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　　來源：讀數(shù)一幟

　　赴港上市對(duì)于順豐來說是其全球化戰(zhàn)略下的關(guān)鍵一環(huán)，這也被視為順豐加速出海的一個(gè)重要信號(hào)

　　快遞行業(yè)迎來首家“A+H”股上市公司。

　　11月27日，順豐控股股份有限公司（下稱“順豐控股”，002352.SZ，6936.HK）正式在港交所掛牌上市，成為中國(guó)首家“A+H”股快遞上市公司。

　　上市首日，順豐控股H股以34.3港元/股開盤，最高漲至35.5港元/股，最終收盤于34.3港元/股，收盤價(jià)與招股價(jià)持平。其H股成交額達(dá)到17.9億港元，總市值達(dá)到2240億港元。當(dāng)日，順豐控股A股收盤于41.86元/股，下跌0.5%。H股較A股折價(jià)24.2%。

　　此次赴港IPO（首次公開募股），順豐控股全球共發(fā)售1.70億股H股股份，其中，香港發(fā)售3145萬股，國(guó)際發(fā)售1.385億股。順豐控股此次發(fā)售，認(rèn)購(gòu)額達(dá)到79.07倍，最終發(fā)售價(jià)定為34.3港元/股，落于此前32.3港元/股至36.3港元/股發(fā)售價(jià)之間，募集資金總額達(dá)到58.3億港元，扣除相關(guān)費(fèi)用后的募集凈額為56.62億港元。

　　這一募資總額也使得順豐控股成為繼美的集團(tuán)后，今年以來港股第二大IPO，略高于10月23日上市、募資額為57.74億港元的華潤(rùn)飲料（2460.HK），亦高于10月24日上市、募資額為54.07億港元的地平線機(jī)器人（9660.HK）

　　順豐控股此次IPO共計(jì)引入10名基石投資者，包括橡樹資本、小米旗下Green Better、摩根士丹利國(guó)際、睿郡資產(chǎn)等，總認(rèn)購(gòu)金額約2.05億美元，占基礎(chǔ)發(fā)行規(guī)模約27.3%。

　　順豐控股此前先后于2023年8月、2024年6月兩次遞交港股上市申請(qǐng)，于2024年5月31日獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市備案通知書，11月10日通過港交所上市聆訊，11月19日至11月22日進(jìn)行招股。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，按2023年收入計(jì)算，順豐控股是中國(guó)及亞洲最大的綜合物流服務(wù)提供商，也是全球第四大綜合物流服務(wù)提供商。截至2024年6月30日，順豐控股擁有約220萬活躍月結(jié)客戶和約6.99億散單客戶。?

　　為何順豐控股已在A股上市，又尋求港股上市？順豐控股董事長(zhǎng)王衛(wèi)在上市儀式上表示，在港上市對(duì)順豐意義重大，集團(tuán)可依托香港平臺(tái)更好發(fā)展國(guó)際市場(chǎng)。順豐控股在招股書中也提到，香港上市將助力公司進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略、打造國(guó)際化資本運(yùn)作平臺(tái)、提升國(guó)際品牌形象。

　　“與前不久在港上市的美的集團(tuán)類似，赴港兩地上市對(duì)于順豐來說是其全球化戰(zhàn)略下的關(guān)鍵一環(huán)，從資本運(yùn)作層面幫助順豐打開海外市場(chǎng)，這被視為順豐加速出海的一個(gè)重要信號(hào)。同時(shí)，相較于其他融資方式，港股上市的低融資成本也有助于順豐在保持財(cái)務(wù)健康的同時(shí)，擴(kuò)張海外業(yè)務(wù)版圖?！币晃唤贿\(yùn)行業(yè)分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

　　華泰聯(lián)合證券稱，順豐控股本次港股IPO是近三年最大的物流行業(yè)港股IPO，此次港股上市，是其在國(guó)際資本市場(chǎng)的首次亮相，也是順豐出海的新起點(diǎn)。申萬宏源證券認(rèn)為，順豐積極推進(jìn)國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展，未來有望帶來更多增量和發(fā)展機(jī)遇。

　　堅(jiān)持“拼時(shí)效”

