業(yè)的主要驅(qū)動(dòng)力，白酒單價(jià)年復(fù)合增長(zhǎng)10.01%。

　　2023年至今白酒消費(fèi)更注重性價(jià)比，行業(yè)價(jià)格普遍下降。根據(jù)發(fā)改委公布的白酒平均銷售價(jià)格數(shù)據(jù)，中國(guó)高檔、中低檔白酒的平均價(jià)格從2022年四季度開(kāi)始有所回落，2024年3月，中國(guó)高檔、中檔白酒平均價(jià)格分別為1220.85元/500ml、178.01元/500ml，較2022年的高點(diǎn)回落約5.00%、3.90%。一方面是消費(fèi)者更加注重產(chǎn)品的性價(jià)比；另一方面是由于2022年四季度以來(lái)，白酒渠道庫(kù)存增加使白酒市場(chǎng)之間競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈。

　　從上市白酒企業(yè)三季報(bào)也可以看出，行業(yè)增速放緩。今年前三季度，貴州茅臺(tái)營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速分別為16.95%、15.04%，而去年同期營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速分別為18.48%、19.09%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有所放緩。五糧液今年前三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速分別為8.6%、9.19%，而去年同期為12.11%、14.24%，增速?gòu)娜ツ甑碾p位數(shù)變?yōu)榻衲甑膫€(gè)位數(shù)。山西汾酒今年前三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速分別為17.25%和20.34%，去年同期為20.78%、32.68%，業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@下滑。

　　根據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2024中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》，2024年上半年，白酒市場(chǎng)經(jīng)銷商、零售商反饋市場(chǎng)動(dòng)銷最好的前三價(jià)格帶分別為300-500元、100-300元、100元及以下。

　　300-500元次高端的名酒產(chǎn)品價(jià)格比較親民，具有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，也是多個(gè)省份宴請(qǐng)的主流價(jià)位帶，從而帶動(dòng)300-500元次高端白酒放量。

　　100-300元白酒市場(chǎng)動(dòng)銷增長(zhǎng)較快。根據(jù)和君咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年河南、山東、河北、廣東、福建等七省白酒市場(chǎng)100-300元價(jià)位的產(chǎn)品銷售額約增長(zhǎng)20%；根據(jù)酒業(yè)家數(shù)據(jù)，100-300元的強(qiáng)勢(shì)區(qū)域名酒的主流大單品較多實(shí)現(xiàn)盈利，在利潤(rùn)方面甚至優(yōu)于部分全國(guó)性的名酒。

　　100元以下大眾白酒市場(chǎng)主要包括白酒大眾禮盒（名酒系列酒、地產(chǎn)酒等）及光瓶酒，其中光瓶酒市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，白酒企業(yè)也加速布局高線光瓶酒。

　　高毛利率和高凈利率

　　白酒商業(yè)模式優(yōu)異，企業(yè)對(duì)上游原材料和下游經(jīng)銷商的議價(jià)能力強(qiáng)。白酒企業(yè)在向下游經(jīng)銷商銷售白酒產(chǎn)品時(shí)，一般下游經(jīng)銷商會(huì)提前先打款給廠商，廠商收到款項(xiàng)后再發(fā)貨。因此在白酒企業(yè)的合同負(fù)債會(huì)比其它行業(yè)多，合同負(fù)債在一定程度上也能夠反應(yīng)出下游經(jīng)銷商打款的積極性。對(duì)于強(qiáng)勢(shì)企業(yè)如高端白酒貴州茅臺(tái)，企業(yè)會(huì)通過(guò)控制發(fā)貨進(jìn)度來(lái)調(diào)節(jié)公司的利潤(rùn)表。

　　上市白酒整體盈利能力強(qiáng)，毛利率和凈利率較高。2023年上市白酒企業(yè)毛利率平均值為64.46%，凈利率平均值為24.98%。白酒又分為高端白酒、次高端白酒、泛全國(guó)化白酒、地產(chǎn)酒和大眾酒。

　　數(shù)據(jù)來(lái)自wind

　　高端白酒主要是貴州茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖，對(duì)應(yīng)的核心大單品為飛天茅臺(tái)、第八代五糧液（普五）和國(guó)窖1573。高端白酒盈利能力強(qiáng)，毛利率和凈利率較高。以2023年為例，貴州茅臺(tái)毛利率高達(dá)90.54%，五糧液的毛利率最低，也達(dá)到71.51%。凈利率方面，貴州茅臺(tái)的凈利率最高，2023年為60.41%，五糧液為44.56%。高端白酒的盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于啤酒，乳制品，休閑零食，調(diào)味品等其它消費(fèi)品。

　　次高端白酒企業(yè)主要是酒鬼酒、水井坊和舍得酒業(yè)，隨著商務(wù)宴請(qǐng)需求減少，2023年盈利能力有所下滑，但是依然保持較高水平。從毛利率來(lái)看，以2023年為例，酒鬼酒、水井坊和舍得酒業(yè)分別為73.60%，70.24%，80.02%。凈利率分別為23.60%，29.22%，30.38%。

　　數(shù)據(jù)來(lái)自wind

　　泛全國(guó)化酒企主要是山西汾酒、洋河股份和古井貢酒，盈利能力整體比較強(qiáng)，但是會(huì)有分化。山西汾酒和古井貢酒逐年向好，洋河股份保持穩(wěn)定。近幾年山西汾酒毛利率基本穩(wěn)定在70%左右，而凈利率逐年走高，從2021年33.19%提升到2023年的40.08%。古井貢酒毛利率和凈利率逐年上漲，毛利率由2021年的70.60%上漲到2023年的75.35%；凈利率也提升了6.34%至27.47%。洋河股份毛利率和凈利率基本穩(wěn)定在70%和36%附近。

