中金發(fā)布研究報告稱，因金價波動過大帶來較多對沖虧損，下調(diào)周大福（01929）FY25年EPS預測18%至0.48港元，基本維持FY26 EPS預測0.69港元，維持“跑贏行業(yè)”評級?？紤]到公司凈利潤下調(diào)主要因黃金借貸虧損這一非現(xiàn)金項目，營業(yè)利潤表現(xiàn)已彰顯韌性，維持目標價7.84港元不變。

　　2024年10月1日至11月18日，周大福內(nèi)地、港澳及其他地區(qū)流水同比下滑14%、20%，同店分別下滑19%、19%；管理層預計下半財年同店銷售跌幅有望收窄，關(guān)店速度也將放緩，預計業(yè)務基本面較上半年有望改善。

　　中金主要觀點如下：

　　1HFY25業(yè)績符合該行預期

　　公司公布1HFY25業(yè)績：收入同比下降20%至394億港元；歸母凈利潤同比下降44%至25億港元，符合該行預期。公司宣派股息每股0.2港元，對應派息率79%；同時宣布計劃回購不超過20億港元的股份。

　　高金價影響同店，疊加渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化，影響收入表現(xiàn)。

　　上半財年消費需求承壓疊加金價高位快速上漲抑制珠寶首飾消費意愿，公司收入同比下滑20%，其中內(nèi)地市場收入同比-19%，上半財年凈關(guān)店239家至7，205家，直營/加盟同店下降25%/20%；港澳及其他市場收入同比-28%，港澳地區(qū)上半年凈關(guān)3家店、同店在高基數(shù)基礎(chǔ)上同比-31%。分品類看，計重黃金、鑲嵌產(chǎn)品收入分別同比下滑30%、20%，定價黃金首飾收入逆勢同比大幅提升118%、在總收入中占比快速提升至12%（2020-2023年占比穩(wěn)定在4-6%）。

　　毛利率大幅提升帶動經(jīng)營利潤率提升，但黃金借貸虧損影響凈利潤。

　　因金價上漲及高毛利率的一口價產(chǎn)品占比提升，毛利率同比大幅提升6.6ppt至31.4%；經(jīng)營去杠桿使銷售及管理費用率合計同比提升2.8ppt；經(jīng)營利潤率同比大幅提升4ppt。但金價大幅上升使黃金借貸錄得約31億港元的虧損（上年同期為小額收益），造成歸母凈利潤同比下降44%。

　　通過品牌轉(zhuǎn)型和差異化產(chǎn)品系列提升品牌影響力。

　　公司2024年4月份推出的傳福系列產(chǎn)品在上半財年貢獻超過15億港元的銷售，超過管理層預期，并計劃未來持續(xù)推出更多具備高毛利率和產(chǎn)品差異化的一口價產(chǎn)品，以產(chǎn)品創(chuàng)新鞏固行業(yè)領(lǐng)導地位。

　　風險

　　金價大幅波動，行業(yè)競爭加劇，零售環(huán)境不及預期，渠道拓展不及預期。