　　順豐控股由王衛(wèi)于1993年創(chuàng)立，起初在廣東省及珠三角地區(qū)開展時(shí)效快遞業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)起步最早的民營(yíng)快遞企業(yè)之一，1996年順豐開始擴(kuò)展并覆蓋中國(guó)其他省份地區(qū)，2010年起進(jìn)軍海外市場(chǎng)。

　　經(jīng)過30余年發(fā)展，順豐控股的業(yè)務(wù)觸角已從時(shí)效快遞，延伸至了快遞物流行業(yè)各個(gè)細(xì)分場(chǎng)景，包括時(shí)效快遞、經(jīng)濟(jì)快遞、快運(yùn)、冷運(yùn)及醫(yī)藥、同城急送、供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)六大業(yè)務(wù)，按照2024年中報(bào)數(shù)據(jù)，上述業(yè)務(wù)分別占順豐控股總營(yíng)收的44.03%、9.86%、13.06%、3.77%、2.94%以及23.21%。

　　其中時(shí)效快遞是順豐控股的起家業(yè)務(wù)，也是目前順豐控股整個(gè)快遞業(yè)務(wù)的基本盤，順豐控股在與快遞同業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中并沒有選擇與電商平臺(tái)綁定靠“拼價(jià)格”取勝，而是走起了獨(dú)立第三方“拼時(shí)效”的路。按照2024年中報(bào)，順豐控股時(shí)效快遞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收591.9億元，占順豐控股總營(yíng)收的44.03%，為第一大業(yè)務(wù)板塊。順豐控股推出了特快（一般為當(dāng)日達(dá)或次日達(dá)）和標(biāo)快（一般為次日達(dá)或隔日達(dá)）兩大時(shí)效快遞產(chǎn)品，通過航空、高鐵運(yùn)輸，給予客戶準(zhǔn)確的送達(dá)時(shí)間承諾，同時(shí)也享受一定的服務(wù)溢價(jià)。

　　2016年至2023年，順豐控股的時(shí)效快遞業(yè)務(wù)從397億元增長(zhǎng)至1155億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約17%。在整個(gè)時(shí)效快遞市場(chǎng)，順豐控股占據(jù)絕對(duì)市場(chǎng)地位，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，順豐控股在時(shí)效快遞市場(chǎng)份額超過六成，高于第二名EMS約20%的市場(chǎng)份額。

　　然而時(shí)效快遞是一個(gè)雖然單價(jià)較高但市場(chǎng)容量較小的市場(chǎng)，行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如中通、申通、圓通、韻達(dá)等均以時(shí)效相對(duì)較慢，但市場(chǎng)容量更大，特別是受益于電商迅猛發(fā)展下的經(jīng)濟(jì)快遞（平均3天-4天送達(dá)）為主要市場(chǎng)，主打低價(jià)走量。

　　雖然順豐控股在時(shí)效快遞市場(chǎng)占據(jù)主要份額，但其經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)體量卻相對(duì)較小，2024年中報(bào)顯示，公司經(jīng)濟(jì)快遞營(yíng)收為132.5億元，總營(yíng)收占比為9.86%，僅為時(shí)效快遞營(yíng)收的約五分之一。順豐控股其實(shí)從2013年就開始嘗試電商經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)，2020年還推出了主做電商經(jīng)濟(jì)快遞，采用加盟運(yùn)營(yíng)模式的豐網(wǎng)。然而豐網(wǎng)成立后一直持續(xù)虧損，對(duì)順豐控股業(yè)績(jī)產(chǎn)生拖累，2023年順豐為了消除虧損負(fù)面影響，將豐網(wǎng)賣給了極兔。

　　按照整個(gè)快遞行業(yè)市場(chǎng)份額來看，2023年順豐控股在整個(gè)快遞市場(chǎng)份額約為9%，而中通、申通、圓通、韻達(dá)的快遞市場(chǎng)份額分別約為23%、13%、16%以及14%。

　　“順豐并非不想爭(zhēng)奪市場(chǎng)容量更大的電商經(jīng)濟(jì)件市場(chǎng)，只不過其自營(yíng)時(shí)效件的打法沒法適應(yīng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)更加激烈的電商件市場(chǎng)，因此始終沒有打開電商經(jīng)濟(jì)件市場(chǎng)。”上述交運(yùn)行業(yè)分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