　　數(shù)據(jù)來(lái)自wind

　　地產(chǎn)酒企主要是今世緣、迎駕貢酒、老白干酒、金徽酒、口子窖和伊力特。從主要銷售區(qū)域來(lái)看，今世緣銷售區(qū)域主要在江蘇省，迎駕貢酒和口子窖主要在安徽省，老白干酒主要在河北省，金徽酒主要在甘肅，伊力特主要在新疆。從2023年毛利率來(lái)看幾家企業(yè)差別較大，口子窖毛利率最高，為70.77%；伊力特毛利率最低，為39.63%。但是從2023年凈利率來(lái)看，幾家企業(yè)都保持較高水平，最高值為迎駕貢酒40.33%，最低值為金徽酒14.85%。

　　數(shù)據(jù)來(lái)自wind

　　大眾酒企主要是順鑫農(nóng)業(yè)、天佑德酒、金種子酒和皇臺(tái)酒業(yè)。大眾酒的凈利率相對(duì)較低，順鑫農(nóng)業(yè)、天佑德酒、金種子酒和皇臺(tái)酒業(yè)2023年凈利率分別為-3.16%、9.05%、-1.57%、-12.03%。幾家大眾酒企只有順鑫農(nóng)業(yè)是全國(guó)化布局，其它幾家企業(yè)都以區(qū)域市場(chǎng)為主。

　　數(shù)據(jù)來(lái)自wind

　　盈利性強(qiáng)高端白酒，成長(zhǎng)性差地方酒企

　　目前A股上市的白酒企業(yè)有20家，截至11月25日，市值最高的是貴州茅臺(tái)，市值高達(dá)18825億，最低的是皇臺(tái)酒業(yè)，市值只有23億。2024年三季度營(yíng)業(yè)收入最高的和最低的也是貴州茅臺(tái)和皇臺(tái)酒業(yè)，營(yíng)業(yè)收入分別為1231.23億和1億。同時(shí)貴州茅臺(tái)的凈利潤(rùn)也是最高的，高達(dá)608億，而金種子酒和巖石股份（維權(quán)）凈利潤(rùn)都是虧損的。在成長(zhǎng)能力方面，貴州茅臺(tái)排名位于中位，小酒企巖石股份摘得桂冠，順鑫農(nóng)業(yè)則墊底。

　　從市值來(lái)看，高端白酒排名靠前，貴州茅臺(tái)市值排名第一，其次是五糧液，市值高達(dá)5581.75億；山西汾酒和瀘州老窖市值相近，分別為2412.36億和2014.83億?；逝_(tái)酒業(yè)、巖石股份和天佑德酒排名最后三位，市值分別為23億、47億、50億。

　　從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，貴州茅臺(tái)作為高端白酒代表，營(yíng)收遙遙領(lǐng)先，今年前三季度營(yíng)收高達(dá)1231.23億。五糧液緊隨其二，營(yíng)收為679.2億。山西汾酒次之，營(yíng)收為313.6億。值得注意的是，營(yíng)收排名前三位和市值排名前三位完全一致。

　　營(yíng)收排名后三位分別為皇臺(tái)酒業(yè)、巖石股份和金種子酒。其中皇臺(tái)酒業(yè)今年三季度營(yíng)業(yè)收入只有1.14億，巖石股份為2.31億，金種子酒位列倒數(shù)第三為8.06億。

　　數(shù)據(jù)來(lái)自wind

　　從凈利潤(rùn)來(lái)看，凈利潤(rùn)排名前三位均是高端白酒企業(yè)。貴州茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖排名前三，今年前三季度凈利潤(rùn)分別為608億、249億和116億。山西汾酒凈利潤(rùn)位于第四位，為113.5億，凈利潤(rùn)和瀘州老窖只差2億左右。凈利潤(rùn)排名末三位的分別是金種子酒、巖石股份和皇臺(tái)酒業(yè)，三家企業(yè)只有1家企業(yè)是盈利的。其中金種子酒今年前三季度虧損1億，巖石股份虧損0.76億，皇臺(tái)酒業(yè)微盈利0.23億。

　　成長(zhǎng)能力用近三年凈利潤(rùn)復(fù)合增速來(lái)衡量。成長(zhǎng)能力來(lái)看，高端白酒排名并不靠前，高端白酒名次最高的是瀘州老窖，排名第七。貴州茅臺(tái)和五糧液分別排名十一和十二。山西汾酒成長(zhǎng)能力排名又?jǐn)D進(jìn)了前三，位列第二位，2021-2023年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)50.22%。第一名是巖石股份，三年復(fù)合增長(zhǎng)121%；舍得酒業(yè)位列第三，三年復(fù)合增長(zhǎng)44.99%。成長(zhǎng)能力較差的是地方性酒企，排名末五位中有四家地產(chǎn)酒。黃臺(tái)酒業(yè)、金種子酒、金徽酒和伊力特，這四家地產(chǎn)酒，2021-2023年平均每年凈利潤(rùn)都是下滑的。此外，成長(zhǎng)性最差的是順鑫農(nóng)業(yè)，2021-2023年凈利潤(rùn)平均每年下滑188.95%。

　　數(shù)據(jù)來(lái)自wind