國信證券發(fā)布研究報告稱，維持貝殼-W（02423）“優(yōu)于大市”評級，維持此前的盈利預測，預計公司2024-2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為90/92億元，每股收益分別為2.50/2.54元。受政策節(jié)奏影響，公司三季度營收利潤環(huán)比回落，但展望四季度將會顯著回升。

　　國信證券主要觀點如下：

　　Q3營收同比增長環(huán)比回落，利潤同環(huán)比均回落。

　　收入端，2024Q3，公司實現(xiàn)GTV交易總額7368億元，同比+12%，環(huán)比-12%；營業(yè)收入226億元，同比+27%，環(huán)比-3%。利潤端，2024Q3，公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤18億元，同比-17%，環(huán)比-34%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利率7.9%，毛利率23%，同環(huán)比均回落。

　　存量房業(yè)務表現(xiàn)與地產(chǎn)政策節(jié)奏一致，Q3環(huán)比Q2回落，但展望Q4將顯著回升。

　　2024Q3，公司存量房業(yè)務GTV為4778億元，同比+9%，環(huán)比-16%；收入62億元，同比-1%，環(huán)比-15%。2024Q2，公司存量房業(yè)務貨幣化率1.30%，同比下降一方面是因為結(jié)構(gòu)性因素，鏈家交易額的占比下降，另一方面2023年9月起鏈家在北京下調(diào)了存量房傭金費率，再往后基數(shù)影響會消退；存量房業(yè)務貢獻利潤率41.0%，環(huán)比降低，主要由于鏈家經(jīng)紀人數(shù)量增加及員工福利改善帶來固定薪酬成本增加。

　　新房業(yè)務市占率和貨幣化率持續(xù)提升。

　　2024Q3，公司新房業(yè)務實現(xiàn)GTV交易總額2276億元，同比+18，環(huán)比-3%，GTV市占率12.0%，環(huán)比Q2再提升1.7個百分點；新房業(yè)務收入為77億元，同比+31%，環(huán)比-3%。2024Q3，公司新房貨幣化率3.39%，再創(chuàng)歷史新高；貢獻利潤率24.8%，環(huán)比略降。

　　新賽道業(yè)務保持良好的增速勢頭。

　　2024Q3，新賽道業(yè)務GTV占比提升至4%，收入占比提升至38%。其中，家裝家居業(yè)務收入42億元，同比+33%，環(huán)比+4%，貨幣化率103%，貢獻利潤率31%；房屋租賃服務收入39億元，同比+118%，環(huán)比+24%，貢獻利潤率4.4%。

　　風險提示：若經(jīng)濟增速放緩、居民收入預期下降、政策放松不及預期、房企信用風險事件沖擊等因素導致居住行業(yè)波動，公司經(jīng)營會受到不利影響。