　　根據(jù)日前披露的9月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，順豐控股、圓通速遞、申通快遞、韻達(dá)股份當(dāng)月分別實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量11.41億票，23.12億票、19.98億票以及20.36億票，單票收入分別為16.00元、2.18元、2.02元以及2.01元。順豐控股業(yè)務(wù)量小于其他快遞公司，但單票收入高于其他快遞公司。

　　在時(shí)效快遞與經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)之外，順豐控股還延伸出了面向不同物流場(chǎng)景的新興細(xì)分業(yè)務(wù)，如運(yùn)輸體積更大的快運(yùn)業(yè)務(wù)、即時(shí)零售配送下同城配送業(yè)務(wù)以及對(duì)運(yùn)輸環(huán)境要求較高的冷運(yùn)及醫(yī)藥業(yè)務(wù)，但這些新興業(yè)務(wù)規(guī)模仍較小，其中快運(yùn)業(yè)務(wù)于2022年首次扭虧為盈，同城配送業(yè)務(wù)于2023年首次實(shí)現(xiàn)盈利。其同城配送業(yè)務(wù)于2021年底分拆至H股上市的順豐同城（9699.HK）。

　　根據(jù)2024年前三季度業(yè)績(jī)來看，除在港股上市的中通快遞、極兔速遞、京東物流尚未披露三季報(bào)，順豐控股以2068.61億元的營(yíng)業(yè)收入及76.17億元的歸母凈利潤(rùn)領(lǐng)先國(guó)內(nèi)其他主要快遞企業(yè)，營(yíng)收增速與歸母凈利增速分別為9.44%及21.59%。

　　對(duì)于凈利增速明顯高于營(yíng)收增速的原因，順豐控股解釋為資源整合及運(yùn)營(yíng)變革帶來的成本效率優(yōu)化。事實(shí)上，近年來，面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的國(guó)內(nèi)快遞市場(chǎng)，順豐控股的營(yíng)收增速在逐步放緩，2023年?duì)I收增速?gòu)?022年的29.11%下降至-3.39%，但通過向內(nèi)成本管控及效率提升，維持了相對(duì)更好的利潤(rùn)增速。

　　出海面臨“二選一”

　　隨著國(guó)內(nèi)電商滲透率進(jìn)一步提升，整個(gè)快遞市場(chǎng)的單量增速已出現(xiàn)放緩，越來越多的國(guó)內(nèi)快遞企業(yè)將尋找未來的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)瞄向了增長(zhǎng)潛力更大的跨境和海外增量市場(chǎng)，出海也成為快遞企業(yè)新一輪比拼的戰(zhàn)場(chǎng)。全球三大快遞巨頭UPS、DHL和FedEx均通過出海實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，國(guó)內(nèi)“三通一達(dá)”、德邦、京東等也都在加快出海的步伐，希望將國(guó)內(nèi)高效的供應(yīng)鏈模式復(fù)制到海外市場(chǎng)。

　　對(duì)于順豐控股來說，出海也成為不可避免的核心戰(zhàn)略，這被不少分析機(jī)構(gòu)看作是順豐控股的第二增長(zhǎng)曲線，也被視為順豐控股估值擴(kuò)張的關(guān)鍵。因此，出海成為順豐控股此次赴港尋求A+H兩地上市的核心考量，順豐控股在2023年報(bào)中提及海外業(yè)務(wù)依然是順豐控股未來的重中之重。

　　“順豐在國(guó)際化上要抓住機(jī)遇，不能比友商走得慢。如果拿到機(jī)會(huì)就有很好的發(fā)展，否則我們發(fā)展步伐肯定會(huì)慢于其他友商?！标P(guān)于順豐出海，王衛(wèi)曾如此表態(tài)。

　　順豐控股最早于2010年開始進(jìn)軍海外市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)跨境業(yè)務(wù)，2019年整合了DHL中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)，2021年以175.55億元收購(gòu)東南亞物流企業(yè)——嘉里物流（0636.HK）51.5%的股權(quán)，王衛(wèi)親自擔(dān)任嘉里物流董事會(huì)主席，并于2021年四季度并入順豐控股財(cái)務(wù)報(bào)表，這被外界認(rèn)為是順豐控股將在國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行加速布局，并將國(guó)際物流業(yè)務(wù)作為核心發(fā)展戰(zhàn)略方向的一大舉措。

　　“順豐在中國(guó)物流企業(yè)中布局國(guó)際業(yè)務(wù)比較早，2010年就在新加坡成立公司，截至目前，已經(jīng)在海外有14個(gè)分公司，覆蓋了65個(gè)國(guó)家，其中亞洲是發(fā)展重點(diǎn)，在亞洲我們有10個(gè)分公司，覆蓋了17個(gè)國(guó)家?！表権S新加坡總裁張杏樹近日表示。

　　從順豐控股的國(guó)際化業(yè)務(wù)拓展路徑來看，走的是一條從東南亞市場(chǎng)走向歐美市場(chǎng)的發(fā)展路徑，通過嘉里物流打開東南亞跨境市場(chǎng)，作為出海的重要落足點(diǎn)，然后逐步拓展歐美市場(chǎng)。2024年夏秋航季順豐航空國(guó)際貨運(yùn)航班顯示，東南亞線占37%，歐美線占10%。順豐控股在今年4月投資者調(diào)研時(shí)談到，海外市場(chǎng)很大，需要采取“一國(guó)一策”，因地制宜。同時(shí)，走出去的過程中要借力，向外部尋求多維度合作，從而快速建立海外能力。

　　然而，順豐控股出海，依然要面臨與電商綁定還是做獨(dú)立物流的“二選一”問題。一些深度綁定跨境電商的出海玩家吃到了跨境電商的第一波紅利，如極兔背靠Lazada、Shopee等跨境電商平臺(tái)，僅用了五年時(shí)間就一躍成為東南亞第一大快遞公司。按照2023年包裹量計(jì)算，極兔在東南亞的市場(chǎng)份額達(dá)到了25.4%。截至2024年9月30日，極兔在東南亞的包裹量達(dá)到了31.6億件，同比增長(zhǎng)33%。

　　順豐控股目前在海外市場(chǎng)的打法依然是在跨境電商平臺(tái)之外，聚焦于物流消費(fèi)產(chǎn)生的獨(dú)立時(shí)效快遞需求以及小米等中國(guó)企業(yè)“產(chǎn)能出?！焙汀捌放瞥龊！壁厔?shì)帶來的供應(yīng)鏈機(jī)會(huì)。

　　張杏樹表示：“順豐出海的戰(zhàn)略可以總結(jié)為三個(gè)關(guān)鍵詞：順勢(shì)而為、因地制宜、抱團(tuán)出?！薄?/p>

　　他進(jìn)一步稱，順豐這些年出海也是摸著石頭過河，是出海大勢(shì)的參與者，也是受益者。從海外本土物流市場(chǎng)來看，大部分的玩家選擇跟電商平臺(tái)綁定較深，是一條卷成本的賽道。順豐出海的經(jīng)營(yíng)策略仍然是專注自營(yíng)，定位中高端物流，走差異化路線，比如2023年在新加坡市場(chǎng)上線了“當(dāng)天達(dá)”“定時(shí)派”等服務(wù)。在出海過程中，只有資源與能力互補(bǔ)，快速建立信任和快速?gòu)?fù)制國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈水平，才有可能（在海外）走出自己的路。

　　2023年財(cái)報(bào)顯示，順豐控股的海外業(yè)務(wù)收入為257.6億元，占總營(yíng)收比例仍相對(duì)不大，為9.97%，而國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收則為2326億元，占總營(yíng)收的90.03%。2024年上半年，順豐控股的海外業(yè)務(wù)營(yíng)收139億元，同比增長(zhǎng)9.54%。

　　“跨境電商加速了快遞企業(yè)出海，但沒有跨境電商，快遞企業(yè)也必須出海，因?yàn)楹芏嘀袊?guó)企業(yè)都需要出海，需要快遞企業(yè)支持，不過順豐出海如果堅(jiān)持走過去在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)獨(dú)立于電商的自主時(shí)效之路，可能會(huì)是一個(gè)相對(duì)漫長(zhǎng)的過程?！绷硪晃魂P(guān)注交運(yùn)行業(yè)的分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

　　值得注意的是，快遞企業(yè)出海擴(kuò)張的同時(shí)，也面臨著規(guī)模與盈利的平衡問題。今年上半年，順豐控股的供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)再次出現(xiàn)虧損，凈虧損額達(dá)5.74億元人民幣，較上年同期凈虧損額3.08億元人民幣有所擴(kuò)大，圓通速遞國(guó)際業(yè)務(wù)上半年也虧損4210萬港元。

　　借助上市融資擴(kuò)張

　　快遞物流企業(yè)出海過程中，核心競(jìng)爭(zhēng)力仍然在于國(guó)際物流基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)及能力的比拼，這離不開高額的資本投入。

　　過去在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，順豐控股通過投入大幅高于其他快遞物流競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的資本開支構(gòu)筑起了一定的時(shí)效快遞優(yōu)勢(shì)，按照2023年底的固定資產(chǎn)凈額來看，順豐、中通、圓通、韻達(dá)、申通的固定資產(chǎn)凈額分別為539億元、273億元、174億元、128億元以及95億元，順豐控股過去的資本開支顯然相對(duì)更大。

　　“快遞物流本身就屬于重資產(chǎn)燒錢的商業(yè)模式，要建倉儲(chǔ)、分揀中心、買飛機(jī)、買車、招配送員甚至建機(jī)場(chǎng)，都屬于資本開支大項(xiàng)，順豐在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的資本開支高峰期已經(jīng)過去，但未來如果拓展海外市場(chǎng)，仍需維持較大的資本開支能力?！?前述關(guān)注交運(yùn)行業(yè)的分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

　　根據(jù)順豐控股此次赴港招股書顯示，此次港股上市募集資金凈額約45%將用于加強(qiáng)其國(guó)際及跨境物流能力，可見其對(duì)國(guó)際業(yè)務(wù)的投入加碼。其在2023年報(bào)中提到，中國(guó)快遞企業(yè)出海過程中，搭建配套的跨境和海外供應(yīng)鏈體系是關(guān)鍵成功因素。

　　為此，除了2021年斥資175.55億元收購(gòu)嘉里物流，順豐控股還花了超過300億元投資自建了鄂州花湖國(guó)際機(jī)場(chǎng)，這被視為順豐控股搭建國(guó)際物流能力的重要資本開支對(duì)象，承擔(dān)著“覆蓋全國(guó)、輻射亞洲、連接美歐”的任務(wù)。

　　除此之外，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，順豐控股在出海過程中還進(jìn)行了一系列資本運(yùn)作：戰(zhàn)略投資美國(guó)貨運(yùn)物流服務(wù)商Flexport、購(gòu)買DHL公司旗（金麒麟分析師）下敦豪香港和敦豪北京兩家公司100%股權(quán)、戰(zhàn)略融資緬甸物流公司Kospa Limited、與印尼Triputra集團(tuán)及本土知名電商企業(yè)成立新合資公司等。

　　根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2019年至2024年三季度，順豐控股的資本開支累計(jì)已近千億元，達(dá)到996.8億元。對(duì)于資本運(yùn)作，王衛(wèi)過去曾一度堅(jiān)定表示“順豐不上市”。他認(rèn)為順豐雖然也缺錢，但是順豐不應(yīng)為了錢而上市。然而，順豐控股僅僅憑借自有資金難以滿足擴(kuò)張需求，尤其是進(jìn)軍海外市場(chǎng)，在A股市場(chǎng)上市以及赴港上市也成為王衛(wèi)不得已的選擇。

　　順豐控股在2017年通過借殼鼎泰新材實(shí)現(xiàn)了A股上市，之后通過定增、可轉(zhuǎn)債等方式，累計(jì)融資超過330億元。到目前為止，王衛(wèi)已擁有4家上市公司，包括順豐控股、嘉里物流、順豐同城、順豐房托（2191.HK），加上正在沖刺港股上市的豐巢，王衛(wèi)的順豐系上市公司或?qū)⑦_(dá)到五家。